[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第78期

2013-08-29 16:39 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1509 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

僅在幾天前，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將在9月宣布開(kāi)始縮減大規(guī)模購(gòu)債舉措，看起來(lái)還是個(gè)毋庸置疑的押注。但現(xiàn)在，投資者們不那么確定了。西方國(guó)家可能對(duì)敘利亞采取軍事行動(dòng)，令全球股市跌聲一片。新興市場(chǎng)出現(xiàn)拋售而油價(jià)則猛升至六個(gè)月高位。而今年秋季美聯(lián)儲(chǔ)債務(wù)上限的爭(zhēng)論在即。綜合來(lái)看，事態(tài)進(jìn)展已動(dòng)搖了多數(shù)觀察人士對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17-18日會(huì)議上開(kāi)始縮減每月850億美元購(gòu)債規(guī)模的預(yù)判。

法國(guó)興業(yè)銀行表示，如果敘利亞沖突蔓延并切斷供給，布蘭特原油可能飆漲至150美元。高油價(jià)將增加汽油成本并降低其他支出，而這將影響美聯(lián)儲(chǔ)的考量。如果對(duì)敘利亞的軍事打擊僅限于空襲或從海軍驅(qū)逐艦發(fā)射導(dǎo)彈的話(huà)，那么對(duì)金融市場(chǎng)或美聯(lián)儲(chǔ)舉措的影響可能有限。軍事打擊情況下出現(xiàn)“供應(yīng)嚴(yán)重中斷”的可能性很低。

盡管敘利亞緊張情勢(shì)升高，華府的預(yù)算戰(zhàn)爭(zhēng)可能是更令人憂(yōu)心的問(wèn)題。美國(guó)料將在10月中旬提高聯(lián)邦政府舉債上限。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)雅各布·盧先前已表示，奧巴馬政府在協(xié)商中不會(huì)用縮減支出來(lái)?yè)Q取提高舉債上限。而在此同時(shí)國(guó)會(huì)共和黨議員則希望刪減社會(huì)福利項(xiàng)目支出。

2011年時(shí)尖銳的舉債上限攻防戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)債信評(píng)等首次遭到下調(diào)，而可能引發(fā)債務(wù)違約等問(wèn)題則或會(huì)輕易地讓市場(chǎng)受到搖撼。若債務(wù)上限論戰(zhàn)的熱度，高到被美聯(lián)儲(chǔ)視為會(huì)打擊消費(fèi)者信心的不確定性，而油價(jià)上漲進(jìn)一步打擊信心及消費(fèi)者的消費(fèi)能力，則美聯(lián)儲(chǔ)宣布的縮減刺激措施規(guī)?？赡軙?huì)較原先預(yù)定的小得多。

下周公布的美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將是決定性因素。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，縮減購(gòu)債得看美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)市場(chǎng)改善情形而定。近期房市及耐久財(cái)數(shù)據(jù)表現(xiàn)令人失望。為了因應(yīng)所有風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的第一步可能是小規(guī)模縮減購(gòu)債，約150億美元左右。

原油期貨周三價(jià)格飆升至6個(gè)月來(lái)新高，交易商紛紛押注認(rèn)為以美國(guó)為首的國(guó)家對(duì)敘利亞的軍事打擊可能會(huì)破壞中東原油供應(yīng)安全。敘利亞本身并不是一個(gè)主要的產(chǎn)油國(guó)，而且近年來(lái)因?yàn)槊绹?guó)和歐盟的制裁，該國(guó)出口已經(jīng)嚴(yán)重萎縮，能源基礎(chǔ)設(shè)施也在動(dòng)蕩中毀壞嚴(yán)重。那么，是什么成就了其對(duì)全球油價(jià)有著“牽一發(fā)而動(dòng)全身的”影響力呢？

從地圖上看，這個(gè)答案非常清晰——敘利亞所處的地理位置靠近許多世界原油運(yùn)輸管道和海上航線(xiàn)。與埃及情況相似，敘利亞也是是全球最重要的石油輸送要塞之一。其西南就是大名鼎鼎的蘇伊士運(yùn)河，作為世界使用最頻繁的航線(xiàn)之一，蘇伊士運(yùn)河連接地中海與紅海，提供從歐洲至印度洋和西太平洋附近土地的最近的航線(xiàn)。據(jù)美國(guó)EIA數(shù)據(jù)顯示，該運(yùn)河日輸送原油約80萬(wàn)桶，成品油和其他石油產(chǎn)品約在140萬(wàn)桶/天。

從地圖上來(lái)看，除了蘇伊士運(yùn)河，另一條石油輸出路線(xiàn)也將因?qū)⒗麃喌能娛麓驌舳艿酵{。事實(shí)上該條路線(xiàn)已經(jīng)因?yàn)樵缜暗陌＜皠?dòng)蕩而受到影響。Suez-Mediterranean輸油管道連接紅海和地中海，每天通過(guò)該管道輸送的石油約為154萬(wàn)桶。雖然目前還沒(méi)有明顯跡象表明運(yùn)河及管道在不正常條件下運(yùn)行，但是可以肯定的是只要這兩條石油輸出路線(xiàn)出現(xiàn)停止或損壞，全球石油供應(yīng)經(jīng)受的不小影響。

