[原] 開拓者研報(bào)第89期
美國(guó)
延后的大量美國(guó)數(shù)據(jù)本周開始將陸續(xù)公布,就業(yè)報(bào)告將與逾四分之一的標(biāo)普500指數(shù)成分股財(cái)報(bào)一同出爐。但處于紀(jì)錄高點(diǎn)的股市已經(jīng)超越市場(chǎng)對(duì)今年的預(yù)期,可能會(huì)開始呈現(xiàn)盤整走勢(shì)。
谷歌和摩根士丹利第三季獲利表現(xiàn)良好,協(xié)助標(biāo)普500指數(shù)周五收在紀(jì)錄高點(diǎn)。
22日會(huì)集中發(fā)布非農(nóng)就業(yè)、地產(chǎn)、零售等多項(xiàng)重要數(shù)據(jù)。原定兩周前公布的9月就業(yè)數(shù)據(jù)將在周二出爐,前值16.9萬人,預(yù)期18萬人。9月數(shù)據(jù)不會(huì)因?yàn)檠雍蠊级艿接绊懀?0月數(shù)據(jù)可能會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)一再表示,其何時(shí)縮減每月850億美元買債措施以及縮減幅度的決定,要視數(shù)據(jù)表現(xiàn)而定,而下月的數(shù)據(jù)走勢(shì)可能并不可靠。
約有28%的標(biāo)普500成分股將在本周公布財(cái)報(bào),包括道瓊成分股卡特彼勒、麥當(dāng)勞、波音、微軟、聯(lián)合包裹、美國(guó)電話電報(bào)公司、杜邦、Netflix和亞馬遜。第三季標(biāo)普500整體獲利成長(zhǎng)料為2.1%,低于10月初預(yù)估的4.5%和7月預(yù)估的8.5%。以營(yíng)收計(jì),在近100家已公布財(cái)報(bào)的企業(yè)中,有53%超越預(yù)期,46.9%遜于預(yù)期。低于2002年以來常見的61%對(duì)39%比率。
標(biāo)普成分股的預(yù)估市盈率為14.6,接近四年高點(diǎn),且僅略低于長(zhǎng)期均值14.9。今年以來市盈率持續(xù)上揚(yáng),因獲利成長(zhǎng)仍舊遲滯,且未來幾個(gè)月獲利預(yù)估可能下修。獲利成長(zhǎng)若不見起色,市盈率會(huì)開始顯得太過高昂。
盡管兩黨達(dá)成一致,但關(guān)于美國(guó)財(cái)政問題的危機(jī)并未解決,而只是被暫時(shí)性的推后:
●年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)選擇退出QE,寬松貨幣政策短期內(nèi)還將持續(xù)。
●排除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限。
●達(dá)成的協(xié)議只是將皮球推后到明年2月,不確定性更甚,使得美元對(duì)此作出了短期性利空反應(yīng)。美元在明年2月問題徹底解決之前都會(huì)維持弱勢(shì),但美元是否會(huì)中期暴跌并不確定,雖然利空交織,但做空動(dòng)力不夠。
對(duì)黃金的投資興趣仍然不振。SPDR Gold Trust報(bào)告,周四黃金持倉(cāng)量再度減少3.3噸。黃金突然暴漲的邏輯在于美債違約風(fēng)險(xiǎn)仍然懸而未決導(dǎo)致美元指數(shù)下跌,短期避險(xiǎn)情緒上升促使技術(shù)性買進(jìn)黃金。要中期走強(qiáng)需要重要的中期變數(shù)明朗來支撐。
美股:中性(短期,上調(diào))
大宗商品:中性(短期)看空(中長(zhǎng)期)
黃金:中性偏多(短期)看空(中長(zhǎng)期)
美元指數(shù):看空(短期)看多(中長(zhǎng)期)
歐洲
9月通脹為1.1%,低于央行目標(biāo)值,且中期通脹壓力不大。但這并不意味歐央行將會(huì)采取降息措施,未來貨幣政策將是結(jié)構(gòu)性而非總量性的。歐洲央行不會(huì)先于美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)(開始退出QE),未來2個(gè)月德拉吉將“引而不發(fā)”,通過言論保持市場(chǎng)對(duì)于LTRO的預(yù)期,以引導(dǎo)、降低市場(chǎng)利率。德國(guó)組閣談判正在進(jìn)行,CDU和SPD聯(lián)盟幾成定局;在德國(guó)的帶動(dòng)之下,未來歐元區(qū)復(fù)蘇有望提速,預(yù)計(jì)2013、2014年GDP增速分別為-0.5%和1.2%。
歐元/美元:中性偏多(短期)看空(中長(zhǎng)期)
中國(guó)
第三季度GDP增長(zhǎng)7.8%略超預(yù)期,四季度或許會(huì)有一定程度回調(diào),但不改變中長(zhǎng)期“中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁過筑底階段”的判斷:
●三季度以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),是以“城市民生基建”和“制造業(yè)投資擴(kuò)張”為主要驅(qū)動(dòng)力,相比去年四季度“政府基建投資”和“房地產(chǎn)復(fù)蘇”為驅(qū)動(dòng)力的復(fù)蘇更有持續(xù)性,本年度“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)達(dá)成已經(jīng)基本無憂。
●鑒于消費(fèi)、投資、出口等各主要指標(biāo)均呈現(xiàn)不同下滑之勢(shì),且四季度貨幣政策收緊的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于放松,在全年增長(zhǎng)目標(biāo)無虞的環(huán)境下,政策有“允許”經(jīng)濟(jì)指標(biāo)于四季度出現(xiàn)一定程度回調(diào)的空間。
四季度經(jīng)濟(jì)增速料將小幅回落。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將略有減弱:穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果在四季度將有所衰減,未來基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)增速將有所回落;通脹上升將導(dǎo)致四季度貨幣政策相對(duì)三季度有所收緊;外需改善的幅度有限;消費(fèi)基數(shù)較高,同比增速仍將有所回落。我們預(yù)計(jì),四季度經(jīng)濟(jì)增速將略低于三季度,GDP增速將由三季度的7.8%回落至7.6%。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)增長(zhǎng)需要改革措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。
由于三季度財(cái)政支出同比增長(zhǎng)僅略高于5%,1-9月累計(jì)財(cái)政盈余6800億,按照全年1-1.2萬億財(cái)政赤字,四季度財(cái)政支出增速有望超過10%,這將有助于穩(wěn)定四季度GDP增速。另一方面,零售和居民收入的數(shù)字反映經(jīng)濟(jì)放緩企業(yè)盈利變差的情形下,私人消費(fèi)也難以明顯改善,2014年供需處于弱平衡的格局難以明顯改變, 經(jīng)濟(jì)增速很可能低于今年。
通脹將起漣漪。未來輸入性通脹將相對(duì)平穩(wěn),服務(wù)價(jià)格維持漲勢(shì),近一年來房?jī)r(jià)的上漲料將提升諸多商品的供給成本,而未來食品價(jià)格上漲將是通脹上升的主要?jiǎng)恿?,明年二季度豬價(jià)等周期性波動(dòng)對(duì)通脹影響明顯。預(yù)期四季度CPI平均3.3%,2013年全年平均2.7%。預(yù)期10月CPI環(huán)比為0.2%,同比在3.4%左右;10月PPI環(huán)比為0.1%,同比在-1.4%左右。
本周重點(diǎn)數(shù)據(jù):周四9:45分公布的匯豐PMI初值(前值50.2,預(yù)期50.4)
流動(dòng)性
四季度貨幣政策“收”的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于寬松。一方面,融資結(jié)構(gòu)變化、金融整頓和資金減杠桿等框架和邏輯未發(fā)生變化,貨幣政策和流動(dòng)性趨緊是中長(zhǎng)期趨向。另一方面,在三季度經(jīng)濟(jì)增速略超預(yù)期和后期通脹壓力依高企的宏觀背景下,疊加M2實(shí)際增速仍遠(yuǎn)高于官方預(yù)設(shè)目標(biāo),不排除上述不利因素年末成為影響貨幣政策主要矛盾的可能——央行近期公開市場(chǎng)的收水,已在表露調(diào)控流動(dòng)性的趨向。
我們認(rèn)為,未來的貨幣政策將略微降低貨幣增速,將使M2增速保持在14%左右,而信貸總量將保持平穩(wěn),預(yù)計(jì)2013年新增貸款大約為9.2萬億,四季度大約為2萬億。短期內(nèi),兩率保持穩(wěn)定,降息和降準(zhǔn)可能性不大,而加息和提準(zhǔn)則沒有基礎(chǔ)。由于美國(guó)QE退出延后,人民幣匯率短期可能有所上升。
資金流向:滬深300連續(xù)2個(gè)交易日流入,合計(jì)20.3億元,創(chuàng)業(yè)板今日流入6.9億元,結(jié)束了連續(xù)7天的流出。
政策
隨著三季度經(jīng)濟(jì)增速回升到7.8%的高水平,決策層更具有加大“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),且“三中全會(huì)” 的臨近,也會(huì)使得相關(guān)領(lǐng)域的改革預(yù)期提升。
