[原] 全球宏觀要點(diǎn)
1. 證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。《意見》提出，新股發(fā)行改革的總體原則是：堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化取向，綜合施策、標(biāo)本兼治，進(jìn)一步理順發(fā)行、定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)的運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)公平，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。
(該意見的發(fā)布意味著IPO重啟在即，根據(jù)一個(gè)月左右的相關(guān)準(zhǔn)備工作，IPO開閘預(yù)計(jì)將在今年年底或明年初，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)比市場(chǎng)預(yù)期略早。IPO重啟后，目前排隊(duì)等候上市的多家公司將集中上市，短期新股供給的增加會(huì)給市場(chǎng)帶來一定壓力，尤其是供給集中的創(chuàng)業(yè)板中小盤股。兩類股可能因此受益，其一是投行剛能力較強(qiáng)，儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的券商股，其二是創(chuàng)投類股。從長(zhǎng)期看新股發(fā)行改革意見帶來的影響，主要是為了注冊(cè)制做準(zhǔn)備，新股的定價(jià)和供求將更加市場(chǎng)化。意見中關(guān)于新股配售方式的內(nèi)容最值得重視，引入承銷券商自主配售機(jī)制、網(wǎng)下配售優(yōu)先向基金、社保配售、網(wǎng)上市值配售，這些舉措將引導(dǎo)新股發(fā)行切實(shí)向市場(chǎng)化邁進(jìn)，資金力量將起到更大的作用，當(dāng)然中小投資者可能被設(shè)定的門檻排斥，但這意在抑制盲目炒新，也可以穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，是一種動(dòng)態(tài)平衡的舉措。對(duì)買方和賣方而言，這種變化在注冊(cè)制之后，意味著發(fā)行配售將更考慮利益貢獻(xiàn)，畢竟注冊(cè)制后新股將不再作為一個(gè)整體稀缺，其中優(yōu)劣品種的需求將分化，所以對(duì)投行能力要求更高，為投行貢獻(xiàn)更多的客戶則有望獲得更多配售，這其實(shí)是回歸投行本質(zhì)。一級(jí)市場(chǎng)改革方向是市場(chǎng)化，這有助于改變中國(guó)股市一二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期的利益不對(duì)等，長(zhǎng)遠(yuǎn)看利好中國(guó)股市發(fā)展。但短期仍要強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制推行還有待時(shí)日，眼前供給增加，退市制度尚未完善，供求失衡將是必然。關(guān)于市值配售影響如何，還要看接下來的細(xì)則才能判斷。)
(該意見的發(fā)布意味著IPO重啟在即，根據(jù)一個(gè)月左右的相關(guān)準(zhǔn)備工作，IPO開閘預(yù)計(jì)將在今年年底或明年初，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)比市場(chǎng)預(yù)期略早。IPO重啟后，目前排隊(duì)等候上市的多家公司將集中上市，短期新股供給的增加會(huì)給市場(chǎng)帶來一定壓力，尤其是供給集中的創(chuàng)業(yè)板中小盤股。兩類股可能因此受益，其一是投行剛能力較強(qiáng)，儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的券商股，其二是創(chuàng)投類股。從長(zhǎng)期看新股發(fā)行改革意見帶來的影響，主要是為了注冊(cè)制做準(zhǔn)備，新股的定價(jià)和供求將更加市場(chǎng)化。意見中關(guān)于新股配售方式的內(nèi)容最值得重視，引入承銷券商自主配售機(jī)制、網(wǎng)下配售優(yōu)先向基金、社保配售、網(wǎng)上市值配售，這些舉措將引導(dǎo)新股發(fā)行切實(shí)向市場(chǎng)化邁進(jìn)，資金力量將起到更大的作用，當(dāng)然中小投資者可能被設(shè)定的門檻排斥，但這意在抑制盲目炒新，也可以穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，是一種動(dòng)態(tài)平衡的舉措。對(duì)買方和賣方而言，這種變化在注冊(cè)制之后，意味著發(fā)行配售將更考慮利益貢獻(xiàn)，畢竟注冊(cè)制后新股將不再作為一個(gè)整體稀缺，其中優(yōu)劣品種的需求將分化，所以對(duì)投行能力要求更高，為投行貢獻(xiàn)更多的客戶則有望獲得更多配售，這其實(shí)是回歸投行本質(zhì)。一級(jí)市場(chǎng)改革方向是市場(chǎng)化，這有助于改變中國(guó)股市一二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期的利益不對(duì)等，長(zhǎng)遠(yuǎn)看利好中國(guó)股市發(fā)展。但短期仍要強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制推行還有待時(shí)日，眼前供給增加，退市制度尚未完善，供求失衡將是必然。關(guān)于市值配售影響如何，還要看接下來的細(xì)則才能判斷。)
2. 周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新股發(fā)行體制改革的意見，明確了明年1月IPO開閘。我們認(rèn)為這對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)有負(fù)面沖擊，但程度有限。從排隊(duì)上市公司結(jié)構(gòu)看，以中小創(chuàng)業(yè)板公司為主，所以負(fù)面沖擊會(huì)集中體現(xiàn)在高估值的成長(zhǎng)板塊。對(duì)于主板而言，可以相對(duì)積極：（1）三季報(bào)證實(shí)業(yè)績(jī)；（2）AH溢價(jià)指數(shù)為94，表明A股折價(jià)嚴(yán)重；（3）離岸人民幣ETF持續(xù)溢價(jià)，表明外資抄底A股態(tài)度明確；（4）7月以來QFII和RQFII額度審批近2000億，外資入市渠道暢通。（5）心理層面上優(yōu)先股出臺(tái)有望催化銀行估值修復(fù)。（IPO重啟受益板塊：券商，創(chuàng)投；優(yōu)先股受益板塊：銀行，保險(xiǎn)，電力，公用事業(yè)；利空板塊：中小創(chuàng)業(yè)板）
3. 11月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.4%，與上月持平，高于預(yù)期的51.1。但PMI分項(xiàng)體現(xiàn)出與10月份相似的特征，基本面仍然存在一定的隱患。一方面大型企業(yè)PMI與小型企業(yè)PMI差距較10月份繼續(xù)擴(kuò)大，小型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難進(jìn)一步惡化；另一方面生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)差距較10月份繼續(xù)擴(kuò)大，訂單指數(shù)沒有進(jìn)一步提速的跡象。我們判斷11月宏觀數(shù)據(jù)依然不會(huì)出現(xiàn)較大落差，由于基數(shù)原因，部分宏觀指標(biāo)將小幅回落。
4. 大券商是最大受益者：馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，并購(gòu)條件成熟。改革有利于發(fā)揮大券商的股票定價(jià)和分銷能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和平臺(tái)管理能力，由于投行業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，小券商的牌照價(jià)值迅速衰落，市場(chǎng)化并購(gòu)條件日益成熟。增加杠桿的基本面正在形成，2014年IPO一次性釋放，預(yù)計(jì)承銷收入同比增長(zhǎng)100%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%。首批50家IPO受益最大的券商預(yù)計(jì)依次為招商、廣發(fā)、華泰、海通。證券公司的盈利將不再單純依靠資本市場(chǎng)波動(dòng)，而是資本市場(chǎng)活躍度提升所帶來的創(chuàng)新空間的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)量的增加，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
創(chuàng)投類公司建議關(guān)注旗下創(chuàng)投企業(yè)數(shù)量較多或每股所含創(chuàng)投金額較多的公司，關(guān)注魯信創(chuàng)投、張江高科、復(fù)星醫(yī)藥、同方股份、杉杉股份。
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