[原] 開拓者研報(bào)第89期

2013-10-21 17:08 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2011 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

延后的大量美國(guó)數(shù)據(jù)本周開始將陸續(xù)公布，就業(yè)報(bào)告將與逾四分之一的標(biāo)普500指數(shù)成分股財(cái)報(bào)一同出爐。但處于紀(jì)錄高點(diǎn)的股市已經(jīng)超越市場(chǎng)對(duì)今年的預(yù)期，可能會(huì)開始呈現(xiàn)盤整走勢(shì)。

谷歌和摩根士丹利第三季獲利表現(xiàn)良好，協(xié)助標(biāo)普500指數(shù)周五收在紀(jì)錄高點(diǎn)。

22日會(huì)集中發(fā)布非農(nóng)就業(yè)、地產(chǎn)、零售等多項(xiàng)重要數(shù)據(jù)。原定兩周前公布的9月就業(yè)數(shù)據(jù)將在周二出爐，前值16.9萬人，預(yù)期18萬人。9月數(shù)據(jù)不會(huì)因?yàn)檠雍蠊级艿接绊懀?0月數(shù)據(jù)可能會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)一再表示，其何時(shí)縮減每月850億美元買債措施以及縮減幅度的決定，要視數(shù)據(jù)表現(xiàn)而定，而下月的數(shù)據(jù)走勢(shì)可能并不可靠。

約有28%的標(biāo)普500成分股將在本周公布財(cái)報(bào)，包括道瓊成分股卡特彼勒、麥當(dāng)勞、波音、微軟、聯(lián)合包裹、美國(guó)電話電報(bào)公司、杜邦、Netflix和亞馬遜。第三季標(biāo)普500整體獲利成長(zhǎng)料為2.1%，低于10月初預(yù)估的4.5%和7月預(yù)估的8.5%。以營(yíng)收計(jì)，在近100家已公布財(cái)報(bào)的企業(yè)中，有53%超越預(yù)期，46.9%遜于預(yù)期。低于2002年以來常見的61%對(duì)39%比率。

標(biāo)普成分股的預(yù)估市盈率為14.6，接近四年高點(diǎn)，且僅略低于長(zhǎng)期均值14.9。今年以來市盈率持續(xù)上揚(yáng)，因獲利成長(zhǎng)仍舊遲滯，且未來幾個(gè)月獲利預(yù)估可能下修。獲利成長(zhǎng)若不見起色，市盈率會(huì)開始顯得太過高昂。

盡管兩黨達(dá)成一致，但關(guān)于美國(guó)財(cái)政問題的危機(jī)并未解決，而只是被暫時(shí)性的推后：

●年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)選擇退出QE，寬松貨幣政策短期內(nèi)還將持續(xù)。

●排除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限。

●達(dá)成的協(xié)議只是將皮球推后到明年2月，不確定性更甚，使得美元對(duì)此作出了短期性利空反應(yīng)。美元在明年2月問題徹底解決之前都會(huì)維持弱勢(shì)，但美元是否會(huì)中期暴跌并不確定，雖然利空交織，但做空動(dòng)力不夠。

對(duì)黃金的投資興趣仍然不振。SPDR Gold Trust報(bào)告，周四黃金持倉(cāng)量再度減少3.3噸。黃金突然暴漲的邏輯在于美債違約風(fēng)險(xiǎn)仍然懸而未決導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，短期避險(xiǎn)情緒上升促使技術(shù)性買進(jìn)黃金。要中期走強(qiáng)需要重要的中期變數(shù)明朗來支撐。

美股：中性（短期，上調(diào)）

大宗商品：中性（短期）看空（中長(zhǎng)期）

黃金：中性偏多（短期）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：看空（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

9月通脹為1.1%，低于央行目標(biāo)值，且中期通脹壓力不大。但這并不意味歐央行將會(huì)采取降息措施，未來貨幣政策將是結(jié)構(gòu)性而非總量性的。歐洲央行不會(huì)先于美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)（開始退出QE），未來2個(gè)月德拉吉將“引而不發(fā)”，通過言論保持市場(chǎng)對(duì)于LTRO的預(yù)期，以引導(dǎo)、降低市場(chǎng)利率。德國(guó)組閣談判正在進(jìn)行，CDU和SPD聯(lián)盟幾成定局；在德國(guó)的帶動(dòng)之下，未來歐元區(qū)復(fù)蘇有望提速，預(yù)計(jì)2013、2014年GDP增速分別為-0.5%和1.2%。

