[原] 開拓者研報第52期

2013-05-23 17:07 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1614 評論：(0) 作者：戴非

美國

宏觀經(jīng)濟

美國4月成屋銷售升至近三年半來最高水平，數(shù)據(jù)表明美國樓市正在企穩(wěn)復(fù)蘇。美國4月成屋銷售增長0.6%，年率達497萬戶，為2009年11月以來最高水平，略低于彭博預(yù)期的年率500萬戶。數(shù)據(jù)表明美國房地產(chǎn)市場在持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。

貨幣政策

我們在周一例會上提示：注意周三晚間風險資產(chǎn)的下行風險。昨天，受美聯(lián)儲即將退出QE的擔憂，以及中國5月匯豐PMI預(yù)覽值意外跌至49.6，風險資產(chǎn)全線下挫，日經(jīng)指數(shù)開啟“崩盤模式”，暴跌7.3%，恒生指數(shù)下跌2.5%，上證指數(shù)下跌1.16%。

美聯(lián)儲主席伯南克國會作證時稱，如果發(fā)現(xiàn)美國勞動力市場繼續(xù)好轉(zhuǎn)，并有信心這種形勢會持續(xù)，聯(lián)儲可能在“今后幾次會議”中的某一次開始逐步放慢購買債券項目QE的速度，但他不愿過早行動。

伯南克國會作證之初宣讀事先準備的證詞，照例是偏鴿派的立場，他指出：“美國貨幣政策提供了巨大益處，提前收緊政策可能放緩或結(jié)束復(fù)蘇。”市場還一路高漲。標普500漲約1%升至1687.18點，創(chuàng)日內(nèi)新高?？傻搅嘶卮鹱h員問題的環(huán)節(jié)，伯南克突然一改鴿派口風，稱資產(chǎn)購買的速率將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)；美聯(lián)儲可能在接下來幾次會議中討論放緩QE的事情; 如果就業(yè)市場真正可持續(xù)改善，美聯(lián)儲將逐步減少購買資產(chǎn)。美聯(lián)儲有可能在不出售任何MBS的情況下退出QE。市場頓時驚慌失措，從高位自由落體式墜落。

隨后公布的FOMC會議紀要顯示：一些(some)委員表示，最早可能在6月開始縮減QE規(guī)模，美聯(lián)儲委員會的退出原則“仍然有效”，很多(many)委員表示，在縮減QE規(guī)模之前，經(jīng)濟必須出現(xiàn)更多的進展。大部分與會者注意到，自從去年9月啟動計劃以來，勞動力市場的前景已經(jīng)出現(xiàn)了改善，但很多與會者認為，在縮減資產(chǎn)購買速度變得合適之前，持續(xù)的改善、對前景更有信心或下行的風險消失是必須的。一部分與會者表示，如果在6月之前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出足夠強勁和可持續(xù)增長的證據(jù)，最早愿意在6月的會議上，向下修正資產(chǎn)購買的速度。

一些成員表示，擔憂美國金融市場的環(huán)境正在變得過分活躍，并指出低信用質(zhì)量的公司新發(fā)行的債券或?qū)Φ盅浩泛椭Ц稐l款限制更少的新發(fā)行債券不斷增加。一位與會者警示道，金融不平衡的出現(xiàn)已經(jīng)證明是難以被監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)和解除的，調(diào)整貨幣政策來幫助防范金融穩(wěn)定的風險將是合適的。

美聯(lián)儲退出QE進入倒計時，只是時間問題，我們傾向于認為，美聯(lián)儲最早可能在9月削減QE。伯南克表示退出時點取決于接下來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因此美國接下來的就業(yè)數(shù)據(jù)將對市場走勢具有非常重要的影響。

我們將美股評級由“中性偏多”下調(diào)為“中性”，大宗商品、黃金繼續(xù)看空，對A股的心理預(yù)期和流動性預(yù)期也有負面影響。

匯率

匯豐銀行最新報告稱，相信已經(jīng)進入了美元牛市環(huán)境，美元已經(jīng)走高，但僅是開始。全球有更多決策者被吸引到貨幣戰(zhàn)爭中來，且證明取得成功。各國追求本幣走軟，對應(yīng)的就是美元走強。貨幣戰(zhàn)爭目前主要在G10范圍內(nèi)，日本外亞洲地區(qū)尚未參與。最大的擔心就是如果日元進一步貶值，將驅(qū)使其他亞洲國家采取行動。降低以下貨幣兌美元2013年底預(yù)估：歐元預(yù)估降低至1.24美元(之前預(yù)估1.35)，英鎊1.45美元(1.48)，澳元0.90美元(0.95)，加元1.09加元(0.95)。將美元指數(shù)年底預(yù)估提高至86.44，之前為80.35。預(yù)計人民幣今年略有升值，但收益率優(yōu)勢和決策者的改革及市場化努力繼續(xù)提供支撐，維持人民幣/美元到年底在6.14元的預(yù)期?？春妹涝⒉蝗Q于美國提前縮減或結(jié)束QE3，但若美聯(lián)儲提前行動，將更助長美元強勢。

