[原] 全球宏觀要點
4 月融資總量增速仍在上升,我們預計其或為年內(nèi)高點。預計全年新增融資總量17.6 萬億,全年融資余額增速為19%,略低于去年的19.8%。
9. 融資超增帶動4 月M2 增速顯著反彈,創(chuàng)11 年4 月以來新高,增加短期通脹上行壓力。從過去經(jīng)驗看貨幣增速領(lǐng)先短期通脹約1 年左右,意味著短期通脹上行壓力加大。 但貨幣存量的上升意味著長期通脹預期的下降而非相反。3 月以來M2/GDP 超過200%,歷史數(shù)據(jù)顯示M2/GDP 余額與CPI 顯著負相關(guān),表明貨幣增量而非貨幣存量在決定通脹走勢。因為隨著貨幣余額的擴張,未來貨幣保持高增速將愈發(fā)困難,因而貨幣存量的擴張從更長期限看反而是抗通脹的力量。(短期通脹上行利空股市)
10. 鑒于貨幣政策出現(xiàn)明顯的收緊傾向,將A股短期評級由“中性偏空”進一步下調(diào)為“看空”。
11. 摩根大通發(fā)布研究報告稱,中國昨天發(fā)布的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求依舊疲弱,并導致服務業(yè)放緩,將今年增速預估從原先的同比增長7.8%下調(diào)至7.6%(我們于4月15日下調(diào)為7.5%)。摩根大通將今后三個季度的同比增速預估分別下調(diào)至7.8%、7.7%及7.4%。
摩根大通指,雖然房地產(chǎn)投資和鐵路投資強勁增長,制造業(yè)投資繼續(xù)呈現(xiàn)放緩,工業(yè)生產(chǎn)復蘇較預期疲弱。某些主要行業(yè)庫存快速上升,如鋼鐵、機械和汽車,預示經(jīng)濟未來數(shù)季度將面臨另一輪消化庫存壓力。
12. 無論澳大利亞、還是哥倫比亞的外匯市場,都在響應大宗商品價格的下跌,花旗集團預測原材料價格自2004年以來翻一番的走勢將終結(jié)。蘇格蘭皇家銀行建議交易員賣出澳元和哥倫比亞比索,理由是這兩種貨幣最易受到大宗商品價格下挫的沖擊,因為價格下跌或會令兩國經(jīng)常帳逆差擴大。澳元過去一個月貶值5.3%,在所有交易活躍的貨幣中跌幅最深,因市場料大宗商品的“超級周期”步入尾聲。
紐約外匯對沖基金FX Concepts LLC的創(chuàng)立人和首席執(zhí)行官John Taylor認為:他們對大宗商品投入巨資,澳元一直在攀升,經(jīng)濟的其他方面卻嚴重缺乏競爭力,他建議賣出澳元,因澳元“已出現(xiàn)泡沫”。包納24種大宗商品的標準普爾GSCI指數(shù)已較2月1日創(chuàng)下的年內(nèi)高點下挫8%,使得隨自然資源前景而波動的經(jīng)濟體的貨幣需求受到抑制。(中長期看空澳元)
13. 通過研究2000-2012年的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn): A股的漲跌確實存在一定的季節(jié)性規(guī)律: (1)“紅二月”,“春季躁動”以2月開頭,January effect(換倉效應)、首季貨幣大量投放疊加3月開工旺季即將到來,過去13年間,2月份股市上漲的概率高達85%。 (2)“黑八月”,往前看,過了7月用電最高峰,往后看,還沒到金秋消費旺季,在一個尷尬的“淡季”狀態(tài)下,8月上漲的概率不足四成。坊間傳聞的“五窮六絕七翻身”,等來的可能是又一個大坑。 (3)“黑四定黑五”,所謂“四月決斷”,從以往幾年的經(jīng)驗來看,4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果不甚理想,基本就奠定了一個弱勢格局,旺季不旺帶來的是4-5月陰雨連綿。
14. 行業(yè)層面上,季節(jié)性特征更為顯著。以相對上證綜指的收益而言,我們統(tǒng)計篩選了每個月上漲概率超過80%或者低于30%的行業(yè),以此作為看多與看空行業(yè)的標準。 如圖所示,“紅二月”確實能帶來絕大多數(shù)行業(yè)的大概率上漲,排名前6的行業(yè)上漲概率在85%-92%,周期和消費均在其中。 相對應的,9-10月雖然沒有大概率做多的行業(yè),卻存在一些不錯的做空機會,諸如電子和紡織服裝,上漲的概率都只有15%。除了7和12月,其他月份均存在投資機會。
具體的投資策略就是單月買入看多行業(yè)并賣出看空行業(yè),持有期為1個月。投資標的上可以選擇行業(yè)內(nèi)的龍頭股。
15. 根據(jù)莫尼塔的研究:基于季節(jié)性特征的投資策略可以分為4種: (1) 純看多組合:只挑選出各月中大概率上漲的行業(yè)進行投資。2000以來,該策略絕對收益率達到13倍;05年以來為7倍;10年以來僅為7%。從側(cè)面反映了10年以來行業(yè)輪動性投資難度很大。 (2) 多空組合:做多大概率上漲行業(yè),同時做空大概率下跌行業(yè)。2000年以來,該策略絕對收益率達到37倍;2005年以來為13倍;2010年以來為120%。2000-2013年均收益率為33.7%,2010-2012每年收益率分別為39%,34%和18%。 (3) 看多與指數(shù)對沖:挑選出大概率上漲的行業(yè)并同時做空股指進行對沖。2000以來,該策略絕對收益率達到9倍;2005年以來為6倍;2010年以來為83%。 (4) 看空與指數(shù)對沖:挑選出大概率下跌的行業(yè)并同時做多股指進行對沖。2000以來,該策略絕對收益率達到8倍;2005年以來為3倍;2010年以來為48%。 就目前的宏觀和市場情況來看,第2和第3種策略效果最佳。
16. 行業(yè)比較分析: 2012 年全部A 股剔除金融石油石化錄得-13.2%的業(yè)績負增長,四季度回升。上中游行業(yè)全年業(yè)績錄得(-25%,-20%)的大幅負增長,下游行業(yè)小幅負增長。今年一季報全部A 股剔除金融石油石化盈利增長5.2%,進一步逆轉(zhuǎn)去年四季度的小幅降幅。中游行業(yè)的業(yè)績彈性最大,上游行業(yè)彈性不足,下游行業(yè)穩(wěn)定。但展望二季度,中游行業(yè)景氣度超預期的概率在減小,向上游傳導更不順暢。
2012 年全部A 股剔除金融石油石化ROE 僅為9.28%創(chuàng)2004 年以來的新低,供需失衡的上中游行業(yè)ROE 同時創(chuàng)新低,銷售凈利率下降是主因,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也放緩,上市公司被動穩(wěn)住杠桿以支撐盈利能力。上中游行業(yè)ROE 降幅>下游行業(yè)。毛利率為17.3%創(chuàng)歷史新低,其中上游和中游行業(yè)毛利率也同時創(chuàng)新低。三項費用占比皆出現(xiàn)了不同程度的上升。今年Q1 全部A 股剔除金融石油石化ROE 同比環(huán)比皆下滑,受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放緩影響略大,銷售凈利率小降,杠桿提升。上游行業(yè)ROE 降幅>下游行業(yè)>中游行業(yè)。毛利率同比小幅上升,毛利率壓力最大的行業(yè)已從中游明確轉(zhuǎn)向上游。
2012 年全部A 股剔除金融石油石化存貨變現(xiàn)天數(shù)繼續(xù)上升,升幅為2004 年以來最大,去庫存過程十分艱難。中游存貨變現(xiàn)壓力>下游>上游。今年Q1 全部A股剔除金融石油石化存貨變現(xiàn)天數(shù)同比上升,需求回升很弱導致被動去庫存不順暢。中游存貨變現(xiàn)壓力>上游>下游,上游的議價能力甚至已經(jīng)開始弱于中游。
結(jié)論:目前應重點做空上游行業(yè),如有色金屬、采掘。
17. 費城聯(lián)儲主席Plosser周二在斯德哥爾摩表示美聯(lián)儲應該放緩并在隨后終止QE購債。他警告稱如果美聯(lián)儲未能在下個月削減其購債規(guī)模,美聯(lián)儲將面臨信譽受損的風險。他指出就業(yè)數(shù)據(jù)中的平均工作時長和薪水、長期失業(yè)人數(shù)以及失業(yè)時間等數(shù)據(jù)的改善顯示應該放緩QE項目。他表示美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表(的資產(chǎn))需要回到全部都由國債構(gòu)成,因此當美聯(lián)儲政策回歸常態(tài)時,其持有的MBS需要持有到期或出售。
(Plosser屬于美聯(lián)儲內(nèi)部的鷹派,他在今年沒有投票權(quán),但明年有。因此他的表態(tài)也不能輕視?,F(xiàn)在我們擔心美國縮減購債的時點可能提前至3季度,這將進一步利好美元,利空其他風險資產(chǎn))
18. 根據(jù)WIND,A股資金連續(xù)第6個交易日流出,日均流出18.4億元,今日流出18.2億元。
19. 從定義上看,AB兩個地區(qū)進行貿(mào)易,A地區(qū)的出口應該等于B地區(qū)的進口。然而,如果一方是中國,這就不成立了。如下圖所示,中國公布的中國對香港出口數(shù)據(jù)與香港公布的香港從中國進口數(shù)據(jù)進行對比,兩者差距不斷放大,注意該圖表的縱坐標是倍數(shù)關(guān)系,可見某數(shù)據(jù)水份之大。然而,雖然中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在水份,但世界其它統(tǒng)計科學高度發(fā)達中肯的經(jīng)濟體,并沒有主動指出中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的問題。這可能是因為,如果把中國數(shù)據(jù)放在顯微鏡下,那么世界的經(jīng)濟增長速度就會大幅下滑。畢竟,在過去不到兩年的時間里,整個世界的出口額比進口額多了超過3000億美元,這不禁令我們認為,是不是有些商品出口到火星去了…(出口和進口應該是相等的。)
為了觀察背后真正有趣的東西,Diapason商品證券公司經(jīng)濟學家Sean Corrigan嘗試剝開了中國經(jīng)濟背后的真正數(shù)字。他利用了擠走水份以后的中國真實進出口數(shù)據(jù)計算,結(jié)果顯示,中國今年一季度的GDP增長可能只有5.5%,而不是官方報道的7.7%,如果真的如此,那么這將是20年來的最低水平。雖然中國商務部的估算只是談及了雙向貿(mào)易的修正,而沒有分拆進口和出口細節(jié),但我們?nèi)匀豢梢酝扑愠?,它們一共會降低一季度的貿(mào)易順差440億美元(約2800億元),而會降低4月單月順差180億美元(約1100億元)。有趣的是,這與被廣泛質(zhì)疑的一季度中國與香港進出口差異(約為500億美元)大概相當。
盡管貿(mào)易數(shù)據(jù)水份實際的影響并沒有這么極端,但我們?nèi)匀磺宄厦娴臄?shù)據(jù)還原方法是比較靠譜的。另外,這可是在一季度中國信貸規(guī)模大幅增長的情況下的經(jīng)濟增長速度…商務部已經(jīng)表示,會在5月的貿(mào)易數(shù)據(jù)中消除大部分“水份”,那么我們可能將看到這部分“水份”的規(guī)模。
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.ab2223.com/news/article/3699.html
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