[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第79期

2013-09-02 17:04 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1503 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，8月密歇根大學(xué)消費(fèi)信心終值較初值上修；8月咨商局消費(fèi)信心優(yōu)于預(yù)期，由于消費(fèi)者情緒指數(shù)與零售數(shù)據(jù)走勢(shì)大體一致，消費(fèi)信心的改善將支撐美國(guó)零售和內(nèi)需延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭。美國(guó)7月PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增速低于預(yù)期，同比增速顯著低于2%的目標(biāo)值，表明美國(guó)通脹壓力不大，未見(jiàn)物價(jià)上漲動(dòng)力的顯著改善。

美國(guó)股市本周將面臨一連串的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括8月就業(yè)報(bào)告，而數(shù)據(jù)可能是決定經(jīng)濟(jì)力道是否足以讓美聯(lián)儲(chǔ)從9月中開(kāi)始縮減買(mǎi)債措施的關(guān)鍵。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)可能縮減每月850億美元買(mǎi)債計(jì)劃的擔(dān)憂，損及了股市，令股市創(chuàng)下了2012年5月以來(lái)最大單月跌幅。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，第三輪量化寬松的效果非常小。從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，則有重大的影響。如果量化寬松除了推高金融資產(chǎn)外，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無(wú)實(shí)質(zhì)幫助，則沒(méi)有必要延續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。

分析師預(yù)估，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)崗位增加18萬(wàn)個(gè)，高于7月的增加16.2萬(wàn)個(gè)，8月失業(yè)率料持穩(wěn)于四年低點(diǎn)7.4%。

在周五的就業(yè)數(shù)據(jù)出爐前，會(huì)先迎來(lái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，包括最新的汽車(chē)銷(xiāo)售，以及全國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)等。美國(guó)金融市場(chǎng)周一將因勞動(dòng)節(jié)假期休市。

投資人關(guān)注察西方和敘利亞間的緊張情勢(shì)。在敘利亞當(dāng)局使用化學(xué)武器對(duì)付平民百姓之后，諸多跡象顯示美國(guó)料領(lǐng)銜對(duì)敘利亞發(fā)起軍事行動(dòng)，而這可能會(huì)損及全球股市的買(mǎi)氣。而在英國(guó)國(guó)會(huì)表決反對(duì)發(fā)起軍事行動(dòng)后，交易商對(duì)于這類(lèi)行動(dòng)的預(yù)期也降低。但法國(guó)表示，贊成就攻擊平民一事懲罰敘利亞政府。美國(guó)國(guó)務(wù)卿克里周五表示，敘利亞政府上周在大馬士革的化學(xué)武器攻擊，造成超過(guò)1,400人死亡。奧巴馬最后時(shí)刻獨(dú)自決定尋求國(guó)會(huì)授權(quán)，震驚幕僚。我們認(rèn)為敘利亞形勢(shì)對(duì)市場(chǎng)影響有限。

其他事件發(fā)展，也可能讓投資人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，包括美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的聯(lián)儲(chǔ)主席提名人選，以及奧巴馬與國(guó)會(huì)可能就聯(lián)邦預(yù)算議題再次對(duì)峙。

9月向來(lái)是股市表現(xiàn)最差的月份，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)過(guò)去62年來(lái)的9月平均下滑0.6%，但去年9月上漲2.4%。

我們?nèi)哉J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月17-18日會(huì)議上開(kāi)始縮減購(gòu)債的可能性偏大。黃金價(jià)格上漲難以持續(xù)。做空黃金應(yīng)是九月的一大機(jī)會(huì)！原油：受戰(zhàn)爭(zhēng)因素影響，將高位震蕩。大宗：全球經(jīng)濟(jì)上具有不確定性（新興市場(chǎng)），受QE退出沖擊，大宗商品暫無(wú)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

美股：中性偏空

大宗商品：中性（短期，下調(diào)）看空（中長(zhǎng)期）

黃金：中性偏空（短期）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：看多（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