美股：中性（下調(diào)）

大宗商品: 看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

中國

宏觀經(jīng)濟

內(nèi)需疲軟加上海外經(jīng)濟復(fù)蘇反復(fù)，導(dǎo)致匯豐中國5月制造業(yè)PMI初值再度滑落至榮枯線下方。制造業(yè)復(fù)蘇勢頭低迷，讓中國經(jīng)濟面臨的下行風險日益濃重，金融市場迅即以賣出風險資產(chǎn)作出回應(yīng)。

匯豐/Markit周四聯(lián)合公布，中國5月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值續(xù)降至49.6，創(chuàng)七個月最低位，上月終值為50.4；其中新訂單指數(shù)亦再度跌至50下方，從上月的51.2滑落到49.5，為去年9月以來最低水準。“制造業(yè)活動5月趨冷，反映出內(nèi)需放緩以及外圍沖擊還在發(fā)酵，”匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌稱，“二季度中段可能出現(xiàn)持續(xù)的放緩，給中國脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來下檔風險。”

就業(yè)分項指數(shù)和新出口訂單指數(shù)5月已經(jīng)均為連續(xù)第二個月處在50下方，產(chǎn)出指數(shù)跌至三個月低點，產(chǎn)出價格指數(shù)已經(jīng)是連續(xù)第五個月回落，這些都從側(cè)面證明內(nèi)外需持續(xù)低迷，導(dǎo)致制造業(yè)活動萎靡不振。

不過種種跡象顯示中國最高領(lǐng)導(dǎo)層對經(jīng)濟放緩的容忍度在進一步增強，頻頻釋放的改革“強音”強化著市場對于政府加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進經(jīng)濟體制改革的期望。中國人民銀行研究局局長紀志宏日前就表示，從就業(yè)和物價形勢看，目前經(jīng)濟增速仍在合理區(qū)間。而保持適宜的經(jīng)濟增速，是推進新一輪大規(guī)模改革的重要基礎(chǔ)和條件，當前的經(jīng)濟增長環(huán)境為改革開啟了時間窗口。

中國國家行政學院決策咨詢部陳炳才亦撰文稱，應(yīng)淡定看待中國經(jīng)濟增速放緩，今后幾年應(yīng)容忍GDP增速下降到5%-7%，并及早調(diào)整戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以便后續(xù)增長更加穩(wěn)定和可持續(xù)。

本次PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)樣本采集自5月13-21日之間，終值則定于6月3日發(fā)布；更多著重于大型企業(yè)的中國官方5月制造業(yè)PMI定于6月1日出爐。

我們認為：PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期并跌至50以下，表明經(jīng)濟放緩程度比我們想象的更加劇烈，2季度GDP增速可能被進一步下調(diào)（我們將2季度中國GDP由7.8%下調(diào)為7.7%，全年GDP維持7.5%的預(yù)測不變）預(yù)計定于6月1日公布的中國官方PMI也會跌破50分水嶺。金融市場夢寐以求的正面催化劑短期內(nèi)恐只會來自改革進程，關(guān)注未來數(shù)周中央舉行的高層城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略會議。該數(shù)據(jù)對大宗商品將構(gòu)成嚴重的利空，對A股也是較大的利空。

美國銀行表示，中國今年迄今的貿(mào)易順差僅為官方所報610億美元的十分之一，官方數(shù)據(jù)計入了那些用來掩飾熱錢流入的虛假交易。據(jù)美銀大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管陸挺計算，實際的順差約為60億美元。這將是中國自2004年同期貿(mào)易逆差108億美元以來，1-4月份順差最小的一次。

瑞穗證券首席亞洲經(jīng)濟學家沈建光表示，中國目前增長疲弱，夸大的出口增長意味著實際的增長稍微更弱一些，隨著監(jiān)管層打擊熱錢流入，預(yù)計未來幾個月的出口增長會出現(xiàn)相當大的回落。野村控股中國經(jīng)濟學家張智威表示，雖然官方的貿(mào)易順差有所夸大，不過真實數(shù)據(jù)不會小到只有所報數(shù)據(jù)10%或20%的程度。瑞東金融市場首席中國經(jīng)濟學家Steve Wang表示，實際的順差可能沒有陸挺預(yù)計的那么低，因為出口與進口數(shù)據(jù)均被夸大。

陸挺表示，他的預(yù)期基于實際出口增長5%以及進口增長7.6%的假設(shè)，相對而言，中國政府的官方數(shù)據(jù)分布為增長17.4%與10.6%。政府限制熱錢流入的努力可能會導(dǎo)致出口增長放緩，人民幣升值也可能讓出口面臨壓力。隨著日本采取前所未見的貨幣放松措施，人民幣兌日元今年已升值約20%。

