[原] 開拓者研報第51期

2013-05-20 17:04 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1769 評論：(0) 作者：戴非

美國

市場

標(biāo)普500指數(shù)升破1,600點關(guān)口僅僅約兩周后，現(xiàn)在距離1,700點已不到40點。由于市場繼續(xù)上行走勢，部分市場人士開始相信此波漲勢并非一個泡沫，而是新一輪牛市的開始。與此同時，其他人認(rèn)為該強勁動能并不是基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或企業(yè)業(yè)績等基本面因素，而是有賴全球央行寬松貨幣政策的推動。

此外，短期內(nèi)市場的共識就是，市場將避開美股兩大最流行的準(zhǔn)則--“五月清倉離場”和“夏季低迷期”(summer doldrums)--進(jìn)而維持其上行動能。

財報季即將結(jié)束，本周焦點將是美聯(lián)儲主席伯南克周三上午將前往國會山，就經(jīng)濟(jì)問題在美國國會聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會作證詞陳述。周三下午美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)將發(fā)布4月30日-5月1日會議的會議記錄（注意周三晚間風(fēng)險資產(chǎn)的下行風(fēng)險）。

5月27日陣亡將士紀(jì)念日前較為清淡的交易量亦可能導(dǎo)致市場波動率小幅上升。本周稍早時，瑞士信貸恐慌指數(shù)(CSFB)在之前兩周內(nèi)下滑了11.4%，跌幅為紀(jì)錄最大。而目前該指數(shù)處在一年低點21.73。在目前水準(zhǔn)上幾乎沒有(基于期權(quán)交投)的指標(biāo)顯示投資者預(yù)期市場將出現(xiàn)回落，這很反常。CBOE波動率指數(shù)（VIX）周下滑逾1%。期權(quán)市場是投資者對沖股市突然下挫的理想場地。最受歡迎的策略就是買入標(biāo)普500指數(shù)的看跌期權(quán)，同時買進(jìn)VIX的看漲期權(quán)。VIX通常和標(biāo)普500指數(shù)走勢相反。

宏觀經(jīng)濟(jì)

湯森路透/密西根大學(xué)美國5月消費者信心指數(shù)初值為83.7，高于預(yù)估的78.0，且創(chuàng)2007年7月來最高，4月為76.4。此外，美國4月領(lǐng)先指標(biāo)上升0.6%至95.0，為2008年6月來最高，3月為下跌0.2%。在近期數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)成長正在降溫之際，這是令人鼓舞的跡象。

本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括周三的4月成屋銷售，周四的一周初請失業(yè)金數(shù)據(jù)和4月新屋銷售，以及周五的4月耐用品訂單報告。

貨幣政策

若美國勞動市場近期回溫走勢沒有消退跡象，美聯(lián)儲開始退出大規(guī)模買債措施的時間可能會比許多投資人預(yù)期的還要早。未來幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展將會是關(guān)鍵所在，而目前的數(shù)據(jù)則是就成長前景發(fā)出好壞不一的訊息。而美聯(lián)儲再決定是否開始縮減每月850億美元買債規(guī)模時，就業(yè)成長報告將會是最重要的依據(jù)。

舊金山聯(lián)儲總裁John Williams是美聯(lián)儲高官之中堅定的鴿派，支持采用QE這樣的方式刺激經(jīng)濟(jì)。他去年擁有決定美聯(lián)儲貨幣政策的FOMC投票權(quán)，今年沒有投票權(quán)。他上周稱美聯(lián)儲可能最早今夏開始減慢QE速度，然后今年底結(jié)束（購買）項目。

美聯(lián)儲下次政策會議預(yù)定在6月18-19日舉行，會后伯南克將召開記者會，屆時他或許會對任何可能實施的政策改變作出解釋，此次會議值得高度關(guān)注。

大宗商品：

白銀價格降至2010年9月以來最低水平，使得金銀價格比達(dá)到33個月來的最高點。與此同時，伴隨黃金投資頭寸的萎縮和股市的上漲，黃金價格也創(chuàng)出四年來最長連跌紀(jì)錄。

