[原] 開拓者研報第5期

2012-11-05 17:21 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1355 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國勞動力、制造業(yè)以及消費者信心等方面數(shù)據(jù)均超預(yù)期，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性，也鼓舞美元走強，符合我們之前的預(yù)期。美國10月非農(nóng)就業(yè)崗位增加17.1萬個,大超預(yù)期（預(yù)期12.5萬），并將8月和9月的新增非農(nóng)就業(yè)崗位較此前公布的數(shù)值上修8.4萬個。失業(yè)率微升0.1個百分點至7.9%,符合預(yù)期（這是由于一些人重新開始求職.只有那些在找工作的人才會被計為失業(yè)者）。10月失業(yè)率的上升歸因于57.8萬人加入勞動力大軍，他們中有不少人找到了工作，處于工作年齡的美國人就業(yè)比例升至三年高點58.8%。勞動參與率繼續(xù)回升2個百分點至63.8%，美國勞動力市場未來仍有望延續(xù)復(fù)蘇的勢頭，不過也需警惕“財政懸崖”可能帶來的負(fù)面沖擊。10月制造業(yè)PMI回升至51.7，高于預(yù)期。從影響中長期增長的因素來看，制造業(yè)企業(yè)的勞動生產(chǎn)率依然明顯高于一般企業(yè)，并且其單位勞動力成本則明顯低于一般企業(yè)，制造業(yè)復(fù)蘇將為中長期增長提供動力。10月美國消費者信心指數(shù)從9月份的68．4升至72．2，為2008年2月以來的最高值。

本周二將進(jìn)行美國大選，由于2位候選人支持率非常接近，因此投資者在選舉前保持謹(jǐn)慎。有傳統(tǒng)說法認(rèn)為，由于羅姆尼從商多年,他更希望放寬監(jiān)管和降低企業(yè)所得稅,所以他當(dāng)選將更有利于股市。無論大選結(jié)果如何，市場將把焦點轉(zhuǎn)向可能于明年初生效,將對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊的6,000億美元減支增稅措施。我們認(rèn)為，奧巴馬勝算更大。押注網(wǎng)站InTrade目前估計的奧巴馬勝算機率為67%,羅姆尼的勝算概率為33%。奧巴馬在俄亥俄、維吉尼亞和愛荷華這幾個搖擺州處于略微領(lǐng)先,但至為關(guān)鍵的優(yōu)勢地位。我們認(rèn)為：無論大選結(jié)果如何，“財政懸崖”都能得以勉強通過，中信認(rèn)為對GDP的負(fù)面影響大致在2.0%左右。奧巴馬連任將有利于2013年美國經(jīng)濟(jì)增長，羅姆尼當(dāng)選則經(jīng)濟(jì)政策不確定性加大，不利于短期增長。

本周還將迎來中共十八大和希臘周三關(guān)于結(jié)構(gòu)性改革的投票及周日關(guān)于2013年撙節(jié)預(yù)算的投票（預(yù)期總理薩馬拉斯的執(zhí)政聯(lián)盟將獲得足夠支持）。在較大的政治不確定性面前，預(yù)計風(fēng)險資產(chǎn)走勢將維持中性偏空。

此外，影響美元走勢的關(guān)鍵因素在于全球熱錢流動及避險需求。在美國經(jīng)濟(jì)未來向好、股市強勢依舊、樓市加速復(fù)蘇的背景下，熱錢自然將回流美國；從國際環(huán)境看，歐洲經(jīng)濟(jì)深陷衰退不能自拔，歐央行OMT計劃遲遲不能行動；中國經(jīng)濟(jì)探底信號出現(xiàn)，但改革如何推進(jìn)仍是未知；日本經(jīng)濟(jì)在中日交惡后疲態(tài)盡顯，松下、夏普等大企業(yè)巨虧，避險貨幣地位遭受嚴(yán)重挑戰(zhàn)，中短期內(nèi)全球避險情緒降溫可能性極小。在這樣的背景下，我們對未來一段時間的風(fēng)險資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。（根據(jù)美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)，截至10月30日的一周，對沖基金所持18種美國大宗商品期貨和期權(quán)的凈多頭頭寸減少11%，至105萬張合約，創(chuàng)7月10日以來的最低水平）

美股：短期中性偏空 中期中性  

黃金白銀：短期中性偏空 中期看空

美元指數(shù)：短期看多 中期看多

歐洲

歐央行降息概率增大，時間窗口或在12月。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，加之西班牙遲未申援，OMT操作無法找到“著力點”，歐央行進(jìn)一步使用常規(guī)利率政策的可能性正在增大。利率決

策要視經(jīng)濟(jì)和債務(wù)問題的演進(jìn)而相機抉擇，因而歐央行需要一段評估時間；同時，由于秉持“政府先行”的態(tài)度，歐央行需要進(jìn)一步觀察西班牙政府的申援意愿。相較于本周議息會議（11月8日），12月份降息的可能性會更大。

希臘審計院周四的裁決,暗示海外貸款方所要求的養(yǎng)老金改革可能違反憲法,使人們愈發(fā)擔(dān)心希臘當(dāng)局是否有能力確保金援所必須貫徹的撙節(jié)措施。投資者預(yù)期希臘總理薩馬拉斯的執(zhí)政聯(lián)盟將獲得足夠支持,贏得周三關(guān)于結(jié)構(gòu)性改革的投票及周日關(guān)于2013年撙節(jié)預(yù)算的投票，但投票結(jié)果難以預(yù)料，歐元區(qū)或?qū)⒔?jīng)歷一段動蕩時期。

歐元：短期看空 中期看空

中國

本周將相繼迎來周二美國大選、周四十八大召開和周五10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，重大事件較多，市場可能觀望氛圍比較濃厚。鑒于PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期向好趨勢確定（10月非制造業(yè)PMI環(huán)比升1.8個百分點,至55.5%），預(yù)計10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較為樂觀。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，市場預(yù)期CPI持平于1.9%，PPI由上月的-3.6%反彈至-2.8%，工業(yè)增加值由上月的9.2%反彈至9.4%，固定資產(chǎn)投資由上月的20.5%回升至20.6%，社會消費品零售由上月的14.2%回升至14.4%。

市場的主要焦點將是中共全國代表大會是否會發(fā)出信號,暗示領(lǐng)導(dǎo)層換屆后經(jīng)濟(jì)政策將迅速轉(zhuǎn)向刺激消費。一切皆有可能.但中國方面的觀察家認(rèn)為,集體領(lǐng)導(dǎo)的主要特點仍是循序漸進(jìn).新一屆領(lǐng)導(dǎo)層需要時間來鞏固權(quán)力。巴克萊資本亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示,可能要等到一年之后才會考慮系統(tǒng)性的政策轉(zhuǎn)變,但新一屆領(lǐng)導(dǎo)人可能會通過資源定價、收入分配和稅收政策等比較容易取得成果的領(lǐng)域來樹立其改革者的形象，我們可能會在12月初的年度經(jīng)濟(jì)工作會議或明年3月初的全國國人民代表大會上聽到這類討論。此外，據(jù)傳十八大之后，房地產(chǎn)市場政策可能有重大調(diào)整，差異化的信貸政策進(jìn)一步細(xì)化、強化。差異化的稅優(yōu)政策可以出臺，限購、限價、限利令取消，可以用經(jīng)濟(jì)杠桿。

證監(jiān)會維穩(wěn)工作仍持續(xù)：稱將積極協(xié)調(diào)提高RQFII額度;傳證監(jiān)會為護(hù)盤放松有效期限制，14只IPO未發(fā)行;證監(jiān)會擬取消對內(nèi)地企業(yè)赴港上市的一些規(guī)模門檻，支持符合港交所上市條件的內(nèi)地企業(yè)赴港上市。

上市公司盈利仍在惡化，但曙光隱現(xiàn)，用更積極的心態(tài)來尋找業(yè)績改善的線索：三季度非金融上市公司凈利潤同比降幅超過11年四季度。需求疲弱和費用上升是凈利潤同比增速繼續(xù)下降的主要動力；非金融上市公司現(xiàn)金流同比增速轉(zhuǎn)正，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長78%；去庫存活動漸近尾聲。工業(yè)行業(yè)上市公司存貨同比增長低，存貨周轉(zhuǎn)率接近歷史同期均值，現(xiàn)金流改善意味著去庫存回籠資金的壓力有所減弱；產(chǎn)能利用率下降將拖累凈利率，但部分行業(yè)壓力趨于降低。

