[原] 開拓者研報第74期

2013-08-15 17:01 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1575 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國股市周三收低，道指錄得6月底來表現(xiàn)最差的一天。投資人臆測美聯(lián)儲何時可能開始縮減其超寬松貨幣政策。

美國7月核心PPI較上年同期上升1.2%，為2010年11月以來最低升幅。分析師此前預(yù)期為同比上升1.4%，6月為升1.7%。

低通脹令人擔(dān)憂，因?yàn)檫@可能鼓勵企業(yè)和消費(fèi)者推遲采購，從而破壞美聯(lián)儲降低借款成本來提振消費(fèi)的努力。

美聯(lián)儲官員亦擔(dān)心極低的通脹水平，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在受到重大沖擊時，出現(xiàn)物價和薪資的螺旋式下降，即通縮。不過，美聯(lián)儲決策者曾主張，通脹疲弱可能由一些暫時性因素導(dǎo)致。許多民間經(jīng)濟(jì)學(xué)家同意該觀點(diǎn)。

失業(yè)率的穩(wěn)步下降，似乎令美聯(lián)儲接近準(zhǔn)備好要開始撤出其購債刺激計劃。許多分析師預(yù)計美聯(lián)儲會在9月縮減每月購債規(guī)模。這已導(dǎo)致住房抵押貸款利率上升，不過周三出爐的另一份報告顯示上周抵押貸款利率略微下滑。

7月美國零售銷售連續(xù)第四個月上升，核心零售銷售創(chuàng)七個月最大升幅。印度周二上調(diào)黃金和白銀進(jìn)口稅，以扶助壓低經(jīng)常賬赤字。將黃金進(jìn)口稅上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的10%。這是印度八個月內(nèi)第三次上調(diào)黃金進(jìn)口稅。鮑爾森2季度削減53% SPDR黃金持倉，索羅斯清空多頭頭寸，對投資者心理產(chǎn)生負(fù)面影響。

關(guān)注今晚首次申請失業(yè)金人數(shù)（前值33.3萬，預(yù)期33.5萬人），以及7月CPI環(huán)比（前值+0.5%，預(yù)期+0.2%）

美股：中性

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中長期）

黃金：中性（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性（短期）看多（中長期）

歐洲

歐元區(qū)2季度GDP同比增速為-0.7%，環(huán)比增長0.3%。

歐元區(qū)復(fù)蘇邏輯：依靠德國，借力外需。歐元區(qū)家庭部門去杠桿尚未結(jié)束，消費(fèi)信心仍處于歷史低位，失業(yè)率依舊在攀升，僅僅依靠經(jīng)濟(jì)自身的動力，難以啟動內(nèi)需。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分化依舊，復(fù)蘇的動力依賴德國輸出，而德國經(jīng)濟(jì)依賴于歐元區(qū)外的需求回暖帶動。

前瞻性看，在“緊縮-增長再平衡”和結(jié)構(gòu)性改革得到推進(jìn)前，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)背離的狀態(tài)料將延續(xù)。

3季度風(fēng)險可控、降息概率不大。從7、8月份的數(shù)據(jù)看，德國制造業(yè)數(shù)據(jù)向好，表明歐元區(qū)仍然處于“依靠德國、借力外需”的復(fù)蘇路徑上。政策層面上，德國基本面數(shù)據(jù)較好，加之通脹超預(yù)期，德國央行將“節(jié)制”歐元區(qū)寬松的貨幣政策，歐央行在10月份之前進(jìn)行降息操作的概率不大。政治層面上，德國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，默克爾所領(lǐng)導(dǎo)的政黨聯(lián)盟贏得議會選舉的概率進(jìn)一步上升，德國對外政策的延續(xù)性有利于歐元區(qū)短期政治的穩(wěn)定性。

預(yù)計歐元區(qū)GDP同比在4季度轉(zhuǎn)正，全年增長-0.6%。

歐元/美元：中性（短期）看空（中長期）

中國

實(shí)體經(jīng)濟(jì)

7月份全社會用電量同比增長8.8%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高。從數(shù)據(jù)來看，第二產(chǎn)業(yè)同比由6月份的5.7%反彈至8.1%,也是2012年底以來最強(qiáng)的同比讀數(shù)。整體用電量的復(fù)蘇，很大程度上取決于第二產(chǎn)業(yè)用電量的復(fù)蘇，這也驗(yàn)證了7月份工業(yè)活動的復(fù)蘇。對8月份而言，高頻的重點(diǎn)電廠煤炭庫存可用天數(shù)繼續(xù)下降，預(yù)示著本月工業(yè)活動依然不弱。同時，8月月中草根調(diào)研也得出了淡季不淡的特征，其中鋼鐵以及部分地區(qū)的水泥價格繼續(xù)上漲。綜合來看，我們判斷7月份淡季偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活動在8月份將得以延續(xù)。(利好股市和商品）

雖然經(jīng)濟(jì)增長的動能有企穩(wěn)回升的跡象。但反映名義GDP 增速相對于實(shí)際GDP 的大幅下降，資本市場對增長反彈的“真實(shí)性”的感受可能比過去弱。

