[原] 開拓者研報(bào)第82期

2013-09-12 17:11 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1512 評論：(0) 作者：戴非

美國

機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示：美國第三季GDP環(huán)比年率料成長2.0%，第四季或升至2.5%；2014年第二季失業(yè)率料回落至7%，2015年第一季或降至6.5%。

我們?nèi)匀活A(yù)期聯(lián)儲會在下周FOMC 會議期間對開放式QE 進(jìn)行削減，量級可能在100 至150 億美元。自從削減QE 討論展開以來，市場對短端利率的預(yù)期出現(xiàn)了明顯的上升，而造成這一局面的原因頗為復(fù)雜。然而，聯(lián)儲仍有若干種不同的方法來影響短端利率的預(yù)期，這也是9 月份FOMC 會議中值得關(guān)注的部分。注意大宗商品的短期下行風(fēng)險(xiǎn)。敘利亞危機(jī)大幅緩解也對黃金、石油構(gòu)成短期利空影響。

高盛調(diào)降對大宗商品回報(bào)的12個(gè)月預(yù)估，預(yù)測貴金屬、農(nóng)業(yè)和能源產(chǎn)品將下跌。該行維持對大宗商品的“中性”投資建議，將對其標(biāo)普高盛商品價(jià)格指數(shù)(S&P GSCI Enhanced Commodity Index)的回報(bào)預(yù)測調(diào)降為下滑2%，前次預(yù)測為升0.1%。這次12個(gè)月的回報(bào)預(yù)測包括貴金屬將跌15%，農(nóng)產(chǎn)品和能源分別跌7%和1%。高盛稱預(yù)計(jì)工業(yè)金屬會漲2%。

關(guān)注今晚首次申請失業(yè)金人數(shù)（前值32.3萬人，預(yù)期33萬人）

美股：中性（短期）

大宗商品：中性偏空（短期，下調(diào)）看空（中長期）

黃金：看空（短期，下調(diào)）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性偏多（短期）看多（中長期）

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

8月宏觀數(shù)據(jù)看起來靚麗，但仍值得推敲：工業(yè)增加值續(xù)升主要靠電力和鋼鐵拉動(dòng)，主要工業(yè)品中也僅是電力和鋼材產(chǎn)量增速回升。從投資來看，基建、制造業(yè)升而地產(chǎn)降。產(chǎn)能過剩背景下，基建、制造業(yè)投資回升不可持續(xù)。生產(chǎn)端反彈和需求端基建地產(chǎn)投資下行相背離。需求主導(dǎo)未來，9月以來的電力數(shù)據(jù)已明顯下臺階，意味著本輪小波浪反彈的高點(diǎn)或已到來。

下游行業(yè)

地產(chǎn)：銷售當(dāng)周同比基本持平，土地市場持續(xù)升溫。

乘用車：受天氣異常影響，8月終端銷售同比增速放緩。

家電：高溫天氣帶動(dòng)8月零售好轉(zhuǎn)，政策到期影響也減弱。

紡織服裝：社消和50家零售增速均小幅上漲，但增速水平仍偏低。

商貿(mào)零售：8月零售增速微幅上漲，高溫天氣影響有好有壞。

中游行業(yè)

鋼鐵：鋼價(jià)略有下降，產(chǎn)量維持高位使價(jià)格上漲動(dòng)力不足。

建材：上周水泥價(jià)格繼續(xù)小幅上漲。

化工：上周價(jià)格有漲有跌，8月乙烯和化纖產(chǎn)量增速下滑。

機(jī)械：8月挖掘機(jī)使用情況并未好轉(zhuǎn)。

重卡：銷售增速下滑幅度縮小，國四標(biāo)準(zhǔn)的影響有所消退。

電力： 9月以來耗煤增速大幅回落。主要發(fā)電集團(tuán)日耗煤量從8月80萬噸降至65萬噸左右。如果該狀況持續(xù)，意味著9月工業(yè)增加值增速將會下滑。

上游行業(yè)和交通運(yùn)輸

煤炭：動(dòng)力煤價(jià)格低位企穩(wěn)，庫存繼續(xù)小幅下降。

有色：銅鋁價(jià)格略反彈，庫存繼續(xù)下降。

大宗商品：原油價(jià)格上升、CRB指數(shù)和美元指數(shù)小幅震蕩。

交通運(yùn)輸：8月鐵路貨運(yùn)量增速回升。上周航空客運(yùn)小幅回落，CCFI指數(shù)（中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)）小幅下降，BDI快速上升。

通貨膨脹：據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，上周（9月2日至8日）全國36個(gè)大中城市食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)回升，生產(chǎn)資料價(jià)格止跌回穩(wěn)。上周，18種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格比前一周上漲7%；豬肉價(jià)格比前一周上漲0.4%；上周，主要生產(chǎn)資料中，橡膠、能源、農(nóng)資、化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，鋼材、建材價(jià)格持平，礦產(chǎn)品、有色金屬、輕工原料價(jià)格下降。

上周豬肉價(jià)格小幅上漲，蔬菜價(jià)格繼續(xù)上升，節(jié)假日來臨料將使得食品價(jià)格維持高位，因此9月份CPI可能繼續(xù)上行。生產(chǎn)資料價(jià)格穩(wěn)定，9月份這一趨勢可能維持，PPI同比增速還會回升，工業(yè)企業(yè)盈利也有望繼續(xù)改善。接下來需注意通脹上升給流動(dòng)性造成的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性

8月末，M2余額106.12萬億元，同比增長14.7%，分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長9.9%，當(dāng)月人民幣貸款增加7113億元。8月份社會融資規(guī)模為1.57萬億元，比上月多7504億元。

8月份新增信貸基本符合預(yù)期，M1和M2略超預(yù)期，社會融資規(guī)模則表現(xiàn)搶眼，不但環(huán)比大幅增長，還大超預(yù)期。社會融資規(guī)模顯著回升有7月份意外失速影響干擾。M1同比增速增幅超過M2，顯示流動(dòng)性短期有所改善，預(yù)計(jì)8月份外匯占款也會形勢較好。

前瞻的看，經(jīng)濟(jì)回升，通脹可控，貨幣政策回歸中性，流動(dòng)性不會出現(xiàn)明顯的寬松。9月雙節(jié)預(yù)計(jì)居民企業(yè)取現(xiàn)3000億左右，9月底預(yù)計(jì)財(cái)政存款下發(fā)規(guī)模3000億以上，可對沖取現(xiàn)影響，但季末吸存在9月下旬對資本市場流動(dòng)性影響不容小視。預(yù)計(jì)9月下旬流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，QE退出將帶來外匯占款回落，對流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。注意A股的 回落風(fēng)險(xiǎn)。

中國人民銀行公開市場今日進(jìn)行100億元人民幣14天期逆回購操作，規(guī)模繼續(xù)持平于上周同期；據(jù)此計(jì)算，央行本周凈回籠11億元，較上周縮減。連續(xù)第2周凈回籠。銀行間回購利率平穩(wěn)，仍處于較低水平。截止16：00，隔夜回購利率-20BP至2.82%，7天+22BP至3.60%。央行公開市場逆回購雖然仍只是象征性的操作量，但對穩(wěn)定資金面的預(yù)期還是有明顯支撐。貨幣政策向中性回歸，較前期有所收緊。

資金流向：9月11-12日滬深300資金連續(xù)2天小幅流出，合計(jì)10.4億元；創(chuàng)業(yè)板連續(xù)5個(gè)交易日資金大幅流出，合計(jì)60.6億元。資金抓大放小趨勢明顯。

地方政府債務(wù)

對地方政府債務(wù)這一高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的擔(dān)憂加劇

地方政府債務(wù)是中國信貸的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。隨著國務(wù)院宣布將在全國范圍內(nèi)對地方政府債務(wù)進(jìn)行全面審計(jì)（預(yù)計(jì)將于10 月份完成），并將風(fēng)險(xiǎn)控制視作重中之重，近期投資者對這一問題的關(guān)注再度升溫。高盛估算截至2012 年底，地方政府債務(wù)總額在人民幣15 萬億元左右，相當(dāng)于GDP 的29%，自2010 年以來其絕對水平增長了40%，但在GDP 中的占比僅上升了2%。

對地方平臺可獲得數(shù)據(jù)的分析顯示，風(fēng)險(xiǎn)在于企業(yè)債券及影子銀行信貸。我們認(rèn)為企業(yè)債券、信托產(chǎn)品及其他面向地方平臺的影子銀行信貸為高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。其令人擔(dān)憂的特征包括：1) 近年來迅速增長；2) 透明度/監(jiān)管有限；3) 現(xiàn)金流生成能力差、無法獨(dú)立償債/期限錯(cuò)配；4) 隱性擔(dān)保引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；5) 評級系統(tǒng)欠完善、存在一些不合理定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，由于地方政府的支持/補(bǔ)貼，此外許多產(chǎn)品的還款高峰期尚有數(shù)年之遙，我們預(yù)計(jì)在可預(yù)見的未來地方平臺債務(wù)不會面臨重大違約風(fēng)險(xiǎn)。

如果審計(jì)結(jié)果顯示債務(wù)水平高于預(yù)期或者信貸指標(biāo)差于預(yù)期，則我們認(rèn)為市場將在短期面臨壓力，尤其是周期性板塊（銀行板塊也如此但程度稍?。Ｈ欢?，如果決策層通過1) 嚴(yán)格監(jiān)管新發(fā)行債務(wù)；2) 以更透明的方式鞏固地方政府融資前景（例如發(fā)行市政債券、將債務(wù)償還納入預(yù)算等財(cái)政改革）；3) 降低道德風(fēng)險(xiǎn)并探索更加成熟的評級/風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)系統(tǒng)等途徑對地方平臺實(shí)施積極改革的話，那么這有望在中期內(nèi)推動(dòng)市場估值重估。

房地產(chǎn)

一二線城市已經(jīng)出現(xiàn)房價(jià)失控風(fēng)險(xiǎn)。繼住建部約談7個(gè)房價(jià)上漲較高的城市后，住建部督察組下月將抵達(dá)地方急查限購、限貸執(zhí)行情況。督察組由住建部和全國工商總局組成，將對地方房地產(chǎn)的中介違規(guī)問題，進(jìn)行調(diào)研和督導(dǎo)，核查地方限購、限貸政策的執(zhí)行，是調(diào)研和督導(dǎo)的重要內(nèi)容。據(jù)悉，市場存在房地產(chǎn)中介誘導(dǎo)、教唆、協(xié)助購房人通過偽造證明材料等方式，騙取購房資格、騙提或騙貸住房公積金、規(guī)避限貸等行為。除此之外，住房交易市場存在的炒買炒賣、哄抬房價(jià)等不合規(guī)住房交易行為也將是督查的范圍之內(nèi)。

三中全會可能出臺房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制，三中全會可能公布財(cái)稅改革細(xì)化方案，或涉房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)板塊仍受制于政策的不確定性。

市場策略

經(jīng)濟(jì)改善更多需要依靠內(nèi)生力量。當(dāng)前高頻的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，市場進(jìn)入偏弱數(shù)據(jù)與樂觀情緒之間的拉鋸。

A股：中性偏多（短期，下調(diào)）中性偏多（中期）看空（長期）

國債

昨日上午，財(cái)政部續(xù)發(fā)了7年期的固息債券130015，也就是目前的國債主力合約對應(yīng)的CTD。7年期國債中標(biāo)收益率為4.1219%，高于此前市場預(yù)期，中標(biāo)邊際收益率4.1640%。高于市場預(yù)期的中標(biāo)收益率以及更加高出4個(gè)BP的邊際中標(biāo)利率暗示著，目前市場對于7年期國債需求疲弱，使得本來已經(jīng)折價(jià)發(fā)行的130015在4%的收益率基礎(chǔ)上也難以獲得支撐。

TF1312：中性偏空（短期）

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