歐元/美元：中性偏多（短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

第三季度GDP增長(zhǎng)7.8%略超預(yù)期，四季度或許會(huì)有一定程度回調(diào)，但不改變中長(zhǎng)期“中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁過筑底階段”的判斷：

●三季度以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是以“城市民生基建”和“制造業(yè)投資擴(kuò)張”為主要驅(qū)動(dòng)力，相比去年四季度“政府基建投資”和“房地產(chǎn)復(fù)蘇”為驅(qū)動(dòng)力的復(fù)蘇更有持續(xù)性，本年度“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)達(dá)成已經(jīng)基本無憂。

●鑒于消費(fèi)、投資、出口等各主要指標(biāo)均呈現(xiàn)不同下滑之勢(shì)，且四季度貨幣政策收緊的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于放松，在全年增長(zhǎng)目標(biāo)無虞的環(huán)境下，政策有“允許”經(jīng)濟(jì)指標(biāo)于四季度出現(xiàn)一定程度回調(diào)的空間。

四季度經(jīng)濟(jì)增速料將小幅回落。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將略有減弱：穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果在四季度將有所衰減，未來基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)增速將有所回落；通脹上升將導(dǎo)致四季度貨幣政策相對(duì)三季度有所收緊；外需改善的幅度有限；消費(fèi)基數(shù)較高，同比增速仍將有所回落。我們預(yù)計(jì)，四季度經(jīng)濟(jì)增速將略低于三季度，GDP增速將由三季度的7.8%回落至7.6%。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)增長(zhǎng)需要改革措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。

由于三季度財(cái)政支出同比增長(zhǎng)僅略高于5%，1-9月累計(jì)財(cái)政盈余6800億，按照全年1-1.2萬億財(cái)政赤字，四季度財(cái)政支出增速有望超過10%，這將有助于穩(wěn)定四季度GDP增速。另一方面，零售和居民收入的數(shù)字反映經(jīng)濟(jì)放緩企業(yè)盈利變差的情形下，私人消費(fèi)也難以明顯改善，2014年供需處于弱平衡的格局難以明顯改變, 經(jīng)濟(jì)增速很可能低于今年。

通脹將起漣漪。未來輸入性通脹將相對(duì)平穩(wěn)，服務(wù)價(jià)格維持漲勢(shì)，近一年來房?jī)r(jià)的上漲料將提升諸多商品的供給成本，而未來食品價(jià)格上漲將是通脹上升的主要?jiǎng)恿?，明年二季度豬價(jià)等周期性波動(dòng)對(duì)通脹影響明顯。預(yù)期四季度CPI平均3.3%，2013年全年平均2.7%。預(yù)期10月CPI環(huán)比為0.2%，同比在3.4%左右；10月PPI環(huán)比為0.1%，同比在-1.4%左右。

本周重點(diǎn)數(shù)據(jù)：周四9：45分公布的匯豐PMI初值（前值50.2，預(yù)期50.4）

流動(dòng)性

四季度貨幣政策“收”的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于寬松。一方面，融資結(jié)構(gòu)變化、金融整頓和資金減杠桿等框架和邏輯未發(fā)生變化，貨幣政策和流動(dòng)性趨緊是中長(zhǎng)期趨向。另一方面，在三季度經(jīng)濟(jì)增速略超預(yù)期和后期通脹壓力依高企的宏觀背景下，疊加M2實(shí)際增速仍遠(yuǎn)高于官方預(yù)設(shè)目標(biāo)，不排除上述不利因素年末成為影響貨幣政策主要矛盾的可能——央行近期公開市場(chǎng)的收水，已在表露調(diào)控流動(dòng)性的趨向。

我們認(rèn)為，未來的貨幣政策將略微降低貨幣增速，將使M2增速保持在14%左右，而信貸總量將保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2013年新增貸款大約為9.2萬億，四季度大約為2萬億。短期內(nèi)，兩率保持穩(wěn)定，降息和降準(zhǔn)可能性不大，而加息和提準(zhǔn)則沒有基礎(chǔ)。由于美國(guó)QE退出延后，人民幣匯率短期可能有所上升。

資金流向：滬深300連續(xù)2個(gè)交易日流入，合計(jì)20.3億元，創(chuàng)業(yè)板今日流入6.9億元，結(jié)束了連續(xù)7天的流出。

政策

隨著三季度經(jīng)濟(jì)增速回升到7.8%的高水平，決策層更具有加大“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，且“三中全會(huì)” 的臨近，也會(huì)使得相關(guān)領(lǐng)域的改革預(yù)期提升。

10月18日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)指出：要以更大力度推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)抓好已出臺(tái)措施的落實(shí)，使改革紅利不斷釋放，讓政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，真正做到既利當(dāng)前更惠長(zhǎng)遠(yuǎn)，夯實(shí)穩(wěn)中向好基礎(chǔ)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)后勁……讓政策措施盡快“落地”，進(jìn)一步穩(wěn)定來之不易的積極向好的市場(chǎng)預(yù)期與社會(huì)信心。

市場(chǎng)風(fēng)格/策略

十八大中關(guān)于促民生的描述明顯增強(qiáng)，醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)保障將作為重點(diǎn)任務(wù)推進(jìn)，健康服務(wù)業(yè)發(fā)展結(jié)合智慧城市建設(shè)，醫(yī)療電子檔案的建立和遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng)建設(shè)將作為優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置的基礎(chǔ)首先推廣。中國(guó)產(chǎn)能過剩問題更深層次的矛盾在于中央和地方政府權(quán)事責(zé)任的不匹配，可能改革的方向是中央將審批權(quán)力下放地給予地方政府一定的自由度，但是在監(jiān)管方面事權(quán)上收，加強(qiáng)對(duì)執(zhí)行效果的監(jiān)督。今后中央政府可能加強(qiáng)對(duì)企業(yè)運(yùn)行規(guī)范的監(jiān)管，逐步增加企業(yè)的成本，比如節(jié)能、環(huán)保和安全等成本，利用市場(chǎng)倒逼機(jī)制淘汰一批生產(chǎn)不規(guī)范、低效率的企業(yè)，而服務(wù)于成本增加的公司可能在這個(gè)過程中受益。

針對(duì)市場(chǎng)密切矚目的新股發(fā)行改革問題，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，新股發(fā)行改革不是簡(jiǎn)單的IPO重啟，必須對(duì)過去的發(fā)行辦法進(jìn)行改革，最大限度保護(hù)中小投資者權(quán)益。目前證監(jiān)會(huì)正在按照這一目標(biāo)抓緊完善指導(dǎo)意見及配套文件，新股發(fā)行要在改革意見正式公布實(shí)施后才能啟動(dòng)。

（有利于提振市場(chǎng)信心，IPO三中全會(huì)前不會(huì)重啟，新股發(fā)行改革若干意見的正式文本也不會(huì)貿(mào)然出臺(tái)，而應(yīng)該和其他的相關(guān)改革，如優(yōu)先股、分紅機(jī)制、資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期規(guī)劃等配套推出。）

四季度配置思路繼續(xù)圍繞“效率提升”，機(jī)會(huì)仍在創(chuàng)新和改革的領(lǐng)域內(nèi)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

首先，創(chuàng)新相關(guān)的成長(zhǎng)股行情今年獲得太多超額收益，需要進(jìn)一步優(yōu)中選優(yōu)，收縮拳頭，深入淘金新一代信息技術(shù)和消費(fèi)。我們認(rèn)為信息消費(fèi)作為新十年的支柱產(chǎn)業(yè)，可能將媲美過去房地對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活巨大影響。因此，建議把持股更濃縮到 “大股東愿意把身家性命投進(jìn)到新經(jīng)濟(jì)里面”的股票上 ，減掉那些穿“新經(jīng)濟(jì)馬甲”的偽成長(zhǎng)股。

其次，改革相關(guān)的行情近幾個(gè)月有所起色，但是魚龍混雜，因此需要自上而下和自下而上相互結(jié)合選股。投資機(jī)會(huì)包括，（ 1）國(guó)企改制以及民企進(jìn)入壟斷行業(yè) ；（ 2）環(huán)保新政之下，部分制造業(yè)的“重生”之下，部分制造業(yè)的“重生”即重演草甘膦的故事。（3）基于攻守兼?zhèn)?，可以趁大盤調(diào)整之時(shí)擇機(jī)配置醫(yī)藥、消費(fèi)、建筑裝飾等行業(yè)的績(jī)優(yōu)股，以及太陽能等新能源、紡織服裝、家具等拐點(diǎn)型行業(yè)。?

A股：中性偏多（短期）中性（中期）看空（長(zhǎng)期）

國(guó)債

受制于通脹上行、中性偏緊的貨幣政策、供給壓力，仍將偏弱。

TF1312：中性偏空（短期）

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