[原] 全球宏觀要點

2013-05-21 09:40 來源: 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽:677 評論:(0) 作者:戴非

1. 近期我們一直在提示資金面存在邊際上被抽緊的風險,昨天銀行間市場的資金價格大幅提升,交易時段也不得不延長。利率短暫上升本身未必具有很強的趨勢性,但背后原因耐人尋味。僅數(shù)千億的財政存款上繳就導致資金面變動較大,顯示目前市場整體的資金面并不像想象的那么寬松,指標上看銀行超儲率也相對偏低。與此同時,市場傳言大行申請SLO被拒,可能意味著央行認為當前流動性情況并不需要啟用SLO工具注入資金。資金面正從前期過于寬松的狀態(tài)轉向緊平衡,在A股市場情緒相對正面的同時,資金流動性的風險也有所加大。
 
2. 從北京市住建委方面了解到,北京市政府遏制高房價的態(tài)度和決心空前,近期不排除出臺其他控價政策的可能。據(jù)悉,為了達到今年房價控制目標,北京市住建委已立下軍令狀,在二季度要讓房價數(shù)據(jù)有所改觀。2013年的房價控制目標,北京市已經(jīng)分解至各個區(qū)縣,目前房價控制目標已直接與相關負責人掛鉤。
我們認為:4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示,北京和其他地區(qū)房價漲勢環(huán)比放緩,但仍維持上升趨勢,國五條政策壓力不小。如果北京出臺新的控價政策,預計會考慮堵上目前突破房價上漲的規(guī)則漏洞。此外房價目標與責任人掛鉤,將加大責任人調(diào)控房價的迫切性。北京加強房地產(chǎn)調(diào)控具有風向意義,市場或擔憂地產(chǎn)股面臨政策壓力加大。
 
3.  周一,高盛啟動對中國工商銀行11億美元股份的拋售,這也意味著高盛將清倉對工行的全部持股。據(jù)IFR引述該筆交易的條款清單,高盛拋售工行股份的價格定于每股5.47港幣至5.50港幣之間,以周一工行收盤價5.64港幣來計算,高盛的售價要低3%左右。此次拋售將成為高盛一年時間內(nèi)的第三次類似行動。據(jù)路透計算,如果此次高盛成功售出11億美元工行股份,那么高盛出售工行股份的總收入將達到101億美元。 (高盛清倉工行表明了其獲利了結意愿強烈,也表明這一頂級投行對中國銀行業(yè)前景并不樂觀,對銀行板塊將構成負面的心理預期)
 
4. 中國人民銀行今日28天期正回購操作量降至90億元人民幣。同時,今日還將繼續(xù)發(fā)行三個月期央行票據(jù),發(fā)行規(guī)模亦縮減至100億元。本周共有380億正回購和1200億央票到期,由于到期量較大且流動性偏緊,預期央行將實現(xiàn)資金凈投放。
 
5.  匯豐全球資產(chǎn)管理公司表示,金價相對于銀價的比值升至2010年來最高,暗示風險水平正在上升,股市或?qū)膭?chuàng)紀錄高點回落。金價與銀價的比值(紅線)近幾個月與美股標準普爾500指數(shù)(綠線)同步走高,而在過去十年兩者通常表現(xiàn)出背離走勢。昨天一盎司黃金能買入最高65盎司白銀,創(chuàng)下2010年8月31日來最高。
通常當股市上漲或者說信用利差收窄時,金-銀價格之間的比值一般會下跌,因為后者是對風險的一般衡量,這次比較有意思的是,當股市攀升時,信用工具也表現(xiàn)良好,金-銀比值在攀升。這表明未來六個月的某個時點,風險資產(chǎn)價格會出現(xiàn)突然下挫。彭博數(shù)據(jù)顯示,金-銀比值曾在1991年觸及99.7。
 
6. 光伏產(chǎn)業(yè)正在進入新一輪的景氣復蘇大周期,而不僅是因為中國政策或者歐洲雙反緩和所帶來的短期反彈; 從已經(jīng)發(fā)布一季報的A股、港股、美股太陽能公司看,企業(yè)一季度經(jīng)營情況環(huán)比改善明顯,年初開始的全產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈也從一定程度上反應了:經(jīng)過兩年多的產(chǎn)能收縮,行業(yè)整體供需格局已從嚴重過剩進入相對平衡的區(qū)間。

