[原] 全球宏觀要點

2013-04-12 09:38 來源: 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽:623 評論:(0) 作者:戴非

1. 近期交流中,某政府智庫人士表示央行貨幣政策委員會中有約半數(shù)委員對未來經(jīng)濟增長持謹慎甚至悲觀態(tài)度。
 
2. 作為國家授權(quán)的國有金融資產(chǎn)出資人代表,匯金已經(jīng)啟動了四輪長期增持國有大行的計劃,而第四輪增持計劃也已于9日到期。
我們認為:匯金這一輪增持國有大行的計劃已經(jīng)執(zhí)行完畢,同時未透露進一步增持的動向,匯金增持對銀行股股價的影響將告一段落。目前銀行業(yè)面臨監(jiān)管加強和盈利增速放緩預(yù)期影響,估值修復(fù)已經(jīng)基本到位,除非中國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的回暖跡象,否則銀行股表現(xiàn)可能難以超越大盤。隨著利率市場化可能提速,清理影子銀行,以及不良貸款余額持續(xù)上升,都對銀行構(gòu)成利空因素。
 
3. 正當中國經(jīng)濟自13年來最弱增長中反彈之際,市場擔心禽流感疫情將損及對食品與服務(wù)的需求,推動國債有望創(chuàng)下兩年來最長漲勢。中國十年期國債有望第四周攀升,為2011年3月以來最長漲勢,推動收益率自3月18日以來下跌13個基點,即0.13個百分點,至3.465%。人們本來就在經(jīng)濟反彈方面有顧慮,因此禽流感形勢只是讓前景變得更加黯淡,隨著投資者尋找安全港,國債收益率可能會進一步下跌。
 
4. 中國國家主席習近平控制政府官員和國有企業(yè)鋪張浪費的行動非常見效,甚至可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟去年第四季度的增速反彈變成曇花一現(xiàn)。在接受彭博調(diào)查的40家機構(gòu)中,包括美國銀行在內(nèi)的11家機構(gòu)預(yù)測中國第一季度經(jīng)濟增速等于或低于去年第四季度的7.9%。40家機構(gòu)的預(yù)測中值是這個全球第二大經(jīng)濟體第一季度經(jīng)濟增長8%,而2月份的一項調(diào)查所得預(yù)期中值為8.2%。
習近平的努力遏制了消費開支,令新一屆政府在工業(yè)生產(chǎn)放緩的情況下更難促進國內(nèi)需求。大型餐飲企業(yè)今年前兩個月的營業(yè)額同比下降,為30多年來首次,且茅臺酒和龍井茶之類高檔消費品的需求和價格也出現(xiàn)下降。
 
5.根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的《世界經(jīng)濟展望》草稿,該機構(gòu)下調(diào)對美國經(jīng)濟增長的預(yù)估,因為自動預(yù)算削減措施可能放緩美國經(jīng)濟增長。IMF預(yù)計美國GDP今年將增長1.7%,此前的預(yù)估為2%。

報告稱,上個月生效的美國財政緊縮措施短期內(nèi)將抑制消費。IMF預(yù)計全球經(jīng)濟今年將增長3.4%,1月份的預(yù)估為增長3.5%,歐元區(qū)經(jīng)濟將萎縮0.2%,與1月份的預(yù)估一致,對于努力應(yīng)對歐洲債務(wù)危機的決策者而言,意大利選舉所帶來的不確定性增加了他們所面臨的挑戰(zhàn)。

 

6.在意大利國債即將實現(xiàn)連續(xù)六周上漲之際,意大利的政治僵局或?qū)訐u投資者的熱情。自意大利2月24-25日選舉結(jié)果不明導(dǎo)致出現(xiàn)懸浮議會以來,意大利國債實現(xiàn)了3.4%的回報??偫砻傻兕I(lǐng)導(dǎo)的看守政府幾乎沒有與二十多年來最長衰退搏斗的余力。意大利政府本周表示其債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比今年將達到130.4%,較歐元區(qū)的限制高出一倍有余。國債收益率與意大利政治和經(jīng)濟基本面割裂的現(xiàn)象確實很嚴重,大量資金不顧一切地追求收益率,忽視了政治現(xiàn)實。

 

7. 很多投資者困惑:為何經(jīng)濟數(shù)據(jù)不強,金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期?
實際上,如果我們把3月份的金融數(shù)據(jù)井噴理解為影子銀行逐步現(xiàn)形的過程,一切困惑就迎刃而解。首先,由于理財投資非標債權(quán)的增長被遏制住,而同業(yè)買入返售并未受到制約,因此增量的融資需求需要回歸表內(nèi),先顯性地體現(xiàn)在信貸和債券上,然后半顯性的體現(xiàn)在表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)中,而這兩者都會帶來存款和M2 的派生大幅上升。從交叉驗證來看,第二個證據(jù)是社會融資中信托貸款、委托貸款、發(fā)行在外票據(jù)等也都出現(xiàn)了大幅增加,第三個證據(jù)是,即便季末社融和信貸都出現(xiàn)了井噴,但同時企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)下降,通脹并未出現(xiàn)上升,發(fā)電量疲軟,這些都說明金融數(shù)據(jù)的大幅上升并非由實體經(jīng)濟需求上升帶動的。

接下來會怎樣?
8 號文將不派生存款的融資大規(guī)模擠回到監(jiān)管的視野之內(nèi),對于現(xiàn)有的貨幣政策和監(jiān)管邏輯而言是巨大的挑戰(zhàn)。于央行而言,當前最重要問題就是,是否固守13%的M2 增長目標?M2 的連續(xù)上行可能會導(dǎo)致央行逐漸左傾,使得公開市場操作倒向財政緊縮周期,從而看到基礎(chǔ)貨幣環(huán)境由寬變緊。對于銀監(jiān)會而言,是否眼睜睜的看著銀行將非標債權(quán)投資轉(zhuǎn)移到同業(yè)項下?同業(yè)項下買入返售的快速膨脹將不可避免的招來銀監(jiān)會的進一步關(guān)注,下一步動作極有可能是對買入返售的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別做出限制,控制銀行在同業(yè)項下買入非標資產(chǎn)的規(guī)模,或者通過占比來約束同業(yè)資產(chǎn)的快速擴張。

8. 惠譽認為,銀行體系以外的其它信貸急增,是令中國金融穩(wěn)定風險上升的原因之一。去年底,銀行向私營機構(gòu)的貸款已達GDP135.7%,若包括“影子銀行”在內(nèi)的整體貸款規(guī)模,料可能達到GDP的198%,地方債務(wù)規(guī)模達12.85萬億。 中國的各種金融風險都在加速累積,一旦爆發(fā),后果將極為嚴重。

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