從企業(yè)盈利的角度看，名義GDP的增長比實(shí)際GDP更重要，尤其是考慮到兩者的差距主要體現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)品出廠價格（PPI）的下降上。從我們的主要貿(mào)易伙伴的角度看，過去兩年的中國名義GDP 的變化意味著中國的以美元計價的購買力的增速大幅下滑。未來，即使實(shí)際GDP增長明顯復(fù)蘇，對應(yīng)的名義GDP 增速的反彈的幅度將比過去小。PPI 下跌有短周期總需求疲弱的因素，但PPI 相對于CPI 下跌，更多的還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個體現(xiàn)，反映投資需求重要性下降的中長期趨勢。

融資總量下降和經(jīng)濟(jì)增長反彈呈現(xiàn)和年初反方向的矛盾。需求的改善源于資金投向結(jié)構(gòu)的變化，財政支出力度加大和信貸定向?qū)捤梢龑?dǎo)資金投向基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。出口有企穩(wěn)跡象，得益于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但人民幣匯率過去兩年的大幅升值將限制出口擴(kuò)張的速度。

不應(yīng)以過去的定式看待本輪周期波動，增長強(qiáng)勁反彈的可能性不大。經(jīng)濟(jì)深層次矛盾仍然存在，包括房地產(chǎn)泡沫和地方政府融資平臺對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓，過去幾年貨幣信用擴(kuò)張累積的金融風(fēng)險需要消化。從平衡穩(wěn)增長和控風(fēng)險的角度看，近期增長的企穩(wěn)降低了貨幣總量放松的可能。

流動性

中國人民銀行公開市場今日進(jìn)行280億元人民幣14天期逆回購操作；央行本周凈投放475億元。

財政部周四招標(biāo)的三個月期國庫現(xiàn)金定期存款中標(biāo)利率為4.69%，遠(yuǎn)高于上月同期限品種。表明市場對中長期流動性預(yù)期并不樂觀，資金利率中樞近日有所抬升。

央行上周繼續(xù)通過公開市場逆回購操作來穩(wěn)定市場預(yù)期，中標(biāo)利率大幅下行，則清晰傳達(dá)其引導(dǎo)資金利率穩(wěn)步回歸的政策意圖。而對央行三年央票到期續(xù)發(fā)的創(chuàng)新之舉，市場也從最初的“鎖長放短”政策解讀，轉(zhuǎn)為偏中性看待。

資金流向：本周4個交易日滬深300資金流出7.7億元，其中周二至周四共流出55.6億元，表明資金對反彈仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。本周創(chuàng)業(yè)板共流出28.3億元。

行業(yè)

地產(chǎn)：北京市房地產(chǎn)近一個多月以來出現(xiàn)的新變化格外值得關(guān)注。先是180平方米以上的大戶型出現(xiàn)罕有的拋售，有些從未有過交易的豪華小區(qū)內(nèi)，整幢別墅在密集拋售，且有加速拋售的趨勢；再是房地產(chǎn)價格上升過快，上半年房價同比上升26%，北京三環(huán)內(nèi)房地產(chǎn)商品房平均價已達(dá)每平方米5.2萬，遠(yuǎn)超市場公開信息披露值。

經(jīng)過調(diào)查，近期集中拋售大戶型房產(chǎn)的業(yè)主，并非對北京市乃至對國家宏觀經(jīng)濟(jì)失去信心，而是強(qiáng)烈擔(dān)心中央將在近期強(qiáng)制推行房地產(chǎn)新政，其中包含房產(chǎn)稅、個稅、遺產(chǎn)稅等有力措施，并且很有可能在采取上述措施后，全面放開房產(chǎn)限購，這將強(qiáng)烈沖擊已趨于飽和的房地產(chǎn)市場，可能使地產(chǎn)市場價格逆轉(zhuǎn)。隨后，多家中介否認(rèn)京大戶型房產(chǎn)集中拋售（我們認(rèn)為：調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)，對房地產(chǎn)板塊謹(jǐn)慎）

銀行：據(jù)銀監(jiān)會公布數(shù)據(jù)，今年二季度末，國內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額繼續(xù)上升至5395億元，較一季度末新增130億元。不良貸款率為0.96%，與一季度持平。商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)7個季度反彈，并且創(chuàng)下自2009年二季度以來17個季度新高。國有大型商業(yè)銀行二季度不良貸款和不良率呈現(xiàn)“雙降”，但股份制商業(yè)銀行和城商行的不良貸款則明顯上升。未來一段時期內(nèi)，不良貸款的規(guī)?？赡苓€會繼續(xù)攀升。

TMT: 近日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》。到2015年，使信息消費(fèi)規(guī)模超過3.2萬億元，年均增長20%以上，帶動相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)出超過1.2萬億元；基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費(fèi)規(guī)模達(dá)到2.4萬億元，年均增長30%以上。

促進(jìn)信息消費(fèi)目標(biāo)明確，涉及領(lǐng)域廣泛?！兑庖姟访鞔_提出將促進(jìn)以下領(lǐng)域的發(fā)展作為促進(jìn)信息消費(fèi)的主要任務(wù)：“寬帶中國”、4G、三網(wǎng)融合、智能終端、集成電路、軟件支撐服務(wù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、北斗導(dǎo)航、電子商務(wù)、金融IC卡、居民健康卡、智慧城市、信息安全等。涉及領(lǐng)域廣泛，且政府推進(jìn)的意愿較為堅(jiān)定。（蘋果股價表現(xiàn)突出，連升第二日，一度升至500美元以上。周二美國投資人伊坎稱持有蘋果大量頭寸，提振投資者信心。目前TMT行業(yè)利好頻傳，持續(xù)看好）

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

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