國金證券認為此輪光伏板塊的上漲行情將分三個階段演進,目前是第一階段和第二階段的過渡; 第一階段定義為“行業(yè)不會更壞”,這一階段發(fā)生在去年三季度,標志是不再有人以低于現(xiàn)金成本的價格拋貨,而尚德的債務違約和破產(chǎn)重整是這一階段的標志性事件。這一階段基本是普漲,各企業(yè)漲幅差異不大; 第二階段是“盈利能力修復”,這一階段的表現(xiàn)是企業(yè)的盈利能力從虧毛利到毛利轉正,然后凈利潤率轉正,最后凈利潤率回到5~10%的水平,而標志性事件則是企業(yè)單月凈利潤轉正。這一階段將是整個行情中漲幅最大的主升浪階段,但這一階段的漲幅開始分化,部分領先的企業(yè)漲幅明顯高于其他企業(yè); 第三階段是“盈利兌現(xiàn)”,企業(yè)的凈利潤率維持高位,單月盈利的規(guī)模不斷創(chuàng)新高,市場預期日漸提高,股價創(chuàng)新高,就如2010年下半年光伏行業(yè)發(fā)生的事情。

歐洲雙反是這一過渡階段的最大不確定因素,但以偏溫和方式結局的概率較大。

重點公司:隆基股份、航天機電、陽光電源、海潤光伏、中利科技

 

7. 美國銀行表示,中國今年迄今的貿(mào)易順差僅為官方所報610億美元的十分之一,官方數(shù)據(jù)計入了那些用來掩飾熱錢流入的虛假交易。據(jù)美銀大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管陸挺計算,實際的順差約為60億美元。這將是中國自2004年同期貿(mào)易逆差108億美元以來,1-4月份順差最小的一次。

瑞穗證券亞洲在香港的首席亞洲經(jīng)濟學家沈建光表示,中國目前增長疲弱,夸大的出口增長意味著實際的增長稍微更弱一些,隨著監(jiān)管層打擊熱錢流入,預計未來幾個月的出口增長會出現(xiàn)相當大的回落。

野村控股在香港的首席中國經(jīng)濟學家張智威表示,雖然官方的貿(mào)易順差有所夸大,不過真實數(shù)據(jù)不會小到只有所報數(shù)據(jù)10%或20%的程度。瑞東金融市場駐香港的首席中國經(jīng)濟學家Steve Wang表示,實際的順差可能沒有陸挺預計的那么低,因為出口與進口數(shù)據(jù)均被夸大。

陸挺表示,他的預期基于實際出口增長5%以及進口增長7.6%的假設,相對而言,中國政府的官方數(shù)據(jù)分布為增長17.4%與10.6%。

政府限制熱錢流入的努力可能會導致出口增長放緩,人民幣升值也可能讓出口面臨壓力。隨著日本采取前所未見的貨幣放松措施,人民幣兌日元今年已升值約20%。

(中國經(jīng)濟比官方公布的數(shù)據(jù)更弱,但我們認為市場似乎仍未反映這一點,需要警惕未來出口大幅回落的風險)

 

8. 渾水公司掌門人、賣空者Carson Block表示,中國的壞賬問題已不僅僅局限在地方政府融資平臺,而是已經(jīng)擴散到公共和民間領域的貸款。不良貸款“數(shù)字嚴重低估了低質(zhì)量貸款問題的潛在范圍,”Block認為。“我們相信,化解壞賬問題將對中國銀行業(yè)系統(tǒng)造成嚴重沖擊,政府將被迫對許多銀行注資。”

隨著監(jiān)管機構放寬貸款定價和存款管制以促進競爭,中資銀行正面臨違約率上升和利潤增長放緩的局面。中國的不良貸款連續(xù)六個季度上升,正是促使Block做空渣打銀行債券的部分原因,因為這家英國銀行的利潤大多來自亞洲。根據(jù)監(jiān)管部門本月發(fā)布的數(shù)據(jù),今年一季度,中國的不良貸款余額增長至5,265億元人民幣,創(chuàng)下至少九年來最長惡化周期。

此外,著名資產(chǎn)管理公司鄧普頓近日減持中國石油(0857.HK)H股股份,涉資逾6,000萬港元。本次減持后,其持股比例由6.01%降至5.98%。這是鄧普頓自2007年底以來首度減持中石油的股份,該基金于2010-11年間兩度增持中石油H股股份至逾6%。

(外資可能掀起新一輪做空中國的浪潮,銀行股成為了重點打擊目標)

 

9. 昨天例會我們提示:A股資金流入遞減。A股經(jīng)歷了連續(xù)3個交易日資金流入后,今天大幅流出29.8億元,表明資金對后市持謹慎態(tài)度。

 

 

 

 

 

 

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