關(guān)注本周四歐央行議息會(huì)議，預(yù)計(jì)歐央行將維持利率不變。德拉吉將繼續(xù)通過(guò)“言論”管理預(yù)期，維持市場(chǎng)對(duì)于歐央行持續(xù)寬松的預(yù)期。歐央行除了“說(shuō)”，還會(huì)“做”什么？我們認(rèn)為，歐央行將通過(guò)激活A(yù)BS市場(chǎng)和推動(dòng)銀行聯(lián)盟，解決金融市場(chǎng)分割問(wèn)題。在歐央行降息空間不大，邊緣國(guó)家財(cái)政緊縮的背景下，需求管理政策（財(cái)政刺激和降息）可以騰挪的空間較為有限，預(yù)計(jì)歐央行將通過(guò)激活A(yù)BS市場(chǎng)和推動(dòng)銀行聯(lián)盟，改善信貸供給約束，緩解金融市場(chǎng)分割問(wèn)題。

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%，比7月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。這是16個(gè)月來(lái)最高點(diǎn)，此前市場(chǎng)預(yù)期為50.6。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升，有利于投資者信心和情緒恢復(fù)。

官方PMI連續(xù)三個(gè)月回升，強(qiáng)化我們提出的中國(guó)經(jīng)濟(jì)于三季度筑底之判斷：綜合指數(shù)、新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)，均全面回升，與上周意外反彈的匯豐PMI指數(shù)一道，表明企業(yè)的生存環(huán)境有所改善、中國(guó)制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。尤其是庫(kù)存指數(shù)，在52.6%的生產(chǎn)指數(shù)下，仍維持在48%的低位，表明企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)平衡，經(jīng)濟(jì)已從去庫(kù)存進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。

綜合天氣因素、產(chǎn)能調(diào)整及濟(jì)復(fù)蘇等因素的影響，市場(chǎng)求大于供，原材料和食品價(jià)格漲價(jià)趨勢(shì)仍在繼續(xù)，我們繼續(xù)關(guān)注下半年通脹的演繹趨勢(shì)。

草根調(diào)研：工業(yè)需求淡季保持平穩(wěn)。鋼鐵銷(xiāo)售連續(xù)兩個(gè)月超出預(yù)期。8月粗鋼產(chǎn)量維持高位，但鋼廠庫(kù)存下降貿(mào)易商環(huán)節(jié)沒(méi)有上升。地產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比持平甚至小幅回升，流動(dòng)性收緊環(huán)境下并未超季節(jié)性下滑。預(yù)期方面，8月調(diào)研企業(yè)預(yù)期較上月小幅改善，季調(diào)后經(jīng)濟(jì)預(yù)期綜合指數(shù)從7月-12.5%上升至-6.8%。

數(shù)據(jù)前瞻：9月8日公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)進(jìn)口同比+9.9%，前值+10.9%；出口同比+4%，前值+5.1%。9月9日9點(diǎn)30分通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)CPI同比+2.7%，前值+2.7%；PPI同比-1.7%，前值-2.3%。

政策環(huán)境

監(jiān)管層認(rèn)定光大證券內(nèi)幕交易，開(kāi)出5.23億史上最大罰單，投資者可依法提起民事訴訟要求賠償。18大后首個(gè)中央委員落馬：國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任、黨委副書(shū)記蔣潔敏涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，目前正接受組織調(diào)查。反腐風(fēng)暴逐漸進(jìn)入高潮，老虎浮出水面。這兩件事均有利于提振投資者信心，利好股市。

流動(dòng)性

9月流動(dòng)性前松后緊，密切關(guān)注資本市場(chǎng)改革。整體來(lái)看，9月宏觀流動(dòng)性可能與8月相比維持平穩(wěn)格局，票據(jù)直貼利率可能在4.5‰~5.5‰之間波動(dòng)。從趨勢(shì)來(lái)看，在月末流動(dòng)性可能呈現(xiàn)較為緊張的格局，主要基于三個(gè)原因：1）季末存貸比考核因素；2）國(guó)慶與中秋節(jié)前備付因素；3）QE退出預(yù)期加強(qiáng)的因素。另外11月十八屆三中全會(huì)召開(kāi)之前可能會(huì)是資本市場(chǎng)改革密集推出期，可密切關(guān)注新股發(fā)行體制改革、優(yōu)先股試點(diǎn)與T+0制度三大改革的動(dòng)向，利好藍(lán)籌股與券商板塊。

