[原] 全球宏觀要點(diǎn)
1. 全社會(huì)用電量4月份同比增長(zhǎng)6.8%，較3月份的1.9%出現(xiàn)反彈。去年4月份由于工業(yè)活動(dòng)的減緩，用電量出現(xiàn)明顯下降（環(huán)比下降6%），由此可見今年4月份用電量同比反彈更多是基于基數(shù)的原因，這也與4月份工業(yè)增加值同比的情況類似。更值得注意的是，用電量高頻數(shù)據(jù)顯示5月份用電量并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，目前為止環(huán)比4月份繼續(xù)萎縮，與季節(jié)性規(guī)律相背離。這或許預(yù)示著5月上半月工業(yè)活動(dòng)乃至整體經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)改善。
2. 美銀美林最新發(fā)布的5月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及商品價(jià)格崩潰，可能會(huì)取代歐債危機(jī)，成為全球投資者的頭號(hào)擔(dān)憂。有四分之一接受調(diào)查的基金經(jīng)理將將中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸視為頭號(hào)“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，較四月份上漲7%，而認(rèn)為歐元區(qū)是他們投資所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)的基金經(jīng)理的比例由上個(gè)月的42%降到了29%。投資者正在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及長(zhǎng)期低通脹做準(zhǔn)備，他們買入更多債券，并削減對(duì)大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)敞口。同時(shí)，隨著對(duì)中國(guó)擔(dān)憂的增加，投資者正在削減他們的新興市場(chǎng)的股票配置。而由于歐元區(qū)緊張局勢(shì)緩和，越來越多的人認(rèn)為歐洲股市低估了。
（符合我們之前對(duì)全球資金流向趨勢(shì)的判斷，也就是說資金在撤離大宗商品和新興市場(chǎng)股市，繼續(xù)看空大宗商品和A股）
3. 繼昨天摩根大通下調(diào)中國(guó)2013年GDP增長(zhǎng)預(yù)估至7.6%后，美銀美林將中國(guó)2013和2014年全年的GDP增速預(yù)估分別從8.0%和7.7%下調(diào)至7.6%和7.6%。預(yù)計(jì)決策者不會(huì)再推出新的大型刺激舉措，預(yù)計(jì)短期也不太可能降息。（與我們的看法較為一致）
4. 綜合今年以來數(shù)據(jù)來看，雖然產(chǎn)業(yè)資本增持上市公司股份的力度明顯增大，但減持仍為不可逆轉(zhuǎn)的主要趨勢(shì)。今年以來，共有205家上市公司發(fā)布了產(chǎn)業(yè)資本的減持公告，比發(fā)布增持公告的上市公司多出120家。產(chǎn)業(yè)資本共減持上市公司股份34.54億股，是增持股份數(shù)量的1.92倍；減持股份參考市值320.4億元，是增持股份參考市值的3.42倍。無論是上市公司家數(shù)、股份數(shù)量，還是參考市值，產(chǎn)業(yè)資本的減持力度均遠(yuǎn)大于增持力度。 (產(chǎn)業(yè)資本的行為表明他們對(duì)公司股價(jià)或基本面的悲觀預(yù)期）
5. 被英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為更能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況的克強(qiáng)指數(shù)顯示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍偏弱，構(gòu)成克強(qiáng)指數(shù)的三大指標(biāo)：4月工業(yè)用電量環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，盡管同比增速較3月份上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，但若按照日均用電量計(jì)算，同比也是負(fù)增長(zhǎng)，顯示工業(yè)生產(chǎn)仍疲弱；中長(zhǎng)期貸款余額有所上升，但對(duì)公中長(zhǎng)期貸款持續(xù)低迷，顯示企業(yè)對(duì)未來盈利預(yù)期不佳；鐵路貨運(yùn)量也出現(xiàn)大幅下滑：目前在我國(guó)鐵路貨運(yùn)中，煤炭、石油、糧食等大宗物資占主體，僅鐵路貨運(yùn)的煤炭就占全國(guó)煤炭的50%以上，我國(guó)能源消費(fèi)又以煤炭為主，因此鐵路貨運(yùn)量的變化會(huì)比用電量更快地預(yù)示經(jīng)濟(jì)的變化。今年一季度，全國(guó)鐵路貨運(yùn)發(fā)送量完成99074萬噸，較去年同期減少787噸，同比下降0.8%左右。
