[原] 開拓者研報第91期

2013-10-28 17:10 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2395 評論：(0) 作者：戴非

美國

美聯(lián)儲本周會議不似9月會議引得許多人關(guān)注，但其上月決定按兵不動，為蘋果和Facebook股價進一步上漲提供助力。

Facebook和蘋果等企業(yè)財報將獲密切關(guān)注，二者財報分別于周一和周三出爐。以這些企業(yè)當前的股價來看，允許財報表現(xiàn)犯錯的余地很小。像Facebook這樣市盈率已經(jīng)很高的公司，財報必須得優(yōu)于預估，才能讓投資者繼續(xù)買進。目前而言，市場是樂觀的，尤其是對Facebook。市場押注其發(fā)布財報之前，股價上漲的可能性大于下跌。約有24%的標普500指數(shù)成分股將在本周公布第三季財報，其中包括通用汽車和Visa等重量級公司。

迄今已有近一半的標準普爾500指數(shù)成分股公布了第三季業(yè)績，其中69%優(yōu)于湯森路透I/B/E/S預估。科技板塊一馬當先，有84%的財報勝過預期。市場對于第三季財報的預期較低，因此優(yōu)于預期的財報算不上是特別強勁的征兆。很多公司的營收實際上并未增長，但也實現(xiàn)了盈利，目前有46%財報的營收都低于預估。

美聯(lián)儲將在周二和周三召開10月會議，但企業(yè)財報將蓋過這次會議的影響，因外界料其維持當前政策不變，部分是因政府部分停擺對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。市場現(xiàn)在預期，2016年1月隔夜拆款利率在0.685%，低于一個月前的0.895。同時，抵押貸款利率也出現(xiàn)下降，指標10年期公債收益率從9月初的約3.0%跌至2.5%。

ADP的民間就業(yè)報告將在周三公布，料顯示10月民間部門非農(nóng)就業(yè)崗位增加。和勞工部10月就業(yè)報告不同，ADP報告未納入考慮政府部分停擺期間暫時流失的公共部門崗位，所以或許不能更清晰地體現(xiàn)失業(yè)率的情況。周二將出爐的美國經(jīng)濟諮商會指數(shù)將考量政府停擺的影響，并顯示這對美國消費習慣造成了多大沖擊。

隨著美聯(lián)儲推遲縮減規(guī)?？涨暗慕?jīng)濟刺激措施，美國股市的表現(xiàn)強于黃金的程度創(chuàng)1997年亞洲金融危機以來的最高水平。美聯(lián)儲的刺激措施在促進經(jīng)濟增長的同時并未引發(fā)通貨膨脹。

參與彭博調(diào)查的經(jīng)濟學家預計，美國經(jīng)濟增速2015年將提速至3%，今年第二季度的增速為1.6%。消費價格指數(shù)將從8月份的1.5%升至2.1%，仍低于1997年初以來的物價漲幅均值2.4%。

全球最大的黃金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust 稱，周五的黃金持倉量減少4.5噸至872.02噸。CFTC公布的報告顯示，截至10月1日當周，對沖基金和基金經(jīng)理人減持美國黃金期貨和期權(quán)的多頭倉位，但增持白銀期貨的凈多頭倉位。

美股：中性偏多（短期，上調(diào)）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏多（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：看空（短期）看多（中長期）

歐洲

歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI為51.3，表明制造業(yè)正在持續(xù)復蘇；德國與邊緣國家經(jīng)濟協(xié)動性的修復。德國Ifo企業(yè)景氣判斷指數(shù)六年內(nèi)首次意外下滑，引發(fā)投資人擔心歐元走強對歐元區(qū)出口商的影響。整體上看歐元區(qū)經(jīng)濟的改善具有持續(xù)性。

歐元/美元：中性偏多（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟

9 月中旬以來的市場調(diào)整很大程度上是旺季不旺引發(fā)經(jīng)濟預期重又回落的反映，9 月份的數(shù)據(jù)雖然沒有對經(jīng)濟復蘇實現(xiàn)證偽，但也未能消除市場疑慮，當前市場對四季度乃至明年的經(jīng)濟預期已經(jīng)下降。申萬10 月上半月調(diào)研指數(shù)超預期回升、10 月上旬發(fā)電量環(huán)比好于季節(jié)性、匯豐PMI 初值創(chuàng)7 個月新高，先行指標向好，也許四季度經(jīng)濟不像大家之前想象的那么差，經(jīng)濟預期有提升空間，關(guān)注本周的官方PMI 和匯豐終值。

政策

周末主流媒體報道國務院發(fā)展研究中心課題組對于改革的方案，簡稱“383方案”，包含“三位一體改革、八個重點改革領(lǐng)域、三個關(guān)聯(lián)性改革組合”。此外，全國政協(xié)主席俞正聲在第九屆兩岸經(jīng)貿(mào)文化論壇開幕式上指出，“下個月將召開中共十八屆三中全會，這次全會主要是研究全面深化改革問題。這一輪改革范圍之廣，力度之大，都將是空前的”。

八個重點改革領(lǐng)域為：以依法行政、公開透明、大幅度實質(zhì)性減少行政審批為重點，深化政府行政管理體制改革；以打破壟斷、促進競爭、重塑監(jiān)管為重點，加快基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域改革；以權(quán)利平等、放開準入、公平分享為重點，深化土地制度改革；以降低金融行業(yè)準入門檻、推進利率匯率市場化為重點，推動金融體系改革；以優(yōu)先調(diào)整事權(quán)、帶動財力重新配置為重點，啟動新一輪財稅體制改革； 以重新界定職能、國有資產(chǎn)資本化為重點，深化國有資產(chǎn)管理體制改革；以改進競爭環(huán)境和激勵機制為重點，促進創(chuàng)新和綠色發(fā)展；以服務業(yè)開放為重點，深化涉外經(jīng)濟體制改革。

在這份由李偉和劉鶴操刀的方案中要求產(chǎn)業(yè)方面再次重組電信業(yè)，放開油氣價格限制；賦予農(nóng)民集體土地處置權(quán)、抵押權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)；小產(chǎn)權(quán)房補繳出讓金；涉外經(jīng)濟方面要求基礎(chǔ)行業(yè)引入國際競爭。

我們認為：改革預期再度升溫，不過該方案對部分領(lǐng)域改革措施的表述頗為具體，與三中全會統(tǒng)領(lǐng)全局的定位并不一致。中國政府落實改革的效果仍有待觀察。彭博新聞社本月調(diào)查的分析師表示，下個月召開的中共三中全會所制定的政策將降低中國經(jīng)濟急劇放緩或爆發(fā)金融危機的幾率。國務院發(fā)展研究中心提出的改革方案建議允許農(nóng)民用土地做抵押，或者把土地轉(zhuǎn)讓給其他人，這是相當有爭議的提法，因此預計三中全會最后敲定的方案可能會含糊其辭，折射出高層短期內(nèi)難以就激進改革達成一致。根據(jù)現(xiàn)有法規(guī)，農(nóng)民土地是集體所有的，不能直接向開發(fā)商出售，因此地方政府得以強制征地。

改革的方向是簡政放權(quán)，發(fā)揮市場的基礎(chǔ)作用，我們?nèi)詫θ腥珪暗腁股行情持偏樂觀的看法。）

流動性

盡管中國貨幣市場利率上周創(chuàng)6月份現(xiàn)金緊張以來的最大漲幅，但是中國多家券商認為，這

恰恰說明中國經(jīng)濟在增強，而非金融行業(yè)疲弱的跡象。

中國銀行間市場周一隔夜回購利率下跌，但7、14天利率仍大漲，短期資金面壓力仍較大。不過10月25日后財政存款的投放將緩解流動性壓力。10月外匯占款可能繼續(xù)在1,000-2,000億元之間，持續(xù)高位增長；維持對四季度外匯占款樂觀的判斷。

中長期看，經(jīng)濟處在“錢會越來貴”的大周期；央行態(tài)度中性偏緊，經(jīng)濟企穩(wěn)、債務壓力、信托到期等意味著四季度流動性仍有壓力。11月流動性壓力緩解。

資金流向：滬深300資金連續(xù)5個交易日流出，合計157.6億元；創(chuàng)業(yè)板資金連續(xù)5個交易日流出，合計62億元。

A股：中性偏多（短期） 中性（中期）看空（長期）

國債

我們認為本周的貨幣市場動態(tài)至關(guān)重要，如果1、資金價格回落，說明確實存在其他途徑補充流動性，央行提前退出投放并再次提醒市場做好流動性管理，貨幣政策維持中性立場；2、資金價格繼續(xù)處于高位且無逆回購，那我們不得不思考央行是否確實出于控信貸等原因，在有目的地收縮流動性，那么四季度財政或外匯帶來的寬松預期將大打折扣（屆時回籠性操作將加強），債市前景堪憂。下期一級市場供給壓力下降。在通脹抬升、降息預期不存在的局面下，即使流動性改善，利率債收益率下行空間也會受到限制。

TF1312：中性（短期，上調(diào)）中性偏空（中期）

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