十八大維穩(wěn)行情的一致預(yù)期以及歲末年初的風(fēng)險因素，將增加后續(xù)行情沖高回落的壓力；但中線不必悲觀，而應(yīng)基于業(yè)績改善進(jìn)行逢低布局。持倉結(jié)構(gòu)上看，除了繼續(xù)持有估值合理的一線消費品和成長股龍頭作為基礎(chǔ)配臵，建議從估值偏高、隱含過高增長預(yù)期的中小市值個股，轉(zhuǎn)向存貨和產(chǎn)能環(huán)境改善、明年業(yè)績有望反彈的周期性行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。綜合收入增速、庫存壓力、產(chǎn)能投放等因素，我們認(rèn)為房地產(chǎn)、水泥、家電、汽車等行業(yè)相對較優(yōu)?？紤]基建投資加速，鐵路和水利相關(guān)板塊可作為主題投資來關(guān)注。

A股：短期中性偏多 中期謹(jǐn)慎看多

原油

美國釋放燃油儲備并放松外國油輪停靠緩解災(zāi)后需求，預(yù)期新總統(tǒng)繼續(xù)壓油價，歐債危機反復(fù)，戰(zhàn)爭概率小，全球經(jīng)濟(jì)探底

凈多頭下降、美國庫存繼續(xù)上升、北海油田恢復(fù)、月opec供應(yīng)高位略降、OPEC和EIA需求預(yù)估下調(diào)，美國月就業(yè)經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，全球新QE，奧巴馬連任預(yù)期，沙特欲打壓布油至100，歐債危機持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)探底，日本經(jīng)濟(jì)差，土敘關(guān)系緊張，中日關(guān)系緊張，伊朗制裁升級，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季來臨，鋼鐵盈利降至微薄產(chǎn)量預(yù)計下降慢，鋼價微跌礦石漲焦價將被壓，焦煤滯漲成本支撐不住

現(xiàn)貨焦炭漲、現(xiàn)貨虧損減少、鋼微跌、礦石漲、鋼鐵庫存跌趨緩、期現(xiàn)升水、焦煤漲、進(jìn)口焦煤盈利、大秦檢修結(jié)束，10月中旬鋼鐵日產(chǎn)量升至199，前值191、Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求，焦炭產(chǎn)能利用維持5成，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內(nèi)Q3合同價。

近弱遠(yuǎn)強，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產(chǎn)旺季，比1301強。一周看空，一月看空。

棉花

（1）ICAC認(rèn)為，2012/13年度全球棉花產(chǎn)量、棉紡廠消費量預(yù)計分別為2588萬噸和2344萬噸，這將導(dǎo)致供應(yīng)過剩240余萬噸。中國成為全球棉價高地也削弱了中國棉紡行業(yè)的盈利能力，影響全球棉花消費。

（2）全球最大棉花貿(mào)易商Allenberg Cotton CEO尼科西亞(Joe Nicosia)表示，中國棉花庫存本季將升至900萬噸，足夠彌補今后六年的需求缺口。

（3）我們分析認(rèn)為，盡管政府當(dāng)前維持高棉價可以達(dá)到促使下游紡織行業(yè)整合的政策效果，但如果長期價格倒掛導(dǎo)致作為外匯儲備主要來源之一、具有國際行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的的紡織行業(yè)喪失國際市場競爭力，也絕非政府所樂見。因此，盡管短期內(nèi)維穩(wěn)為主的政策背景下，再度重啟拋儲和放開進(jìn)口配額的可能性不大，但面對巨量庫存和紡織品行業(yè)國際競爭力不斷降低的壓力，適時重啟這兩種調(diào)控手段的政策變數(shù)在增加。

價格表現(xiàn)方面，我們維持之前的判斷，認(rèn)為cf130合約強于Cf1305主力合約的格局會愈發(fā)明顯，尤其在下游需求沒有顯著恢復(fù)的情況下，不處于收儲政策覆蓋區(qū)的cf1305合約價格面臨的政策變數(shù)顯著大于cf1301合約，受短期負(fù)面消息沖擊影響更大，近強遠(yuǎn)弱的格局仍將維持。

橡膠

（1）亞洲現(xiàn)貨橡膠11月2日價格普遍下跌，普遍跌幅在1%左右，其中尤以作為滬膠交割品種的泰國3號煙片RSS3跌幅大，報每公斤305-307美分，上一交易日報每公斤312-313美分，跌幅近2%。

（2）日本橡膠貿(mào)易協(xié)會上周五最新公布的數(shù)據(jù)顯示，日本港口橡膠庫存從10月10日兩年內(nèi)低點5,706噸緩慢增長至6,244噸，庫存增長拐點的出現(xiàn)將進(jìn)一步增加市場對下游需求疲弱的擔(dān)憂。

短期看空。

評分: