[原] 開拓者研報第88期

2013-10-17 16:55 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2040 評論：(0) 作者：戴非

美國

周三美國國會在最后一刻達(dá)成協(xié)議，結(jié)束部分美國政府部門關(guān)閉的局面，并將美國從債務(wù)違約懸崖邊拉回。美國一旦發(fā)生歷史性債務(wù)違約，可能會引發(fā)金融海嘯。

在共和黨放棄將此立法與奧巴馬醫(yī)保法案修改掛鉤的要求之后，參議院和眾議院分別通過支出措施，結(jié)束了數(shù)周來令全球市場一直擔(dān)驚受怕的局面。據(jù)白宮最新消息，美國總統(tǒng)奧巴馬已簽署法案結(jié)束政府停擺，并調(diào)高債務(wù)上限。

但是這個最后時刻達(dá)成的協(xié)議，僅是權(quán)宜之計，并沒有解決民主黨和共和黨有分歧的支出和赤字根本問題。該協(xié)議為政府提供運(yùn)營資金至1月15日，并將舉債上限提高至2月7日，所以美國民眾在明年初還得面對政府再次關(guān)門的可能性。

這項協(xié)議是奧巴馬的一場勝利，他態(tài)度堅決，拒絕就修改醫(yī)保法案進(jìn)行談判；而對于共和黨人則是一次挫敗，從民意調(diào)查結(jié)果來看，他們遭到美國公眾的激烈反對。

焦點可能轉(zhuǎn)向第三季業(yè)績?？偟膩碚f，營收增長有挑戰(zhàn)，特別是科技企業(yè)，營收增長較低，在已公布業(yè)績的11%標(biāo)普500指數(shù)成份股中，57%的獲利超過預(yù)期，低于63%的歷史均值。季度營收超預(yù)期的公司數(shù)量也低于歷史均值。

投資人將密切關(guān)注政府關(guān)門及債務(wù)上限僵局給企業(yè)業(yè)績和財測造成不利影響的跡象，預(yù)計政治不確定性影響了企業(yè)盈利預(yù)期。市場尚未反映出財政僵局對經(jīng)濟(jì)和心理的影響。

我們認(rèn)為：美聯(lián)儲10月繼續(xù)維持購債規(guī)模不變，明年1月開始縮減QE。由于政府關(guān)門和債務(wù)危機(jī)會短期影響美國經(jīng)濟(jì)，因此對美元構(gòu)成負(fù)面影響，黃金有望得到支撐。全球最大的黃金購買國印度的現(xiàn)貨黃金溢價觸及每盎司100美元，因供應(yīng)短缺，無法滿足節(jié)日的需求。

市場傳言：惠譽(yù)將下調(diào)美國AAA主權(quán)評級。大公國際：將美國信用評級從A下調(diào)至A- ，維持負(fù)面展望。

歐元區(qū)8月工業(yè)生產(chǎn)按月轉(zhuǎn)升1% 勝預(yù)期，近期歐洲經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)勢頭明顯，利好歐元。

美股：中性偏空（短期，下調(diào)）

大宗商品：中性（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏多（短期，上調(diào)）看空（中長期）

美元指數(shù)：看空（短期，下調(diào)）看多（中長期）

歐元/美元：中性偏多（短期，上調(diào)）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

中鋼協(xié)預(yù)估10月上旬全國粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比降1.1%至212.81萬噸，表明10月工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)回落的可能性較大。10 月上旬水泥價格華南地區(qū)普漲，10 月第二周化工品方面橡膠價格明顯上漲，原因主要是企業(yè)開工不足，齊魯石化順丁橡膠、丁苯橡膠報價分別上漲900 元，漲幅接近7%。鈦白粉供應(yīng)格局向好行業(yè)巨頭在9 月下旬聯(lián)手提價。

我們認(rèn)為四季度季節(jié)性食品需求將保持強(qiáng)勁直至來年春節(jié)。預(yù)計四季度CPI平均增長3.3%-

3.5%左右。盡管補(bǔ)庫存勢頭可能減弱，但受益于基數(shù)效應(yīng)，到年底PPI同比跌幅可能繼續(xù)收窄，預(yù)計四季度同比下跌1%左右。

中國國家統(tǒng)計局定于明日上午10點公布第三季GDP初步估算數(shù)據(jù)。預(yù)估中值為同比增長7.8%，第二季同比增幅為7.5%。同日還將有工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額數(shù)據(jù)。

9月份可能會延續(xù)7月份和8月份的經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢，從工業(yè)增加值來看，9月份會受到去年同期基數(shù)比較大的影響，同比增長可能會達(dá)到10.2%的水平，這和PMI等數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也是一致的。第四季度GDP增速相比第三季度難有進(jìn)一步的改善，一部分原因是基數(shù)問題，此外從復(fù)蘇態(tài)勢來看，政府有關(guān)糾正經(jīng)濟(jì)增長模式的舉措，也會對投資增速起到一定的抑制作用。預(yù)計第四季度GDP同比增長7.6%，全年增速達(dá)到7.7%，2014年料放緩至7.3%。