中國經(jīng)濟比官方公布的數(shù)據(jù)更弱，但我們認為市場似乎仍未完全反映這一點，需要警惕未來出口大幅回落的風險。

流動性

中國人民銀行今日將進行50億元人民幣28天期正回購操作。同時，三個月期央票的發(fā)行規(guī)模降至60億元，央行本周將凈投放1,280億元。不過，月末前商業(yè)銀行上繳財政存款等因素持續(xù)影響資金面，銀行間回購利率仍全面上揚，1天回購利率+24BP至3.71%，7天+46BP至4.2%。

國內(nèi)資金流向：5月21日至今，A股資金連續(xù)3個交易日大幅凈流出，分別為29.8億、10.5億和29.1億元，表明資金不看好后市。

行業(yè)

銀行：推進利率市場化是中國改革的必然方向。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，今年下半年或最遲明年貸款利率下限或取消。中國人民銀行去年6月在宣布下調(diào)存貸款基準利率同時，決定將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。(對銀行是潛在的利空）

周一，高盛啟動對中國工商銀行11億美元股份的拋售，這也意味著高盛將清倉對工行的全部持股。如果此次高盛成功售出11億美元工行股份，那么高盛出售工行股份的總收入將達到101億美元。 （高盛清倉工行表明了其獲利了結(jié)意愿強烈，也表明這一頂級投行對中國銀行業(yè)前景并不樂觀，對銀行板塊將構(gòu)成負面的心理預(yù)期）

房地產(chǎn)：從北京市住建委方面了解到，北京市政府遏制高房價的態(tài)度和決心空前，近期不排除出臺其他控價政策的可能。據(jù)悉，為了達到今年房價控制目標，北京市住建委已立下軍令狀，在二季度要讓房價數(shù)據(jù)有所改觀。2013年的房價控制目標，北京市已經(jīng)分解至各個區(qū)縣，目前房價控制目標已直接與相關(guān)負責人掛鉤。

我們認為：4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，北京和其他地區(qū)房價漲勢環(huán)比放緩，但仍維持上升趨勢，國五條政策壓力不小。如果北京出臺新的控價政策，預(yù)計會考慮堵上目前突破房價上漲的規(guī)則漏洞。此外房價目標與責任人掛鉤，將加大責任人調(diào)控房價的迫切性。北京加強房地產(chǎn)調(diào)控具有風向意義，市場或擔憂地產(chǎn)股面臨政策壓力加大。

股市政策

證監(jiān)會肖鋼主席強調(diào)“對不該管的事情證監(jiān)會要堅決地放”，“ 對需要管好的事情，要堅決地管住管好”，當前證監(jiān)會面臨的頭等要務(wù)是恢復(fù)資本市場的融資功能，在IPO領(lǐng)域，決定哪些公司該上市屬于“不該管的”，而哪些公司信息披露有瑕疵，是否存在財務(wù)造假則屬于“需要管好的”。此前對于改革IPO發(fā)行方式，采取批量上市方式的討論也屢屢見諸報端，而高質(zhì)量的信息披露和事后追責是發(fā)行方式的必要前提。萬福生科和天豐節(jié)能的懲戒是否會演化成財務(wù)核查風暴，是可能系統(tǒng)性影響市場格局的重要變數(shù)。

目前約有500家企業(yè)擬IPO，其中有340家屬于創(chuàng)業(yè)板。同時，配合著產(chǎn)業(yè)資本對相關(guān)品種的持續(xù)性減倉也可以判斷出未來一段時期內(nèi)可能會推出相應(yīng)的政策。管理層或許更傾向于IPO采取打包上市的方式進行集中上市，也可以認為是注冊制的推行?？梢?，管理層降低企業(yè)在市場的準入門檻，也將在很大程度上強化企業(yè)對市場的沖擊力度。一旦相關(guān)措施正式推行，無疑對業(yè)績較差的中小市值股票構(gòu)成重大性的利空。

5月21日晚間，包括華誼嘉信、樂視網(wǎng)、藍色光標等多家近期漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布“風險提示公告”，以便給近期股價“降溫”。近期熱門個股掌趣科技更是因漲幅過大自5月22日起停牌核查。

我們認為：創(chuàng)業(yè)板飆漲勢頭引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注，多家創(chuàng)業(yè)板公司被要求發(fā)布“風險提示公告”，行政力量的出現(xiàn)可能引發(fā)創(chuàng)業(yè)板回調(diào)壓力。統(tǒng)計顯示，截至5月21日創(chuàng)業(yè)板共有77家上市公司發(fā)布了143條減持公告，總共減持了58094.2萬股，套現(xiàn)金額71.09億元，今年前5個月創(chuàng)業(yè)板的減持金額幾乎為去年同期的5倍之多。注意創(chuàng)業(yè)板風險。

A股：看空

評分: