[原] 開拓者研報第49期
美國
隨著道瓊工業(yè)指數(shù)和標準普爾500指數(shù)上周連創(chuàng)紀錄收盤高位,華爾街的古老諺語“五月賣掉走人”開始顯得蒼白。
宏觀經(jīng)濟
美國消費者本周將受到市場關(guān)注,一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)和零售商財報將顯示他們是否不再只購買必需品。
4月零售銷售數(shù)據(jù)將于周一公布,將是上月減支加稅和其他外部因素導致的疲軟數(shù)據(jù)后,判斷實質(zhì)情況的機會(前值-0.4%,預期-0.3%)周四將公布美國4月CPI,4月住宅開工,市場還將關(guān)注周五公布的湯森路透/密西根大學消費者信心指數(shù)5月初值。
未來市場焦點將重回債務問題,但沖擊可能低于預期。4月聯(lián)邦政府預算盈余1129億美元,是危機以來的最高水平,主要緣于政府支出的下滑以及稅收增長。5月19日,美國債務上限談判即將重啟,市場焦點將重回債務問題,但其沖擊可能低于預期。原因主要在于:第一,財政部可能在5月19日之前盡可能多地融資,使最終生效的債務上限大幅高于先前;第二,最近幾個月以來赤字下降幅度大幅高于以往,以及房利美將向財政部支付594億美元股息,財政部融資壓力趨于緩解。
貨幣政策
有“美聯(lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath指出:美聯(lián)儲的官員們已經(jīng)在籌劃退出債券購買計劃的策略,該策略將力爭保持政策靈活性,同時對極難預料的市場預期進行一些控制。他們計劃通過謹慎的、隨時可能暫停的步伐來削減債券購買規(guī)模,并將根據(jù)他們對就業(yè)市場和通貨膨脹信心的變化來不斷調(diào)整債券購買計劃。對于啟動相關(guān)措施的時機,官員們?nèi)栽谶M行討論。但是從過往經(jīng)驗來看,美聯(lián)儲退出債券購買計劃的路途可能不會像市場預料的那樣清晰和平坦。
《華爾街日報》上周針對經(jīng)濟學家的調(diào)查顯示,有55%的受訪者預計Fed將在今年第三或第四季度開始收緊購債規(guī)模,另外45%的人預計Fed將等到明年或是更晚才有所動作。沒有受訪者認為美聯(lián)儲下一步將會擴大購債規(guī)模。 有關(guān)Fed相關(guān)計劃的明確信號或?qū)⒃诒局艹霈F(xiàn)。包括Fisher、Plosser在內(nèi)的五位地區(qū)聯(lián)儲行長,以及Fed理事Sarah Bloom Raskin均定于本周發(fā)表演講。此外,美聯(lián)儲主席貝南克將于5月18日在紐約的Bard College發(fā)表畢業(yè)致辭,其間將談到有關(guān)長期經(jīng)濟前景的問題。
美聯(lián)儲將在6月、7月與9月召開政策會議。同時,貝南克將有機會在6月與9月的新聞發(fā)布會上對美聯(lián)儲決策進行解釋。
值得注意的是:一些最擁護購債計劃的美聯(lián)儲官員們已經(jīng)做出暗示,認為經(jīng)濟前景更為樂觀,同時愿意考慮開始退出購債計劃。舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長John Williams上月接受采訪時表示,他預計今年夏季將開始退出購債。
我們認為:中長期利好美元、利空大宗商品,對股市也有負面影響。
企業(yè)盈利
標準普爾500指數(shù)成分股中已有89%公布財報,其中66.7%的企業(yè)獲利好于預期,高于1994年以來的均值63%。不過只有46.4%的公司營收好于預期,遠低于2002年以來的均值62%。
美股:中性
大宗商品:看空(短期,下調(diào))看空(中長期)
黃金:看空(短期,下調(diào))看空(中長期)
美元指數(shù):看多
歐洲
塞浦路斯和意大利危機過后,市場的目光再次回到了經(jīng)濟增長上面。與美日兩國的“寬松”政策形成對比,歐元區(qū)整體的宏觀經(jīng)濟政策是傾向于“緊縮”的:財政政策受到高企的債務和3%赤字占比上限的制約;貨幣政策則受制于傳導渠道不暢通和“通脹厭惡型”的德國中央銀行。
盡管近期反緊縮的呼聲漸強,但“緊縮-增長再平衡”料難有實質(zhì)推進。弱化“緊縮措施”的前提是歐元區(qū)推進結(jié)構(gòu)性改革:如果不進一步整合財政、形成跨國轉(zhuǎn)移支付機制,南歐國家財政政策就沒有空間;如果不進一步整合銀行業(yè),貨幣政策傳導機制就不暢通,對于歐元區(qū)現(xiàn)有的政策立場,德國認為“松有余”而邊緣國家則認為“寬不足”的僵局就難以打破。由于德國的反對和結(jié)構(gòu)改革的遲緩,“緊縮-增長再平衡”料難有實質(zhì)推進。
維持“歐元區(qū)經(jīng)濟依靠外需支撐”的判斷。上周公布的零售銷售數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)內(nèi)需持續(xù)低迷。由于歐元區(qū)家庭部門去杠桿尚未結(jié)束,消費信心仍處于歷史低位,失業(yè)率依舊在攀升,僅僅依靠經(jīng)濟自身的動力,難以啟動內(nèi)需。目前,歐元區(qū)的復蘇只能依靠德國經(jīng)濟,而德國需要借力外需。上周公布的與出口和外需相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示,德國經(jīng)濟正在復蘇。但是需要指出,由于日本與德國貿(mào)易產(chǎn)品的競爭性較強,日元貶值可能給德國未來的復蘇造成下行風險。
歐元/美元:看空
中國
由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期,貨幣政策又面臨收緊壓力,A股短期評級由“中性”下調(diào)為“中性偏空”,中長期維持“看空”。
宏觀經(jīng)濟
通脹:4月份CPI同比上漲2.4%,高于市場和我們的預期;PPI同比下降2.6%,低于市場預期的-2.2%,環(huán)比下降0.6%。CPI超預期的主要源于供給沖擊導致的食品價格反季節(jié)上漲,4月偏冷的氣候影響了部分蔬菜供應,肉類的食品安全事件引發(fā)居民對菜類需求上漲,而菜價的價格彈性遠大于肉類。全球弱勢經(jīng)濟和產(chǎn)能過剩導致了生產(chǎn)資料價格加速回落,PPI的回落難以傳導至CPI,體現(xiàn)出投資品領域的產(chǎn)能過剩問題要遠大于消費品領域。
考慮到季節(jié)性以及可能的漲價因素,預計短期內(nèi)(5-7 月份)通脹大約會在2.5%左右的水平,仍屬可控,維持全年CPI在2.8%左右的預期。4 月PPI 環(huán)比-0.6%,明顯低于市場預期,而且從購進價格指數(shù)分項環(huán)比來看,除建材非金屬礦略有回升外,其他分項都比3 月明顯回落。這顯示4 月需求可能明顯低于企業(yè)先前預期,導致供需狀況變差。
金融數(shù)據(jù):貨幣增長高于預期,信貸符合預期。4月新增貸款7929億元,基本符合市場預期,M2增長16.1%,創(chuàng)2年新高,高于市場預期的15.4%。4月社會融資總量1.75萬億元,較3月有所回落,但是仍為可比月份最高水平。
從1-4月份的貨幣金融數(shù)據(jù)和社會融資數(shù)據(jù)來看,流動性處于持續(xù)寬松狀態(tài),比合理的水平略高。首先,實際16%左右的M2增速比合理水平高,即使考慮到逆周期的貨幣政策,當前的貨幣增速還是比合理水平高1-2個百分點,即合理增速為14%左右;其次,金融市場也表明流動性略顯寬松,市場利率持續(xù)處于低位,4月份,銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.50%,比上月高0.03個百分點,比上年同期低0.75個百分點;質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.55%,比上月高0.09個百分點,比上年同期低0.74個百分點。
金融與實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)背離不能簡單理解為資金脫離實體經(jīng)濟。社會融資總量上升,而經(jīng)濟增長卻沒有起色。對于這一現(xiàn)象我們認為主要是以下三方面的原因:首先,金融市場自身專業(yè)化的結(jié)果,即資金的提供者到資金的使用者之間的鏈條明顯拉長,在鏈條的每一個節(jié)點往往體現(xiàn)了金融市場專業(yè)化分工的結(jié)果;其次,金融雙軌制的結(jié)果,大型企業(yè)特別是國企在融資上存在優(yōu)勢,甚至能獲得政策性貸款優(yōu)惠,而這些企業(yè)可以利用所獲得貸款進一步放貸等活動,而這些貸款部分是可以通過正規(guī)途徑跟蹤和統(tǒng)計的,部分不能(如高利貸),可以統(tǒng)計部分和貸款均算入社會融資總量;再次,經(jīng)濟周期下行階段的表現(xiàn),即經(jīng)濟低迷時期,貨幣流通速度下降。
短期內(nèi)降息不太可能。最近全球重要經(jīng)濟體都下調(diào)了利率,而熱錢也大量流入國內(nèi),于是,國內(nèi)降息的預期明顯升溫,但是我們認為基于以下原因,中國短期不會降息。首先,國內(nèi)消費物價仍處于合理水平,短期沒有明顯回落的壓力,這一CPI指數(shù)和利率水平的搭配是合理的;第二,去年年中降息后,房價隨即上漲,這一負面影響會制約央行的降息決定,目前房價還處于上升階段,在房價上升階段央行難以作出此類決策;第三,在流動性過于寬松的情況下,央行降息和回收流動性將給出不同方向的政策信號,造成政策意圖的混亂,不利于管理預期,而歷史上,央行并沒有在實際操作中作出類似的政策實踐;第四,通過降息來抑制升值和熱錢流入的效果有限。我們認為利率市場化推進優(yōu)先于降息,未來可能加大存貸利率的浮動范圍。
當前貨幣政策并沒有回歸中性狀態(tài),未來貨幣政策需要有所收緊。持續(xù)的貨幣高增長帶來的房價和其他資產(chǎn)上漲的壓力并沒有消減,當前貨幣增速可能超過合理的增速,我們認為,未來仍有進一步收緊的空間。公開市場的正回購操作力度料將有所加大,未來央票將成為下一個重要的操作手段;如果外部資金流入持續(xù)放大,從而造成外匯占款持續(xù)增加,那么提高存款準備金率也可能是政策選項。
實體經(jīng)濟:1-4月固定資產(chǎn)投資同比+20.6%,預期21%,前值20.9%;工業(yè)增加值同比+ 9.3 %,預期9.4%,前值8.9%;消費品零售同比+12.8%,預期12.8%,前值12.6%。數(shù)據(jù)總體不太樂觀,工業(yè)增加值有基數(shù)效應,去掉后改善不多,零售如果考慮進通脹進步也不大,投資比較意外,信貸增速快但投資沒有什么起色。制造業(yè)增速還很低迷,基建趨穩(wěn),僅有房地產(chǎn)有所改善。經(jīng)濟整體上可能是橫向運動,二季度GDP同比增速可能在7.7-7.8%附近,與一季度基本持平。
流動性
4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期,引發(fā)對美聯(lián)儲QE政策調(diào)整的擔憂,美聯(lián)儲通訊社稱美聯(lián)儲制定退出刺激的計劃,美元大漲。加上防范熱錢舉措以及季節(jié)性財政存款上繳,后期A股市場資金面可能面臨壓力。
從一季度貨幣政策執(zhí)行報告的態(tài)度看,央行已經(jīng)做好準備控制好流動性總閘門。由于資本賬戶開放步伐逐漸加快,人民幣升值預期和海外的大量放水將使得資本流入壓力加劇,流動性寬松的大環(huán)境將使得央行左傾,近期央行推出央票、窗口指導銀行正回購等措施已經(jīng)表明央行開始由中性逐漸轉(zhuǎn)向趨緊。從中期來看,資本賬戶的開放相當于貨幣寬松,因此對應的降息、降準等寬松措施可能性較小。貨幣政策對股市影響偏空。
國內(nèi)資金流向:5月3日和6日資金連續(xù)2日流入后,5月7-13日資金連續(xù)5個交易日流出,日均流出18.4億元,重回流出趨勢,對股市不利。
股市政策
中國證券報記者獲悉,由于宏觀經(jīng)濟形勢不佳、新股發(fā)行體制改革亟待進一步深化等因素影響,IPO重啟時點將晚于此前預期。新股發(fā)行不排除三季度方能常規(guī)化。IPO排隊企業(yè)上周新增13家,擬IPO企業(yè)數(shù)變?yōu)?45家。IPO推后短期內(nèi)有助于緩解市場資金壓力,但在重啟前也會影響投資者的做多積極性。
A股:中性偏空(短期,下調(diào))看空(中長期)
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.ab2223.com/news/article/3672.html
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