流動性

2013年9月，M2增長14.2%，比上月末低0.5個百分點；M1增長8.9%，比上月末低1個百分點；貸款增長14.3%，比上月末高0.2個百分點，當(dāng)月人民幣各項貸款增加7870億；人民幣存款同比增長14.6%，比上月末低0.3個百分點。9月份社會融資規(guī)模為1.4萬億元，比上年同期少2413億元。

信貸增長高于預(yù)期，貨幣增長基本符合預(yù)期。9月新增貸款7870億元，高于市場預(yù)期的6655億元，M2增長14.2%，與市場預(yù)期一致。9月社會融資總量1.4萬億元，高于預(yù)期，信托貸款和委托貸款是今年前三季度社會融資總量超過去年同期的主要因素。

金融數(shù)據(jù)顯示9月經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。首先，9月M1增速有所回落，但是，主要是基數(shù)原因，并不表明M1增速出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；其次，信貸和社會融資需求增長較快。盡管9月存款相對于去年同期有所減少，這可能與監(jiān)管加強(qiáng)有關(guān)，減少了銀行季末沖量的動力。因此，從金融數(shù)據(jù)來看，9月經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定。

流動性將穩(wěn)中略緊。9月流動性狀況與8月基本持平，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.47%，比上月高0.03個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.49%，比上月高0.04個百分點。流動性總體上已經(jīng)由上半年的寬松狀態(tài)轉(zhuǎn)向中性狀態(tài)?？紤]到經(jīng)濟(jì)三季度有所回升，房價上漲幅度加大，通脹有所超預(yù)期，特別是四季度CPI上升幅度可能較大，預(yù)期貨幣政策不會進(jìn)一步放松，甚至可能略有收緊；與此同時，QE的退出和到期央票的減少，被動的基礎(chǔ)貨幣投放將有所減少，因此流動性可能保持當(dāng)前比較平穩(wěn)的狀態(tài)，甚至可能略有收緊。

貨幣政策將略有收緊。經(jīng)濟(jì)小幅回升，而9月通脹有所超預(yù)期，貨幣政策將對此有所反應(yīng)，未來政策可能略有收緊。我們認(rèn)為，未來的貨幣政策將略微降低貨幣增速，將使M2增速保持在14%左右，而信貸總量保持平穩(wěn)，2013年新增貸款大約為9.2萬億，四季度大約為2萬億。短期內(nèi)，兩率保持穩(wěn)定，降息和降準(zhǔn)可能性不大，而加息和提準(zhǔn)則沒有基礎(chǔ)。由于美國QE退出延后，人民幣匯率短期可能有所上升。

公開市場操作：中國央行公開市場周四突然暫停逆回購操作，本周凈回籠445億元。但銀行間市場資金供給依舊充裕。主要回購利率小幅上升，隔夜和七天加權(quán)利率均上揚(yáng)12個基點。

近日市場流動性過于寬松，央行暫停逆回購情有可原。不過下周就要開始繳納稅款，逆回購是否會就此退出值得關(guān)注。

資金流向：滬深300連續(xù)4個交易日流出，合計143.6億元，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)6個交易日流出，合104.7億元。警惕創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險。

市場風(fēng)格

我們周一例會提示創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險，昨日A股市場出現(xiàn)了明顯調(diào)整，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近4%，再次確認(rèn)當(dāng)前A股難以出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的現(xiàn)實。一方面，三季度以來的經(jīng)濟(jì)基本面改善已經(jīng)結(jié)束，市場缺乏基本面驅(qū)動的上漲動力，另一方面，9月貨幣供應(yīng)超預(yù)期，央行向市場喊話認(rèn)為當(dāng)前流動性環(huán)境比較充裕，后期進(jìn)一步松動的概率不大，股市單純依靠資金推動也缺乏持續(xù)性。但短期內(nèi)市場缺乏劇烈的向下引爆點，而美國債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議也有助于穩(wěn)定國內(nèi)投資者的情緒，主板市場中樞仍然相對穩(wěn)定，高低估值收斂特征將越發(fā)明顯?？春玫凸乐档乃{(lán)籌股以及估值合理、業(yè)績超預(yù)期的成長股。

11-12月將迎來新一輪創(chuàng)業(yè)板解禁高峰（分別為123億，434億），創(chuàng)業(yè)板TTM市盈率高達(dá)62倍，可能迎來高管減持潮，需要警惕過度炒作的風(fēng)險。

A股：中性偏多（短期）中性（中期，下調(diào)）看空（長期）

國債

通脹高于此前市場預(yù)期,利率債中長端收益率承壓?；久嬉约肮┙o壓力仍存,債市階段性弱勢格局預(yù)計較長時間內(nèi)仍難扭轉(zhuǎn)。

TF1312：中性偏空（短期）

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