A股資金流向：滬深300連續(xù)第5個(gè)交易日資金流出，今日流出24.9億元；創(chuàng)業(yè)板連續(xù)第7個(gè)交易日流出，今日流出5500萬(wàn)元。表明資金對(duì)后市仍較為謹(jǐn)慎。

企業(yè)盈利

中報(bào)盈利增速改善，藍(lán)籌優(yōu)于周期。2013年上半年A股上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11346億元，同比增長(zhǎng)12.1%，單季來(lái)看，2013Q2同比增長(zhǎng)13.2%，相比2013Q1的11.1%略有提升，這也是盈利增速連續(xù)第3個(gè)季度上升。從板塊結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融略好、非金融略差；從盈利預(yù)期調(diào)整的行業(yè)結(jié)構(gòu)分析，低估值藍(lán)籌向好而周期較弱；從財(cái)報(bào)對(duì)股價(jià)影響力來(lái)看，一方面，中報(bào)整體顯著低于一季報(bào)；另一方面，中報(bào)公布期間創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于滬深300。預(yù)計(jì)政策轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將共同驅(qū)動(dòng)2013Q3非金融盈利增速?gòu)?013Q2的10.6%提升至14.6%；而2013Q4會(huì)回落至10.5%。結(jié)合中報(bào)情況和近兩個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們略微上調(diào)了2013年全部A股的盈利增速預(yù)測(cè)到11.8%（原10.8%），其中非金融10.3%（原9.3%），金融13.1%（原12.0%）。

從行業(yè)來(lái)看，剔除基數(shù)原因和非經(jīng)常性損益，2013 年上半年盈利增速居前的行業(yè)包括電力、電子、房地產(chǎn)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、家電、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等，而有色金屬、煤炭、機(jī)械、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁等行業(yè)上半年盈利大幅負(fù)增長(zhǎng)。

中小板和創(chuàng)業(yè)板雖然收入增速較快，但因費(fèi)用率持續(xù)上升，盈利增速弱于主板非金融。非金融板塊僅完成全年業(yè)績(jī)預(yù)期的41%（上半年業(yè)績(jī)占比歷史均值49%）。

市場(chǎng)風(fēng)格

三中全會(huì)確定十一月召開(kāi)，改革預(yù)期開(kāi)始發(fā)酵。三中全會(huì)是出臺(tái)改革的重要窗口期。預(yù)計(jì)十八屆三中全會(huì)報(bào)告將涉及六大內(nèi)容，呈現(xiàn)五大特點(diǎn)。（1）以加快完善并建成社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制為主要目標(biāo)；（2）將貫徹五位一體的原則，覆蓋六大內(nèi)容；（3）將貫徹執(zhí)行十八大報(bào)告提出的相關(guān)改革；（4） 以全面建成小康社會(huì)為標(biāo)準(zhǔn)，以十八大報(bào)告中的八項(xiàng)則為指導(dǎo)，更加注重社會(huì)公平、正義和和諧改革；（5）將更加注重改革制度的整體性、系統(tǒng)性、配套性。整體性。

我們系統(tǒng)梳理了今年以來(lái)，包括國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、一行三會(huì)、外管局等多部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)的改革措施，發(fā)現(xiàn)其基本按照去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及我們對(duì)十八大改革政策的脈絡(luò)展開(kāi)，包括行政體制改革領(lǐng)域的下方和減少審批和職能轉(zhuǎn)變；深化對(duì)外開(kāi)放中落實(shí)上海自貿(mào)區(qū)等等。

我們認(rèn)為主題活躍的局面仍將持續(xù)。關(guān)注三中全會(huì)上有望出臺(tái)，但目前市場(chǎng)還未充分反映的以“改革”為主線的主題性投資機(jī)會(huì)，包括土改、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈、期貨概念、國(guó)企治理改善、醫(yī)院投資等方向。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長(zhǎng)期）

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