[原] 國家層面戰(zhàn)略支持 中長期看好軍工板塊(8圖)

2013-11-29 10:47 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：3765 評(píng)論：(0) 作者：doctorray

國家層面戰(zhàn)略支持 軍工行業(yè)中長期基本面反轉(zhuǎn)（看好）

                                                ------戴非

1．效仿美國建立國家安全委員會(huì)，國家安全工作已經(jīng)上升到中國政府的戰(zhàn)略層面，將極大提升軍工行業(yè)未來的發(fā)展速度和前景。

十八屆三中全會(huì)公報(bào)提出，設(shè)立國家安全委員會(huì)，并專門闡述國防與軍隊(duì)建設(shè)領(lǐng)域改革重點(diǎn)。今天的中國面臨的是錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)和國際環(huán)境，無論是外交、軍方、公安、能源、海關(guān)還是國安等部門都日益術(shù)有專攻，雖然各方均服務(wù)于中國的整體國家安全利益，但也顯示出日益不同的利益所在。在這種情況下，迅速組建由國家元首領(lǐng)銜的國家安全委員會(huì)事宜以協(xié)調(diào)各部門利益，并策劃共同的策略，其中包括國際公關(guān)策略已經(jīng)刻不容緩。從美國的成功經(jīng)驗(yàn)

上看，由國家元首領(lǐng)銜的國家安全委員會(huì)既承擔(dān)國家安全策略的制定，也負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各有關(guān)部門的行動(dòng)節(jié)奏和統(tǒng)一口徑，同時(shí)也涉及在與具體國家策略有關(guān)的國際公關(guān)工作的落實(shí)。實(shí)際上，也只有這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)，才能夠承擔(dān)全方位制定、協(xié)調(diào)和實(shí)施國家安全策略的工作。面對(duì)日益不穩(wěn)定的國內(nèi)外形勢(shì)，國家安全工作已經(jīng)上升到中國政府的戰(zhàn)略層面，將極大的提升軍工行業(yè)未來的發(fā)展速度和前景。

2．從國家實(shí)力變遷及崛起路徑看，國防軍工乃大國重器！若要自立于世界民族之林，國防軍工的崛起是必要條件。（1）中國目前的國防開支2%的GDP 占比與經(jīng)濟(jì)地位并不相符，有很大的增長空間。（2）國防工業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于經(jīng)濟(jì)具有巨大的拉動(dòng)作用。

 2011 年主要經(jīng)濟(jì)體軍事開支占比（%）

3．國防及軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)加快

我們認(rèn)為十八屆三中全會(huì)公報(bào)對(duì)國防和軍隊(duì)的建設(shè)延續(xù)了十八大報(bào)告中“堅(jiān)持走中國特色軍民融合式發(fā)展路子，堅(jiān)持富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一，加強(qiáng)軍民融合式發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、體制機(jī)制建設(shè)、法規(guī)建設(shè)”的精神。目前富國與強(qiáng)軍是我國發(fā)展中國特色社會(huì)主義、實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)

興的兩大基石。作為一個(gè)發(fā)展中的社會(huì)主義大國，沒有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，國防建設(shè)就缺乏雄厚的物質(zhì)支撐；沒有鞏固的國防，經(jīng)濟(jì)建設(shè)就缺乏應(yīng)有的安全保障，不但不能實(shí)現(xiàn)國家的騰飛，甚至連民族的生存都成問題。現(xiàn)在世界主要軍事強(qiáng)國積極推進(jìn)新軍事變革，加緊高新武器升級(jí)換代，軍事競爭的重心向科技創(chuàng)新前移，圍繞前沿技術(shù)、戰(zhàn)略高技術(shù)的競爭日益加劇。

加快我國國防科技創(chuàng)新不僅能提高我國武器裝備的研制水平，而且將在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式過程中發(fā)揮重要作用。