6. 周二摩根士丹利的分析師表示，鑒于近來特斯拉汽車(NASDAQ: TSLA)股票的超卓表現(xiàn)，決定重新評(píng)估“增持”評(píng)級(jí)、財(cái)測(cè)和目標(biāo)股價(jià)，在極度有利的情況下，特斯拉的股價(jià)有望達(dá)到307美元。這意味著在周一收盤價(jià)基礎(chǔ)上將再上漲約250%。進(jìn)入今年以來特斯拉的股票已上漲約177%，過去3個(gè)交易日攀升57%，這讓自2011年以來就看好特斯拉的大摩分析師也感到出乎預(yù)料。（繼續(xù)看好電動(dòng)汽車板塊，巴菲特訪華也是股價(jià)催化劑）
7. “我們的終極目標(biāo)——讓Stratasys成為3D打印產(chǎn)業(yè)的同義詞！”5月13日，美國(guó)3D打印機(jī)龍頭企業(yè)Stratasys(SSYS)首席執(zhí)行官大衛(wèi)•賴斯在與投資者舉行的電話會(huì)議上放出豪言。 Stratasys第一季度財(cái)報(bào)十分靚麗，公司第一季度凈利潤(rùn)達(dá)到1760萬美元，同比增長(zhǎng)40%，每股盈利0.43美元，已連續(xù)第11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
Stratasys第一季度毛利率高達(dá)59%，明顯高于去年同期的56.7%；為3D打印設(shè)備提供原材料和配件的Proto Labs的毛利率更為驚人，毛利率達(dá)到62.4%。分析人士稱，上述公司還有提高毛利率的潛力，因?yàn)樗鼈兡軌蛟谶@個(gè)領(lǐng)域獲得更高的利潤(rùn)率，估計(jì)它們的毛利率增長(zhǎng)趨勢(shì)還將繼續(xù)。
隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，成本的不斷降低，3D打印機(jī)必定在民用消費(fèi)市場(chǎng)上取得突破，目前該產(chǎn)品就如同上世紀(jì)70年代末期的計(jì)算機(jī)，正處于從昂貴的工業(yè)設(shè)備向家庭電器轉(zhuǎn)變的“前夜”。（中長(zhǎng)期看好3D打印行業(yè)，重點(diǎn)公司：南風(fēng)股份、機(jī)器人、中航重機(jī)、銀邦股份）
Stratasys第一季度毛利率高達(dá)59%，明顯高于去年同期的56.7%；為3D打印設(shè)備提供原材料和配件的Proto Labs的毛利率更為驚人，毛利率達(dá)到62.4%。分析人士稱，上述公司還有提高毛利率的潛力，因?yàn)樗鼈兡軌蛟谶@個(gè)領(lǐng)域獲得更高的利潤(rùn)率，估計(jì)它們的毛利率增長(zhǎng)趨勢(shì)還將繼續(xù)。
隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，成本的不斷降低，3D打印機(jī)必定在民用消費(fèi)市場(chǎng)上取得突破，目前該產(chǎn)品就如同上世紀(jì)70年代末期的計(jì)算機(jī)，正處于從昂貴的工業(yè)設(shè)備向家庭電器轉(zhuǎn)變的“前夜”。（中長(zhǎng)期看好3D打印行業(yè)，重點(diǎn)公司：南風(fēng)股份、機(jī)器人、中航重機(jī)、銀邦股份）
8. 通過近期對(duì)一些資料和分析的解讀，筆者認(rèn)為，2013年有可能是此次全球金融危機(jī)治理過程當(dāng)中的“流動(dòng)性峰值年”，此后，全球流動(dòng)性增速（現(xiàn)在還只能說是增速而非總量）極可能進(jìn)入一個(gè)“下降、遞減”的周期當(dāng)中，那些寄居在寬松政策基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，也將隨之進(jìn)入“調(diào)整”，甚至是下降通道。
自08年危機(jī)以來，主導(dǎo)全球資本市場(chǎng)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)走勢(shì)的因素，就一直被以流動(dòng)性寬松為代表的宏觀政策所占據(jù)，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入低潮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“中速增長(zhǎng)”的現(xiàn)實(shí)下，缺乏亮點(diǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)顯然沒有慷慨激昂的貨幣政策，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的刺激來得更加“直接”。粗淺的說，就是“每個(gè)成功的牛市背后，都站著一個(gè)寬松的央行”。
美股今年以來屢創(chuàng)新高，與美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定的QE政策密切相關(guān)；反例則是，A股自09年大幅反彈后，持續(xù)若干年的低迷，遭遇“經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先同儕，股市表現(xiàn)卻熊冠全球”的窘境，在很大程度上，就是拜中國(guó)央行自09年以后率先轉(zhuǎn)身“克制流動(dòng)性”（從總量上說，還談不上回收，畢竟M2的絕對(duì)值已經(jīng)全球第一，而增速也仍然不低）所賜。
自今年以來，特別是5月以來的若干跡象顯示，處在弱復(fù)蘇當(dāng)中的美國(guó)似乎也將“跟隨”中國(guó)的政策步伐，開始考慮“克制流動(dòng)性”的問題。雖然理性的分析，這種“轉(zhuǎn)身”不會(huì)馬上實(shí)現(xiàn)（至少二季度很難），但作為預(yù)期市場(chǎng)的資本市場(chǎng)而言，也已經(jīng)開始體現(xiàn)這種擔(dān)憂。黃金價(jià)格的暴跌算是一個(gè)“消息樹”，其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)，在不久的將來也要面臨內(nèi)在價(jià)格依據(jù)切換的拷問——究竟是繼續(xù)寄居在漸現(xiàn)“收縮、回撤”跡象的貨幣政策上，面臨日暮途窮的壓力，還是能夠找到新的炒作依據(jù)（從實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上找到若干維系價(jià)格底線的支撐）？或者干脆轉(zhuǎn)變操作策略，從做多相關(guān)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)為“做空”掙錢？
要強(qiáng)調(diào)的是，已經(jīng)罹患流動(dòng)性依賴癥的全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，是很難接受和適應(yīng)這種“戒毒”過程的（至少A股和中國(guó)經(jīng)濟(jì)此前數(shù)年的走勢(shì)給了我們一個(gè)案例），伯南克對(duì)QE政策的“溫和立場(chǎng)”，對(duì)政策口風(fēng)的慎重，都體現(xiàn)了這種“轉(zhuǎn)變”的艱難。但一來反對(duì)QE的聲音越來越多，二來，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不考慮市場(chǎng)過高的風(fēng)險(xiǎn)傾向，對(duì)資產(chǎn)泡沫的催生效率，特別是由此引發(fā)的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的潛在阻礙。
值得注意的是，伯南克近期在芝加哥銀行會(huì)議上針對(duì)近期高走的股票市場(chǎng)走勢(shì)作出如下警示：我們密切關(guān)注投資市場(chǎng)出現(xiàn)過分追逐回報(bào)的情況，過度的風(fēng)險(xiǎn)承受已經(jīng)影響了資產(chǎn)價(jià)格，以及這些資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)宏觀面的實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)度。種種跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在盡力給可能過熱的股票市場(chǎng)降溫，為之后有步驟地停止QE計(jì)劃做好準(zhǔn)備，縮小QE規(guī)模的步伐的確很可能越來越近了。
自08年危機(jī)以來，主導(dǎo)全球資本市場(chǎng)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)走勢(shì)的因素，就一直被以流動(dòng)性寬松為代表的宏觀政策所占據(jù)，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入低潮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“中速增長(zhǎng)”的現(xiàn)實(shí)下，缺乏亮點(diǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)顯然沒有慷慨激昂的貨幣政策，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的刺激來得更加“直接”。粗淺的說，就是“每個(gè)成功的牛市背后，都站著一個(gè)寬松的央行”。
美股今年以來屢創(chuàng)新高，與美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定的QE政策密切相關(guān)；反例則是，A股自09年大幅反彈后，持續(xù)若干年的低迷，遭遇“經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先同儕，股市表現(xiàn)卻熊冠全球”的窘境，在很大程度上，就是拜中國(guó)央行自09年以后率先轉(zhuǎn)身“克制流動(dòng)性”（從總量上說，還談不上回收，畢竟M2的絕對(duì)值已經(jīng)全球第一，而增速也仍然不低）所賜。
自今年以來，特別是5月以來的若干跡象顯示，處在弱復(fù)蘇當(dāng)中的美國(guó)似乎也將“跟隨”中國(guó)的政策步伐，開始考慮“克制流動(dòng)性”的問題。雖然理性的分析，這種“轉(zhuǎn)身”不會(huì)馬上實(shí)現(xiàn)（至少二季度很難），但作為預(yù)期市場(chǎng)的資本市場(chǎng)而言，也已經(jīng)開始體現(xiàn)這種擔(dān)憂。黃金價(jià)格的暴跌算是一個(gè)“消息樹”，其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)，在不久的將來也要面臨內(nèi)在價(jià)格依據(jù)切換的拷問——究竟是繼續(xù)寄居在漸現(xiàn)“收縮、回撤”跡象的貨幣政策上，面臨日暮途窮的壓力，還是能夠找到新的炒作依據(jù)（從實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上找到若干維系價(jià)格底線的支撐）？或者干脆轉(zhuǎn)變操作策略，從做多相關(guān)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)為“做空”掙錢？
要強(qiáng)調(diào)的是，已經(jīng)罹患流動(dòng)性依賴癥的全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，是很難接受和適應(yīng)這種“戒毒”過程的（至少A股和中國(guó)經(jīng)濟(jì)此前數(shù)年的走勢(shì)給了我們一個(gè)案例），伯南克對(duì)QE政策的“溫和立場(chǎng)”，對(duì)政策口風(fēng)的慎重，都體現(xiàn)了這種“轉(zhuǎn)變”的艱難。但一來反對(duì)QE的聲音越來越多，二來，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不考慮市場(chǎng)過高的風(fēng)險(xiǎn)傾向，對(duì)資產(chǎn)泡沫的催生效率，特別是由此引發(fā)的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的潛在阻礙。
值得注意的是，伯南克近期在芝加哥銀行會(huì)議上針對(duì)近期高走的股票市場(chǎng)走勢(shì)作出如下警示：我們密切關(guān)注投資市場(chǎng)出現(xiàn)過分追逐回報(bào)的情況，過度的風(fēng)險(xiǎn)承受已經(jīng)影響了資產(chǎn)價(jià)格，以及這些資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)宏觀面的實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)度。種種跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在盡力給可能過熱的股票市場(chǎng)降溫，為之后有步驟地停止QE計(jì)劃做好準(zhǔn)備，縮小QE規(guī)模的步伐的確很可能越來越近了。
9. 隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額連續(xù)六個(gè)季度出現(xiàn)增長(zhǎng)，創(chuàng)下至少九年來最長(zhǎng)惡化周期。
據(jù)銀監(jiān)會(huì)公告，今年一季度，中國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額增長(zhǎng)336億元人民幣，至5265億元人民幣，從國(guó)有銀行到地方性銀行的不良貸款余額均出現(xiàn)增長(zhǎng)。
隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)為促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)而放寬了對(duì)銀行貸款定價(jià)和存款的管制，中國(guó)銀行系統(tǒng)正面臨違約率上升和利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的局面。中國(guó)3,800家銀行今年一季度的凈息差從去年第四季度的2.75%收窄至2.57%。中國(guó)銀行業(yè)一季度末不良貸款率從去年末的0.95%上升至0.96%。
據(jù)銀監(jiān)會(huì)公告，今年一季度，中國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額增長(zhǎng)336億元人民幣，至5265億元人民幣，從國(guó)有銀行到地方性銀行的不良貸款余額均出現(xiàn)增長(zhǎng)。
隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)為促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)而放寬了對(duì)銀行貸款定價(jià)和存款的管制，中國(guó)銀行系統(tǒng)正面臨違約率上升和利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的局面。中國(guó)3,800家銀行今年一季度的凈息差從去年第四季度的2.75%收窄至2.57%。中國(guó)銀行業(yè)一季度末不良貸款率從去年末的0.95%上升至0.96%。