白銀現(xiàn)貨價格今日盤中一度下跌7%至每盎司20.6985美元，金銀價格比就此創(chuàng)出64.89這一2010年8月以來新高。由于市場擔(dān)心在保值需求減少之際工業(yè)需求也不夠旺盛，白銀價格今年迄今已累計下跌30%，成為貴金屬中表現(xiàn)最差的一種。全球最大黃金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust 周四的黃金持倉量較周三下滑0.55%，周五持倉量下降0.29%至1038.41噸，同期全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust 的白銀持倉量下滑0.68%，降至4個月低點。5月14日止當(dāng)周，包括對沖基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)削減黃金凈多頭倉位，從美國黃金期貨市場撤出14億美元。與此同時，在截至5月14日的一周時間里，對沖基金和其他大型投機商的白銀空頭增持幅度也創(chuàng)下3月以來最高水平。據(jù)路透，一位不確定身份的投資者大量拋售白銀持倉，導(dǎo)致銀價大跌。

我們認(rèn)為：美國就業(yè)市場明顯改善,或促使聯(lián)儲提早縮減買債,這是近期美元走強、貴金屬大幅下滑的最重要原因。

美股：中性偏多

大宗商品: 看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

歐洲

歐元兌美元跌至六周低位，受累于市場傳言歐洲央行正就準(zhǔn)備調(diào)降銀行在央行的存款利率至負(fù)值的問題征求銀行的意見。歐洲央行執(zhí)委亞斯穆森和科爾周五表示，貨幣政策將保持寬松，鞏固了央行可能利用實施負(fù)存款利率等非常規(guī)舉措支持深陷衰退的經(jīng)濟(jì)的觀點。

盡管近期部分?jǐn)?shù)據(jù)不佳，但投資者對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍持樂觀看法，美元普漲。與此同時，歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示，該地區(qū)仍深陷衰退，引發(fā)市場預(yù)期，歐洲央行將采取進(jìn)一步行動，這也令歐元承壓。   

歐元/美元：看空

中國

上周五美元指數(shù)繼續(xù)顯著上漲，創(chuàng)出近3年以來新高，趨勢上完全符合我們一直以來的判斷。美國消費者信心指數(shù)升至近六年高點，強化了市場對美聯(lián)儲將考慮撤回刺激的猜測。貨幣匯率成為全球金融市場的焦點，澳元兌美元連續(xù)下跌，明顯跌破平價，除了美元的強勢外，作為主要的商品貨幣之一，澳元匯率一定程度上也反映了全球市場對于中國政策放松或出臺所謂刺激計劃并沒有太強的預(yù)期，國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲過快的制約依然存在，樂觀的放松預(yù)期恐難兌現(xiàn)。加上5月下旬面臨近5000億元的財政存款上繳，熱錢流入可能放緩，流動性將對股指構(gòu)成壓力。

宏觀經(jīng)濟(jì)

中游觀察：經(jīng)濟(jì)仍然平淡偏弱。5 月第3 周，全國鋼材加權(quán)價格下跌0.9%至3722，其中熱卷價格下跌幅度較大，達(dá)2.1%。國內(nèi)鐵礦石價格繼續(xù)維持在971 元/噸，進(jìn)口鐵礦石價格下降4.3%至900 元/噸。除螺紋外，各品種鋼材噸材毛利均有所下跌，其中螺紋鋼噸鋼虧損69 元，收窄4 元，而冷軋噸材毛利下降25 元至273 元。鋼材社會庫存繼續(xù)下降64 萬噸至1738 萬噸，其中螺紋鋼庫存下降39 噸至815噸。中鋼協(xié)公布5 月上旬全國日均粗鋼產(chǎn)量為219.3 萬噸，同比增長7.2%。5 月第三周，全國水泥均價上行3 至334 元/噸，其中低標(biāo)號水泥上行3 元，高標(biāo)號水泥上行2 元。

5 月第3 周，環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500 大卡動力煤的綜合平均價格報收612 元/噸，環(huán)比下降1元/噸。大秦線檢修完成，導(dǎo)致秦港煤炭庫存明顯回升。（周期股謹(jǐn)慎）

流動性

在稅款上繳因素持續(xù)作用下，中國銀行間市場隔夜拆借利率上漲14BP至3.02%，至1個月高位。在財政存款上繳因素未消前，資金市場緊張態(tài)勢難改。

本周公開市場依舊有可能進(jìn)行正回購和央票等操作，但真正有需求的機構(gòu)應(yīng)該不多，操作量上有望縮小。根據(jù)稅法，年度結(jié)束后的五個月內(nèi)，需要向稅務(wù)機關(guān)報送全年終審報表，并清繳上年度所得稅，多退少補。數(shù)據(jù)顯示，去年5月企業(yè)所得稅的上繳額為4,328億元人民幣；2012年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長5.3%，從這個角度看，今年上繳的絕對額更多的可能性大；該上繳已經(jīng)開始，但會更集中于5月下旬，對流動性利空。