4. 構(gòu)建中國特色軍事力量體系，其內(nèi)涵或更加豐富

公告提出，要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展軍事理論，加強(qiáng)軍事戰(zhàn)略指導(dǎo)，完善新時(shí)期軍事戰(zhàn)略方針，構(gòu)建中國特色現(xiàn)代軍事力量體系。所謂中國特色現(xiàn)代軍事力量體系，通常解讀為遠(yuǎn)洋海軍、戰(zhàn)略空軍、戰(zhàn)略導(dǎo)彈部隊(duì)、甚至空間及網(wǎng)絡(luò)作戰(zhàn)力量。而實(shí)際上，我們大膽揣測(cè)這里所說的軍事力量體系的內(nèi)涵還應(yīng)更加豐富。這一點(diǎn)從新軍事變革帶來的兩個(gè)重要理念中可窺見一斑：“一是單項(xiàng)戰(zhàn)略型武器構(gòu)成的"老三位一體"（核潛艇、洲際彈道導(dǎo)彈、戰(zhàn)略轟炸機(jī)）軍事戰(zhàn)略，讓位給了由戰(zhàn)略打擊力量、快速機(jī)動(dòng)反應(yīng)部隊(duì)和軍事工業(yè)基礎(chǔ)所構(gòu)成的"新三位一體"軍事戰(zhàn)略，軍工已經(jīng)成為國家軍事力量的有機(jī)組成部分。二是網(wǎng)絡(luò)中心環(huán)境下的全軍聯(lián)合和軍工聯(lián)合。各軍種以未來在一體化作戰(zhàn)空間展開有效軍事行動(dòng)為宗旨，發(fā)展能夠與其他軍種無縫聯(lián)合與合成的軍事能力，這在客觀上也提出了模糊軍種界限來發(fā)展裝備技術(shù)的需要。”

5. 軍工體制改革有望加速

目前制約我國國防建設(shè)重要一環(huán)的是軍工體制改革，其中科研院所的改制最為迫切。我國軍工科研院所目前仍延續(xù)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期體制，仍基本上由國家下達(dá)任務(wù)并給予一定的經(jīng)費(fèi)，企事業(yè)單位以完成任務(wù)為主，市場化運(yùn)作程度不夠，軍工科研院所大部分經(jīng)費(fèi)由國家投入，這就導(dǎo)致龐大的軍工科研院所在計(jì)劃體制下的“吃皇糧”與其直接的經(jīng)濟(jì)效益無關(guān)和軍品科研項(xiàng)目與民品項(xiàng)目開發(fā)發(fā)展不均衡等矛盾。而西方軍工科研院所所需巨額的科研經(jīng)費(fèi)大部分由軍工企業(yè)提供，且90%以上的軍工企業(yè)都是軍民雙重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這就保障了軍工技術(shù)的寓軍于民軍民融合深度發(fā)展。

我們認(rèn)為本屆三中全會(huì)公報(bào)內(nèi)提到的“推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展”是對(duì)軍工體制改革的再一次強(qiáng)調(diào)，也是對(duì)國發(fā)37 號(hào)文的再一次肯定。根據(jù)國發(fā)37 號(hào)文的要求，在保障軍品任務(wù)完成的原則，穩(wěn)步推進(jìn)軍工科研院所改革，加強(qiáng)改革配套政策的銜接與分類指導(dǎo)。按照國家創(chuàng)新體系建設(shè)的總體部署和要求，積極推進(jìn)軍民結(jié)合、寓軍于民的國防科技創(chuàng)新體系建設(shè)。

6．海洋、太空和網(wǎng)絡(luò)安全是國家安全重點(diǎn)，軍工集團(tuán)可能入圍國安委組成機(jī)構(gòu)：黨的十八大報(bào)告提出了我國國家安全戰(zhàn)略新觀點(diǎn)：推進(jìn)國家新的軍事變革，高度關(guān)注海洋、太空、網(wǎng)絡(luò)空間安全。我們認(rèn)為，相應(yīng)的海軍裝備、空軍裝備、衛(wèi)星、導(dǎo)航和雷達(dá)裝備是保證上述安全重點(diǎn)的主體。我們預(yù)計(jì)，即將出臺(tái)的國家安全委員會(huì)組成機(jī)構(gòu)和人員細(xì)則中，航天、航空、兵器、船舶、電子科技、核工業(yè)等重點(diǎn)軍工集團(tuán)有可能占有一席之地，這也顯示出軍工集團(tuán)在國家整體安全戰(zhàn)略中的重要地位。

7．軍工行業(yè)中長期基本面反轉(zhuǎn)： 我們認(rèn)為，中國的國防科技工業(yè)將在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮巨大的牽引作用。隨著科技能力的改善，新項(xiàng)目的研發(fā)周期在從一二十年向更短的時(shí)間段縮小，國防進(jìn)步已經(jīng)成為中國全面現(xiàn)代化的一部分。國家安全形勢(shì)的惡化、決策層的重視以及潛在的經(jīng)濟(jì)效益，這將在較長時(shí)間內(nèi)推動(dòng)軍工行業(yè)的總體需求以及企業(yè)盈利。因此，應(yīng)該從中長期基本面反轉(zhuǎn)的角度來看待軍工板塊的投資機(jī)會(huì)。

8．軍工上市公司是確定的成長股：我們認(rèn)為，從整體看，在未來宏觀經(jīng)濟(jì)走向不甚明朗的情況下，央企背景的軍工類資產(chǎn)經(jīng)營面臨的不確定性很低，屬于確定的成長股。過去7 年累計(jì)約有180 億元的資產(chǎn)注入到A 股軍工上市公司中，這其中有90%左右的資產(chǎn)為軍工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。資產(chǎn)注入為其帶來了業(yè)績活力，也為上市公司股價(jià)帶來高彈性。未來3-5 年科研體制改革將是包括航空、航天、兵器、電子在內(nèi)的軍工企業(yè)改革的重要內(nèi)容。

軍工行業(yè)四大特性

9. 我們預(yù)計(jì)，飛機(jī)制造、航母建造、衛(wèi)星導(dǎo)航和地面裝備信息化是未來軍工發(fā)展重點(diǎn)。我們估算，假設(shè)中國在未來5-10 年中存在600-700 架三代半、四代作戰(zhàn)飛機(jī)需求（陸機(jī)+艦載），以及300-400架運(yùn)輸機(jī)（包括衍生的預(yù)警、反潛等機(jī)型）需求，加上相應(yīng)的維修、升級(jí)改造需求，估算中國軍用固定翼飛機(jī)市場的需求規(guī)模將在8000 億元以上。

我們推測(cè)，中國到2020 年直升機(jī)規(guī)?？倲?shù)預(yù)計(jì)：陸軍40 個(gè)團(tuán)，海軍20 個(gè)團(tuán)，空軍7 個(gè)團(tuán)，中國武裝警察5 個(gè)團(tuán)。按照72 個(gè)團(tuán)、24-28 架直升機(jī)/團(tuán)的數(shù)量測(cè)算，總需求量在1728-2016 架之間?？紤]到現(xiàn)在我國軍隊(duì)只有700 余架直升機(jī)，未來7 年還需要1300 架。同時(shí)，估計(jì)我國單個(gè)航母編隊(duì)造價(jià)150 億-220 億美元水平。裝備信息化將帶動(dòng)光電類、雷達(dá)類、制導(dǎo)類武器的快速放量。

此外，繼互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信之后，導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)已成為發(fā)展最快的新興信息產(chǎn)業(yè)之一，北斗導(dǎo)航將成為軍民融合的重要發(fā)展方向之一，國務(wù)院日前發(fā)布的《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》指出，到2020 年，中國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將超過4000 億元。

國家級(jí)軍工項(xiàng)目投資突破7000億元

10. 我們認(rèn)為，外部競爭、行業(yè)周期和股份制改造后的利益一致使得國有軍工集團(tuán)資源整合的難度縮小。

首先，除核心保軍企業(yè)外，國家已逐漸開放軍工市場，非重點(diǎn)保軍企業(yè)將面臨市場競爭壓力。

其次，由于軍工行業(yè)的周期性較強(qiáng)，如果沒有在行業(yè)景氣時(shí)期迅速做大做強(qiáng)，未來發(fā)展將面臨后勁不足的問題。第三，全流通以來，隨著激勵(lì)制度的健全，各方的利益逐漸一致，資本的力量在博弈中得到空前的體現(xiàn)。這些都使得軍工集團(tuán)有動(dòng)力逐漸把資源注入到上市公司。

軍品總裝資產(chǎn)注入上市公司、實(shí)現(xiàn)核心資源整合是軍工集團(tuán)未來發(fā)展的必然之路。“十二五”時(shí)期是我國國防實(shí)力再上臺(tái)階的關(guān)鍵期。國防科工局提出，未來5 年，我國軍工經(jīng)濟(jì)年均增長15%以上；實(shí)現(xiàn)軍工核心能力建設(shè)升級(jí)換代，滿足武器裝備科研生產(chǎn)需求；武器裝備供給保障能力、自主創(chuàng)新能力、軍民轉(zhuǎn)換和平戰(zhàn)轉(zhuǎn)換能力、市場競爭能力、高素質(zhì)人才成長和創(chuàng)造能力均有較大提高，實(shí)現(xiàn)國防科技工業(yè)綜合實(shí)力整體躍升。

11．軍工企業(yè)新一輪改革猜想

12．根據(jù)國外國防發(fā)展的重心變化和中國目前裝備配備的情況，我們認(rèn)為未來中國國防裝備發(fā)展的重點(diǎn)集中于航空、航天和信息化建設(shè)。集中體現(xiàn)為運(yùn)輸能力提升（大運(yùn)/大客/直升機(jī)）、

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、信息化提升（數(shù)據(jù)鏈/北斗導(dǎo)航）。對(duì)于2014 年，從需求提升來看，主要體現(xiàn)為北斗導(dǎo)航的安裝數(shù)量增加和航空發(fā)動(dòng)機(jī)三代發(fā)動(dòng)機(jī)的上量；從資產(chǎn)整合角度來看，2012 年年中開始，航空航天板塊資產(chǎn)整合的速度明顯加快；從特殊事件來看，不管是北斗導(dǎo)航的強(qiáng)制性/鼓勵(lì)性安裝、航空發(fā)動(dòng)機(jī)的重大專項(xiàng)支持還是通用航空的監(jiān)管程序簡化都將成為相關(guān)板塊啟動(dòng)的重要因素。我們認(rèn)為2014 需要重點(diǎn)配置北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；關(guān)注大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和通用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

重點(diǎn)推薦

航空動(dòng)力 600893

1. 公司是國內(nèi)大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造基地企業(yè)：曾研制生產(chǎn)了我國第一臺(tái)大推力渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)、第一臺(tái)渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)、第一臺(tái)艦用燃?xì)廨啓C(jī)燃?xì)獍l(fā)生器，承擔(dān)過航空、航天、核工業(yè)等多項(xiàng)尖端科研試制任務(wù)。參與國內(nèi)多個(gè)新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)的科研、制造任務(wù)如“秦嶺”發(fā)動(dòng)機(jī)和“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)等。
2. 中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求空間可觀：航空發(fā)動(dòng)機(jī)是飛機(jī)的四大組成系統(tǒng)之一，一般占到飛機(jī)總價(jià)值的20%-25%。在未來5-10 年中，國內(nèi)直升機(jī)、三代半/四代作戰(zhàn)飛機(jī)、艦載機(jī)、軍用運(yùn)輸機(jī)、民航大飛機(jī)等新裝備機(jī)型，以及原有飛機(jī)的升級(jí)和維修，都會(huì)產(chǎn)生大量的發(fā)動(dòng)機(jī)需求。中航工業(yè)集團(tuán)規(guī)劃至2020 年實(shí)現(xiàn)1 萬億元的銷售收入規(guī)模，以此推算集團(tuán)航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的收入規(guī)模將達(dá)到1500-2000 億元。
3. 中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)水平正在不斷進(jìn)步：應(yīng)當(dāng)承認(rèn)的是，中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制和生產(chǎn)技術(shù)與西方領(lǐng)先水平相比仍有差距，但這一差距正在縮小，尤其在發(fā)動(dòng)機(jī)控制、材料技術(shù)等方面已逐步接近世界先進(jìn)水平。我們認(rèn)為在未來5-10 年中，中國研制的航空發(fā)動(dòng)機(jī)完全有可能滿足新飛機(jī)型號(hào)（特別是四代機(jī)、艦載機(jī)、大運(yùn)等）對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)的需求。
4. 公司現(xiàn)有資產(chǎn)：產(chǎn)品搭配合理，業(yè)績加速可期：在公司現(xiàn)有航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品線中，二代機(jī)產(chǎn)品預(yù)計(jì)需求將保持穩(wěn)定（以改型需求和更新替換維修需求為主），而三代機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)處于量產(chǎn)和增長階段，將推動(dòng)公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)穩(wěn)健增長。而從國內(nèi)新軍機(jī)型號(hào)研發(fā)/試飛/量產(chǎn)的節(jié)奏推斷，我們認(rèn)為十二五末公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)銷量增速有望上升到一個(gè)新的臺(tái)階。此外，外貿(mào)轉(zhuǎn)包、燃?xì)廨啓C(jī)（艦船/工業(yè)）等業(yè)務(wù)也是重要的增長點(diǎn)。不考慮注入，我們預(yù)計(jì)未來3 年公司收入年增長率將在10%-15%。
5. 新注入資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)秀：2013年6月17日，航空動(dòng)力公告《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，計(jì)劃從中航工業(yè)、發(fā)動(dòng)機(jī)控股、西航集團(tuán)、貴航集團(tuán)、黎陽集團(tuán)、華融公司、東方公司、北京國管中心等8 家交易對(duì)方（其中以中航工業(yè)為主），收購沈陽黎明集團(tuán)、南方航空工業(yè)、貴州黎陽動(dòng)力等3 家發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)企業(yè)100%的股權(quán)，晉航、吉發(fā)、貴動(dòng)等3家發(fā)動(dòng)機(jī)維修企業(yè)100%的股權(quán)，以及深圳三葉（航模制造）80%的股權(quán)。同時(shí)，公司計(jì)劃通過非公開發(fā)行股份的方式，配套募集不超過本次總交易金額25%的資金。

     6。此次重組預(yù)案計(jì)劃注入的資產(chǎn)中，沈陽黎明和貴州黎陽是我國重要的渦噴/渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)基地，南方公司是我國主要的直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)基地，注入完成后將極大             地完善航空動(dòng)力公司的產(chǎn)品線。我們認(rèn)為未來2-3 年中，沈陽黎明和南方公司的收入增速有望高于上市公司的現(xiàn)有資產(chǎn)，沈陽黎明目前偏低的銷售凈利率也有望回               升。我們粗略估算如果注入得以順利完成，將對(duì)公司EPS 形成50%左右的增厚。

     7.  未來仍有資產(chǎn)注入空間：目前公司重組涉及的審計(jì)及評(píng)估工作已基本完成，正在履行相關(guān)審批備案程序，我們認(rèn)為本次重組獲批通過是大概率事件，根據(jù)目前的進(jìn)展          情況，我們判斷，公司在2013 年度內(nèi)較難完成資產(chǎn)注入的全部手續(xù)，2014 年實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表是大概率事件。此次注入完成后，航空動(dòng)力上市公司將基本實(shí)現(xiàn)國內(nèi)航空          發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造業(yè)務(wù)的全覆蓋。但是中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)動(dòng)機(jī)板塊內(nèi)仍然有諸如科研院所、傳動(dòng)部件制造等優(yōu)質(zhì)非上市資產(chǎn)。長期看，航空動(dòng)力上市公司仍存在進(jìn)一步資          產(chǎn)注入的可能性。

     8.  此次資產(chǎn)整合完成之后，考慮增發(fā)6.8 億股收購資產(chǎn)、增發(fā)2.28 億股對(duì)外融資（最大股本，實(shí)際數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)低于2.28 億股），公司的總股本將擴(kuò)大為20 億股。根據(jù)             《交易預(yù)案》的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)整合完成后，2012、2013、2014 年公司EPS 分別為0.34、0.42、0.55 元。

     9.  風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)注入進(jìn)度的不確定性，軍品交付進(jìn)度的不確定性。

中航電子 600372

     1.  公司2011 年完成第二次重大資產(chǎn)重組，已經(jīng)由原來的汽車業(yè)務(wù)ST 昌河變身為航空機(jī)載電子業(yè)務(wù)的中航電子。中航工業(yè)“五化、萬億”戰(zhàn)略下，可以預(yù)期未來航電系          統(tǒng)整體上市將會(huì)是公司機(jī)載電子業(yè)務(wù)研發(fā)、制造實(shí)力又一次的升華。公司主要致力于航空機(jī)載照明與控制系統(tǒng)產(chǎn)品的制造，主要產(chǎn)品包括航空照明系統(tǒng)、駕駛艙操控          板組件及調(diào)光系統(tǒng)(CPA)、飛機(jī)集中告警系統(tǒng)、飛機(jī)近地告警系統(tǒng)、航空專用驅(qū)動(dòng)和作動(dòng)系統(tǒng)、電氣控制裝置系統(tǒng)系列、飛機(jī)吊裝系統(tǒng)產(chǎn)品、光伏逆變器、電動(dòng)代步車          控制系統(tǒng)及其他民用照明系統(tǒng)。未來的目標(biāo)是將公司打造為航電系統(tǒng)的改革發(fā)展和業(yè)務(wù)整體上市平臺(tái)，提升公司在國際、國內(nèi)的航空領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)航電系          統(tǒng)戰(zhàn)略的有效對(duì)接和戰(zhàn)略協(xié)同，提高公司在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域的核心競爭力和行業(yè)內(nèi)的定位，利用上市公司平臺(tái)積極推進(jìn)具備條件的資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化整合，做大做          強(qiáng)航空電子業(yè)務(wù)。

     2.  國防信息化提升機(jī)載電子需求，未來力爭民用航空制造市場。不斷更新的軍用航電系統(tǒng)的技術(shù)水平很大程度上影響著軍機(jī)的整體性能，航空機(jī)載電子設(shè)備的成本占軍          用飛機(jī)總成本的比例也越來越高。公司軍用航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)約占公司收入65%以上，是國內(nèi)軍機(jī)機(jī)載電子設(shè)備最主要的供應(yīng)商，軍品增長主要來源于“一代平臺(tái)幾代航          電”的需求和全軍工領(lǐng)域的開拓。民用航電系統(tǒng)成本約占大飛機(jī)成本30%，波音公司預(yù)計(jì)未來20 年民用飛機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到4.5 萬億美元；中國商飛預(yù)測(cè)未來25 年            國產(chǎn)C919 系列飛機(jī)在中國和國際市場上將達(dá)到2,355 架市場量。盡管目前公司民用航電業(yè)務(wù)尚少，但包括公司在內(nèi)的中國企業(yè)將力爭占領(lǐng)民用航空市場的一席之              地。

     3.  對(duì) 3 家子公司并購已完成：在3 季度內(nèi)，中航電子對(duì)北京青云儀表、蘇州長風(fēng)電子、陜西東方儀表等集團(tuán)下3 家子公司的100%股權(quán)收購已完成。2012 年，青云儀            表、長風(fēng)電子、東方儀表的收入分別為4.19、6.78、1.87 億元，凈利潤分別為841、9527、1981 萬元；三家公司合計(jì)的收入和凈利潤分別相當(dāng)于上市公司的30%和          26%。本次收購有望對(duì)EPS 形成26%的增厚，同時(shí)將進(jìn)一步完善公司在航電領(lǐng)域的產(chǎn)品鏈。從公開信息推測(cè)，我們認(rèn)為13-14年有望成為軍工科研院所改制的加速階          段，而與中航電子業(yè)務(wù)相關(guān)的5 家研究所是中航工業(yè)集團(tuán)旗下最具盈利能力的資產(chǎn)之一，航電板塊5 家研究所的收入與利潤規(guī)模約為上市公司的3-4 倍。12年?duì)I業(yè)收            入合計(jì)約130億元，貢獻(xiàn)利潤近17億元，主要包括：洛陽光電技術(shù)發(fā)展中心（612所）、西安飛行自動(dòng)控制研究所（618所）、中航雷達(dá)與電子設(shè)備研究院（607                所）、中國航空計(jì)算機(jī)技術(shù)研究所（631所）、中國航空無線電電子研究所（615所）若改制后全部注入上市公司，不僅將大幅提升中航電子的業(yè)績，由之帶來的科研          與生產(chǎn)資源的協(xié)同效用同樣不容忽視。中航電子將有望成為這一進(jìn)程最大的受益者。

     4.  成立商業(yè)創(chuàng)新中心，民品業(yè)務(wù)有望帶來跨越式發(fā)展機(jī)會(huì)。公司依托北京研發(fā)中心成立了商業(yè)創(chuàng)新中心，開展新業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)戰(zhàn)略并購、新型業(yè)態(tài)項(xiàng)目投資、新型工業(yè)          制品開發(fā)和戰(zhàn)略聯(lián)盟的實(shí)施，建立產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)。我們認(rèn)為，航空防務(wù)乃是公司核心主業(yè)，亦是支撐業(yè)績穩(wěn)定增長的基石；非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)雖比較薄              弱，卻是決定公司能否實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。公司的“343”戰(zhàn)略目標(biāo)也從側(cè)面反映了公司對(duì)于非航防務(wù)與民品業(yè)務(wù)的期待，即力爭使航空軍品、非航民品和非航            防務(wù)的收入占比分別達(dá)到30%、40%和30%。

     5.  暫不考慮未來資產(chǎn)注入對(duì)業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)2013-2015 年每股收益為0.39、0.51、0.70 元。

     6.  風(fēng)險(xiǎn)：軍品交付進(jìn)度的不確定性、科研院所改制進(jìn)度的不確定性等。

中國衛(wèi)星 600118

1. 公司是專業(yè)從事小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù)的航天高新技術(shù)企業(yè)，具有天地一體化設(shè)計(jì)、研制、集成和運(yùn)營服務(wù)能力，形成了航天東方紅、航天恒星等一系列知名品牌。在小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制方面，已成功開發(fā)了以CAST968(CAST1000)平臺(tái)為代表的多個(gè)系列小衛(wèi)星和微小衛(wèi)星公用平臺(tái)，成功發(fā)射對(duì)地觀測(cè)、海洋監(jiān)測(cè)、環(huán)境監(jiān)測(cè)、空間探測(cè)、科學(xué)試驗(yàn)等多顆不同用途的現(xiàn)代小衛(wèi)星，同時(shí)具備部分宇航部件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；在衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造方面，擁有地面站系統(tǒng)集成、衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星遙感、信息傳輸與圖像處理五大領(lǐng)域，在北斗導(dǎo)航、動(dòng)中通產(chǎn)品市場占有率方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，并擁有“天繪”系列遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)總代理權(quán)。未來公司將繼續(xù)堅(jiān)持宇航制造與衛(wèi)星應(yīng)用兩翼齊飛的發(fā)展思路，把公司做大、做強(qiáng)、做優(yōu)。
2. 衛(wèi)星研制和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展的黃金時(shí)期，給公司提供了一個(gè)持續(xù)快速發(fā)展的外部環(huán)境。公司的衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，公司擁有我國衛(wèi)星研制領(lǐng)域的核心團(tuán)隊(duì)，直接承接國家重點(diǎn)衛(wèi)星研制項(xiàng)目，在衛(wèi)星研制方面的工程化、產(chǎn)業(yè)化居于國內(nèi)首位，具有壟斷優(yōu)勢(shì)；衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品和服務(wù)主要為衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)集成及設(shè)備制造和衛(wèi)星地面段運(yùn)營服務(wù)，基本涵蓋了衛(wèi)星應(yīng)用各領(lǐng)域，已成為國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司議價(jià)能力強(qiáng)，能夠按照任務(wù)節(jié)點(diǎn)來確認(rèn)收入，營收增長同發(fā)射數(shù)量變化并不同步，而主要受在手訂單影響。根據(jù)航天科技集團(tuán)“十二五”期間“百箭百星”規(guī)劃，按照小衛(wèi)星40%的占比測(cè)算，預(yù)計(jì)未來三年公司在手訂單超過20 顆?？紤]到出口市場取得的突破，實(shí)際情況可能更為樂觀。此外，衛(wèi)星功能集成化將帶來單價(jià)提升，我們認(rèn)為公司小衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)步增長。
3. 我們認(rèn)為14年開始北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)會(huì)逐漸成熟，公司的行業(yè)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，我們看好14年公司北斗業(yè)務(wù)的增長。10月9日國務(wù)院發(fā)布了《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過4000億元。中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，到2015年產(chǎn)值將超過2250億元，導(dǎo)航定位終端社會(huì)總持有量有望達(dá)到5億臺(tái)左右，2020年產(chǎn)值將達(dá)到4000億元，導(dǎo)航定位終端社會(huì)總持有量超過10億臺(tái)。我們預(yù)計(jì)北斗導(dǎo)航項(xiàng)目招標(biāo)工作四季度可能會(huì)啟動(dòng),公司在軍用導(dǎo)航市場有一定的優(yōu)勢(shì)，有一定的品牌知名度，在技術(shù)要求較高的領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)。北斗二代導(dǎo)航系統(tǒng)已經(jīng)于2012 年底正式啟用，將得到政策方面的大力支持，面臨國內(nèi)巨大的市場。其中國防特種領(lǐng)域?qū)Ρ倍方K端的需求剛性較強(qiáng)且時(shí)間較早，交通、電力和電信等行業(yè)用戶的需求啟動(dòng)快于預(yù)期，此外民用領(lǐng)域的市場很大，不過競爭可能相對(duì)激烈，目前中國衛(wèi)星的主要目標(biāo)市場是特種用戶及行業(yè)用戶。
4. 中國衛(wèi)星是航天科技集團(tuán)五院的主要資本平臺(tái)，五院的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來通過中國衛(wèi)星進(jìn)行資本化的趨勢(shì)較為明確。公司的控股股東空間技術(shù)研究院（航天五院）是我國衛(wèi)星、飛船等航天技術(shù)和產(chǎn)品的基地，承擔(dān)我國絕大部分衛(wèi)星的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)，也擔(dān)負(fù)著“神舟”系列飛船和 “嫦娥”系列探月衛(wèi)星的重要全使命。五院的未上市資產(chǎn)主要包括大衛(wèi)星研制和星上載荷等宇航部件，我們估計(jì)其收入和利潤規(guī)模較大。目前這些資產(chǎn)大部分是研究院所，屬于事業(yè)單位，在注入上市公司前需要進(jìn)行改制等相關(guān)工作。今年以來事業(yè)單位改制的進(jìn)程正在加快，軍工集團(tuán)研究所資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的預(yù)期明顯提升。五院收入和利潤規(guī)模數(shù)倍于中國衛(wèi)星，如果注入，中國衛(wèi)星投資價(jià)值有較大提升。
5. 公司三季度配股募集資金為15 億元，將投向衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)集成平臺(tái)、CAST4000 平臺(tái)開發(fā)研制等項(xiàng)目。上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均增加營業(yè)收入17 億元以上。
6. 預(yù)計(jì)公司未來3 年業(yè)績復(fù)合增長率為30%左右，2013-2015 年EPS 分別為0.29、0.38、0.50 元。
7. 風(fēng)險(xiǎn)：航天發(fā)射活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星導(dǎo)航發(fā)展慢于預(yù)期。

我國歷年小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量

資料來源：中國長城工業(yè)總公司

前十年全球衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)值復(fù)合增長率超過40%

資料來源：中國全球定位系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用協(xié)會(huì)

我國小衛(wèi)星發(fā)展計(jì)劃

附：軍工行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資料來源：wind 

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