市場(chǎng)擔(dān)心的是，軍事打擊敘利亞將在該地區(qū)產(chǎn)生回響，增加了對(duì)其它國(guó)家的溢出影響，可能會(huì)導(dǎo)致其它地區(qū)出現(xiàn)大規(guī)模的石油供應(yīng)中斷。我們最擔(dān)憂(yōu)的是伊拉克。敘利亞國(guó)內(nèi)遜尼派與什葉派的紛爭(zhēng)和伊拉克的情況是直接一樣的，伊拉克國(guó)內(nèi)的暴力活動(dòng)已經(jīng)達(dá)到了2008年以來(lái)的最高水平。對(duì)于石油來(lái)說(shuō)，把Kirku石油運(yùn)送到土耳其港口的北部輸油管道最近2-3個(gè)月持續(xù)受到襲擊，出口量也從35萬(wàn)桶/天下降到20萬(wàn)桶/天（平均）。我們擔(dān)心，針對(duì)石油的襲擊會(huì)向南部轉(zhuǎn)移，可能中斷出口量達(dá)到200萬(wàn)桶/天的波斯灣港口Basrah的原油出口。現(xiàn)在有跡象顯示，非石油暴力活動(dòng)（炸彈襲擊等）可能向南部轉(zhuǎn)移，針對(duì)石油的襲擊可能會(huì)跟進(jìn)。敘利亞在該地區(qū)的唯一盟友伊朗（其它的盟友還有俄羅斯和黎巴嫩），可能會(huì)為了通過(guò)讓油價(jià)上漲來(lái)?yè)p害西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)，而選擇煽動(dòng)這次軍事打擊。

美元兌歐元在創(chuàng)下一周最大漲幅后保持升勢(shì)，即將發(fā)布的數(shù)據(jù)或?qū)@示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于最初估計(jì)的水平，從而令美聯(lián)儲(chǔ)有更充分的理由縮減刺激規(guī)模。關(guān)注今晚8點(diǎn)半公布的首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（前值33.6萬(wàn)，預(yù)期33.2萬(wàn)）以及2季度GDP（預(yù)期2.2%，前值1.7%）

美股：中性偏空

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中長(zhǎng)期）

黃金：中性偏空（短期）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：看多（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐元

如果美聯(lián)儲(chǔ)削減刺激舉措，將令全球貨幣環(huán)境收緊，并提高二線(xiàn)國(guó)家融資成本、沖擊歐元區(qū)剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而可能讓歐元陷于困境。

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

從一些零碎的數(shù)據(jù)觀察，近期經(jīng)濟(jì)反彈的力度可能是超預(yù)期的。8 月匯豐PMI 預(yù)覽值為50.1，較7 月回升2.4 個(gè)點(diǎn)。雖然7 月匯豐PMI 走低較為意外，也許數(shù)據(jù)質(zhì)量存在問(wèn)題。但即使修正這一因素，8 月的反彈幅度在歷史上都是少有的。此外，傳聞8 月上中旬用電量增速達(dá)到15%左右，這是自2011 年下半年以來(lái)未有的高增速。

承認(rèn)8 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很可能超預(yù)期的背景下，我們發(fā)現(xiàn)一些細(xì)節(jié)信息可能指向了部分?jǐn)?shù)據(jù)反彈的脆弱性。8 月旬度用電數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，但在華南，東北地區(qū)用電量增速并不高，和總量增速呈現(xiàn)出巨大裂口。歷史上全國(guó)主要地區(qū)用電增速大致相仿。這可能暗示了局部地區(qū)8 月用電高增速可能和罕見(jiàn)高溫存在關(guān)聯(lián)，而7 月這一因素影響并不那么大。如果這一猜測(cè)正確，那么隨著氣溫下降8 月下旬用電增速應(yīng)該有所回落。

此外，水泥、化工等庫(kù)存影響較小的工業(yè)品價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)略有上升，很難想象存在明顯的需求回升。從一些其他草根調(diào)研的情況來(lái)看，微觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)目前并不普遍。我們認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈的態(tài)勢(shì)，短期經(jīng)濟(jì)反彈力度可能超預(yù)期。但從數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面推演，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍然較為脆弱。

流動(dòng)性

中國(guó)銀行間資金面周四繼續(xù)釋放暖意，主要回購(gòu)利率 中除七天因需求偏多支撐價(jià)格略漲外，其他品種均有所回落，其中14天期更是大幅下行約60個(gè)基點(diǎn)(bp)。

中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)今日進(jìn)行260億元人民幣14天期逆回購(gòu)操作，利率持平于前次的4.10%；據(jù)此計(jì)算，央行本周凈投放415億元，連續(xù)第11周凈投放。

A股資金流向：8月27-29日，滬深300連續(xù)3天流出，合計(jì)44.7億元，其中今日流出33.2億元。創(chuàng)業(yè)板連續(xù)第5天凈流出，本周合計(jì)流出29.5億元。從資金面來(lái)看，月底部分資金撤離股市。

宏觀政策

1. 中共中央政治局8月27日召開(kāi)會(huì)議，決定今年11月在北京召開(kāi)中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會(huì)報(bào)告工作，研究全面深化改革重大問(wèn)題。會(huì)議還指出，建立中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，是黨中央從國(guó)內(nèi)外發(fā)展大勢(shì)出發(fā)，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局，在新形勢(shì)下推進(jìn)改革開(kāi)放的重大舉措，對(duì)加快政府職能轉(zhuǎn)變、積極探索管理模式創(chuàng)新、促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，為全面深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放探索新途徑、積累新經(jīng)驗(yàn)，具有重要意義。

我們認(rèn)為：十八屆三中全會(huì)召開(kāi)日期擬定，中共中央釋放出強(qiáng)烈的改革信號(hào)，令市場(chǎng)憧憬。無(wú)論是會(huì)議前的維穩(wěn)預(yù)期，還是釋放的改革信號(hào)，都利好股市會(huì)前表現(xiàn)，但至于改革措施和內(nèi)容會(huì)有哪些具體影響，就必須等待會(huì)議召開(kāi)。此前市場(chǎng)會(huì)有各種猜測(cè)，可能成為各種板塊的催化劑，應(yīng)予以密切關(guān)注。此外，上海自貿(mào)區(qū)的戰(zhàn)略重要性被明確強(qiáng)調(diào)，天津等有類(lèi)似政策預(yù)期的板塊也可能緊接著活躍。

2. 國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)28日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展。會(huì)議指出，健康服務(wù)業(yè)包括醫(yī)療護(hù)理、康復(fù)保健、健身養(yǎng)生等眾多領(lǐng)域，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要內(nèi)容和薄弱環(huán)節(jié)。會(huì)議認(rèn)為，促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)在增加供給，核心要確保質(zhì)量，關(guān)鍵靠改革創(chuàng)新。

我們認(rèn)為：隨著中國(guó)老齡化趨勢(shì)加快，健康服務(wù)業(yè)發(fā)展存在巨大的市場(chǎng)需求，醫(yī)療保健和養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域發(fā)展有待加強(qiáng)。此次會(huì)議多方面鼓勵(lì)支持健康服務(wù)業(yè)發(fā)展，醫(yī)藥、醫(yī)療器械等行業(yè)中切入老齡化需求的上市公司有望更加受益。中長(zhǎng)期看好醫(yī)藥股。

3. 國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)28日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn). 會(huì)議確定，要在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)試點(diǎn)工作。一要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。二要在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于“三農(nóng)”、小微企業(yè)、棚戶(hù)區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)。三要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時(shí)消除各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

我們認(rèn)為：中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長(zhǎng)的重要一步就是信貸資產(chǎn)證券化，這能增加銀行的融資能力，解決部分信貸資產(chǎn)負(fù)債與資產(chǎn)期限錯(cuò)配的壓力，起到盤(pán)活存量資金的作用，還能增加中間業(yè)務(wù)收入。但大規(guī)模推廣涉及到這些證券化的信貸資產(chǎn)如何定價(jià)、誰(shuí)是最終購(gòu)買(mǎi)人的問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)大對(duì)券商創(chuàng)收也有積極影響。

近期政策散而不亂，穩(wěn)增長(zhǎng)之后，促改革措施再進(jìn)一步，市場(chǎng)預(yù)期將持續(xù)改善。三季度A股的主導(dǎo)力量仍是改革預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策和三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，它們有望共同推動(dòng)A股繼續(xù)震蕩上行。8月以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)，國(guó)務(wù)院和部委層面政策細(xì)化依然是政策預(yù)期最主要的支撐；而最近政策推出頻率依然不低，雖然碎片化現(xiàn)象明顯，但基本延續(xù)了7月低中央政治局會(huì)議定調(diào)的統(tǒng)籌“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”。政策分散雖然導(dǎo)致市場(chǎng)熱點(diǎn)切換較快，但不改變我們?nèi)径扰袛?，長(zhǎng)期繼續(xù)看好低估值藍(lán)籌與優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)兩主線(xiàn)。

中國(guó)在1997-1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)曾經(jīng)是市場(chǎng)的避風(fēng)港。當(dāng)年，中國(guó)政府“匯率不貶值”的承諾對(duì)穩(wěn)定東南亞市場(chǎng)起著決定性作用。A股市場(chǎng)在1997-1998年的年均回報(bào)率約為12%，而累計(jì)回報(bào)率是新興市場(chǎng)指數(shù)的兩倍?；谀壳癆股市場(chǎng)的估值低廉，流動(dòng)性邊際改善，央行在貨幣市場(chǎng)短端維持較低的利率，同時(shí)政府維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的意圖日益明顯，在1,849點(diǎn)時(shí)開(kāi)始做多的行情已經(jīng)得到印證，并將得到延續(xù)──尤其是在外圍市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素之下。中國(guó)在哀鴻一片里難得的穩(wěn)定性將使A股市場(chǎng)再次成為新興市場(chǎng)風(fēng)暴的避風(fēng)港。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長(zhǎng)期）

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