10月18日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)指出:要以更大力度推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整,繼續(xù)抓好已出臺(tái)措施的落實(shí),使改革紅利不斷釋放,讓政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮,真正做到既利當(dāng)前更惠長(zhǎng)遠(yuǎn),夯實(shí)穩(wěn)中向好基礎(chǔ),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效,增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)后勁……讓政策措施盡快“落地”,進(jìn)一步穩(wěn)定來之不易的積極向好的市場(chǎng)預(yù)期與社會(huì)信心。
市場(chǎng)風(fēng)格/策略
十八大中關(guān)于促民生的描述明顯增強(qiáng),醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)保障將作為重點(diǎn)任務(wù)推進(jìn),健康服務(wù)業(yè)發(fā)展結(jié)合智慧城市建設(shè),醫(yī)療電子檔案的建立和遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng)建設(shè)將作為優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置的基礎(chǔ)首先推廣。中國(guó)產(chǎn)能過剩問題更深層次的矛盾在于中央和地方政府權(quán)事責(zé)任的不匹配,可能改革的方向是中央將審批權(quán)力下放地給予地方政府一定的自由度,但是在監(jiān)管方面事權(quán)上收,加強(qiáng)對(duì)執(zhí)行效果的監(jiān)督。今后中央政府可能加強(qiáng)對(duì)企業(yè)運(yùn)行規(guī)范的監(jiān)管,逐步增加企業(yè)的成本,比如節(jié)能、環(huán)保和安全等成本,利用市場(chǎng)倒逼機(jī)制淘汰一批生產(chǎn)不規(guī)范、低效率的企業(yè),而服務(wù)于成本增加的公司可能在這個(gè)過程中受益。
針對(duì)市場(chǎng)密切矚目的新股發(fā)行改革問題,證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示,新股發(fā)行改革不是簡(jiǎn)單的IPO重啟,必須對(duì)過去的發(fā)行辦法進(jìn)行改革,最大限度保護(hù)中小投資者權(quán)益。目前證監(jiān)會(huì)正在按照這一目標(biāo)抓緊完善指導(dǎo)意見及配套文件,新股發(fā)行要在改革意見正式公布實(shí)施后才能啟動(dòng)。
(有利于提振市場(chǎng)信心,IPO三中全會(huì)前不會(huì)重啟,新股發(fā)行改革若干意見的正式文本也不會(huì)貿(mào)然出臺(tái),而應(yīng)該和其他的相關(guān)改革,如優(yōu)先股、分紅機(jī)制、資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期規(guī)劃等配套推出。)
四季度配置思路繼續(xù)圍繞“效率提升”,機(jī)會(huì)仍在創(chuàng)新和改革的領(lǐng)域內(nèi)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。
首先,創(chuàng)新相關(guān)的成長(zhǎng)股行情今年獲得太多超額收益,需要進(jìn)一步優(yōu)中選優(yōu),收縮拳頭,深入淘金新一代信息技術(shù)和消費(fèi)。我們認(rèn)為信息消費(fèi)作為新十年的支柱產(chǎn)業(yè),可能將媲美過去房地對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活巨大影響。因此,建議把持股更濃縮到 “大股東愿意把身家性命投進(jìn)到新經(jīng)濟(jì)里面”的股票上 ,減掉那些穿“新經(jīng)濟(jì)馬甲”的偽成長(zhǎng)股。
其次,改革相關(guān)的行情近幾個(gè)月有所起色,但是魚龍混雜,因此需要自上而下和自下而上相互結(jié)合選股。投資機(jī)會(huì)包括,( 1)國(guó)企改制以及民企進(jìn)入壟斷行業(yè) ;( 2)環(huán)保新政之下,部分制造業(yè)的“重生”之下,部分制造業(yè)的“重生”即重演草甘膦的故事。(3)基于攻守兼?zhèn)?,可以趁大盤調(diào)整之時(shí)擇機(jī)配置醫(yī)藥、消費(fèi)、建筑裝飾等行業(yè)的績(jī)優(yōu)股,以及太陽能等新能源、紡織服裝、家具等拐點(diǎn)型行業(yè)。?
A股:中性偏多(短期)中性(中期)看空(長(zhǎng)期)
國(guó)債
受制于通脹上行、中性偏緊的貨幣政策、供給壓力,仍將偏弱。
TF1312:中性偏空(短期)
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.ab2223.com/news/article/30479.html
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