（看空銀行股的邏輯未變，盡管估值便宜但仍受制于宏觀面，缺乏吸引力）
10. 法國(guó)第一季度GDP初值季率-0.2%，預(yù)期-0.1%，前值由-0.3%修正至-0.2%。法國(guó)第一季度GDP初值年率-0.4%，預(yù)期-0.4%，前值-0.3%。德國(guó)第一季度季調(diào)后GDP初值季率+0.1%，預(yù)期+0.3%，前值由-0.6%修正至-0.7%。德國(guó)第一季度未季調(diào)GDP初值年率-1.4%，預(yù)期+0.2%，前值由+0.1%修正至0。這已是法國(guó)經(jīng)濟(jì)近四年里的第三次衰退，德國(guó)陷入停滯，刺激美元指數(shù)創(chuàng)9個(gè)半月新高，利空大宗商品和歐元。
11.力推寬松的日本首相安倍晉三上臺(tái)后，日元一再走低，日本股市一路高漲，美元兌日元上周成功破百，創(chuàng)近5年新高，日經(jīng)股指突破15000點(diǎn)。曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)上世紀(jì)末科技股泡沫和2007年美國(guó)次貸危機(jī)的基金經(jīng)理Bill Fleckenstein認(rèn)為，日本政府大寬松產(chǎn)生的貨幣給本國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)都帶來危險(xiǎn)。 日本政府債券發(fā)生的狀況非同尋常。過去三天，日本10年期國(guó)債收益率由60基點(diǎn)升至80基點(diǎn)（從4月5日最低0.325%上升至目前的0.855%，上漲1.6倍）。你能想象下，如果美國(guó)的10年期國(guó)債收益率從6%升至8.6%，美國(guó)會(huì)怎樣？日本衍生品賬戶規(guī)模巨大，帳面計(jì)入大量衍生品，但前提是利率要永遠(yuǎn)保持低位。這可能瀕臨崩潰。也許已經(jīng)開始，最初是悄無聲息，也許現(xiàn)在就已經(jīng)惡化了。這會(huì)影響美國(guó)債券市場(chǎng)和其他地區(qū)的股市。
12. 在資本流入和人民幣升值預(yù)期的雙重作用下，近期人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了較強(qiáng)的上行壓力。但是，從基本面來看，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已經(jīng)從危機(jī)前的10%下降到了近兩年的2%左右。根據(jù)華盛頓彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所和國(guó)際貨幣基金組織所倡導(dǎo)和采用的“宏觀均衡法”測(cè)算表明，當(dāng)中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到其中期穩(wěn)定水平，即GDP的2.5%到4%之間時(shí)，人民幣匯率處于均衡水平。因此，目前已經(jīng)很難再聲稱人民幣匯率被低估。更重要的是，不僅中國(guó)高層決策者已經(jīng)抓住了這一點(diǎn)，并且市場(chǎng)似乎對(duì)此也越來越認(rèn)同，這意味著由基本面主導(dǎo)的人民幣穩(wěn)步升值的時(shí)代也許已經(jīng)結(jié)束，而資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響會(huì)日益增強(qiáng)。
短期內(nèi)，資本流入可能會(huì)使人民幣繼續(xù)面臨升值壓力。但由于全球經(jīng)濟(jì)仍存在不確定性且較為疲弱，加上近期美元的走強(qiáng)以及人民幣實(shí)際有效匯率的升值，我們認(rèn)為中國(guó)政府不會(huì)愿意讓人民幣進(jìn)一步大幅升值。當(dāng)然，在當(dāng)前的國(guó)際局勢(shì)下，讓人民幣顯著貶值也不是明智的做法。因此，我們認(rèn)為政府會(huì)讓人民幣兌美元匯率展現(xiàn)出更大的彈性，可能會(huì)很快擴(kuò)大交易區(qū)間，從當(dāng)前的+/-1%擴(kuò)大至2%，從而增強(qiáng)市場(chǎng)力量在匯率形成中起到的作用。
如果交易區(qū)間近期擴(kuò)大，短期受到升值預(yù)期的影響，人民幣可能進(jìn)一步升值。但從長(zhǎng)期來看，鑒于中國(guó)出口面臨的壓力、其他幣種相對(duì)美元貶值，浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大應(yīng)該會(huì)為人民幣對(duì)美元貶值創(chuàng)造空間。就今年而言，我們預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率將維持區(qū)間震蕩，不會(huì)有明顯的單邊走勢(shì)，預(yù)計(jì)2013年底人民幣兌美元匯率在6.1-6.2左右。
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