國內(nèi)資金流向：5月17-20日，A股市場連續(xù)3個交易日資金流入，分別為27.6億元、1.8億元和0.2億元，但流入的幅度呈大幅遞減的態(tài)勢，因此我們對后市資金能否持續(xù)跟進(jìn)持保留態(tài)度。

市場風(fēng)格

近期成長股行情的賺錢效應(yīng)開始蔓延，帶動其他板塊階段性反彈。改革預(yù)期的正面因素階段性壓過了短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面因素。無論是國務(wù)院常務(wù)會議《2013 年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作》，還是李克強總理在國務(wù)院機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上的講話，都清晰而強烈地向市場釋放了改革和轉(zhuǎn)型信號——要以簡政放權(quán)推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。我們認(rèn)為市場顯然包括股市。

我們認(rèn)為：消費和創(chuàng)新主導(dǎo)的成長股行情的趨勢為中長期震蕩向上，但短期可能出現(xiàn)調(diào)整，不過這也是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化、等待新的向上驅(qū)動因素。短期的風(fēng)險包括：創(chuàng)業(yè)板和中小板大股東減持、IPO 重啟的隱憂、估值偏高、廣東招標(biāo)政策對醫(yī)藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔(dān)憂此輪成長股行情重演2010 年到2011 年的大起大落和風(fēng)格切換時的踐踏風(fēng)險。

產(chǎn)能過剩的周期股的反彈持續(xù)性較差、不容易把握，因為驅(qū)動因素是博弈性質(zhì)的，比如，在基金等機構(gòu)持倉配置中被嚴(yán)重低配、年初以來的一輪去庫存壓力緩解；而不是基本面趨勢的反轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增速緩步下臺階的趨勢下，周期股的基本面受到產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重約束，一旦5、6 月份經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不達(dá)預(yù)期，投資驅(qū)動型的周期股將回吐反彈，甚至偷雞不成蝕把米。

房地產(chǎn)

67個城市4月房價環(huán)比上漲，北京連漲11個月。4月房價數(shù)據(jù)顯示一線城市房價月環(huán)比漲幅明顯下降，而二三線城市與3月相比變化不大。雖然房價總體漲幅較3月有所趨緩，但房價壓力下降的速度低于我們之前的預(yù)期。根據(jù)最新的商品房銷售情況來看，我們認(rèn)為房價在上半年仍將有所反復(fù)；全年來看，即使下半年漲幅下降，也很難出現(xiàn)環(huán)比下降。房價壓力之下，下半年調(diào)控收緊將重新成為政策選項。

為落實“本屆政府任期內(nèi)，政府性的樓堂館所一律不得新建”的承諾，中國國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)緊急通知，對各地、各部門修建政府性樓堂館所情況開展清理檢查。我們認(rèn)為：這一通知是對此前中國政府要求地方政府不得新建樓堂館所政策的落實執(zhí)行，說明本屆政府對政府倡廉并非停留于表面。盡管通知內(nèi)容并不新，但這一通知的緊急印發(fā)會加強市場對政府行為的認(rèn)識，對政府直接投資增長的預(yù)期會進(jìn)一步下降，相關(guān)的基建類股恐將受累。

消息人士19日透露，房產(chǎn)稅試點擴(kuò)容已提上日程。繼上海、重慶試點房產(chǎn)稅征收后，今年有望新增數(shù)個城市進(jìn)行房產(chǎn)稅試點。新增試點城市執(zhí)行方案與標(biāo)準(zhǔn)將因地制宜，預(yù)計主要針對增量征收。我們認(rèn)為：房產(chǎn)稅試點擴(kuò)容預(yù)期正逐漸增強，所以提上日程應(yīng)該說并不會令市場十分意外。無論從政府需要增加收入來源擺脫對賣地收入依賴的考慮，還是可能起到抑制房價的意圖，房產(chǎn)稅試點擴(kuò)容都是大勢所趨。這對樓市和地產(chǎn)股有一定的負(fù)面影響，但應(yīng)僅限于心理預(yù)期，因從已試點城市情況來看，尚未有明顯效果。只要存量不征收，短期內(nèi)是就不會有大量二手房涌出，供給不增加也就不會給房價造成壓力。

整體來看，基本面對房地產(chǎn)板塊偏空。

A股：看空

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