[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第54期

2013-05-30 17:22 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1712 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

美國(guó)3月S&P/CS 20座大城市房?jī)r(jià)指數(shù)年率+10.9%，前值+9.3%，季調(diào)后房?jī)r(jià)指數(shù)月率+1.1%，創(chuàng)七年來(lái)最大同比漲幅。美國(guó)5月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)76.2，預(yù)期71.2，前值從68.1修正為69.0, 創(chuàng)2008年2月以來(lái)最高。美聯(lián)儲(chǔ)放緩QE的預(yù)期推動(dòng)十年期國(guó)債收益率升至2.17%，創(chuàng)13個(gè)月以來(lái)最高水平。路透調(diào)查顯示，今年余下時(shí)間內(nèi)，樓市可能保持復(fù)蘇勢(shì)頭。分析師調(diào)高對(duì)2013年房?jī)r(jià)漲幅的預(yù)估。

我們認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次顯示了較強(qiáng)的消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的增長(zhǎng)。自動(dòng)減支等財(cái)政拖累對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響正在越來(lái)越弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在消費(fèi)和房地產(chǎn)的帶動(dòng)下，走出了前期的放緩。目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在今年開(kāi)始削減QE的預(yù)期已經(jīng)越來(lái)越強(qiáng)。接下來(lái)幾次的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將成為關(guān)鍵，如果出現(xiàn)顯著改善，將極大鼓舞美元，利多美股，利空貴金屬和美債。

OECD將2013年全球GDP增速預(yù)期下調(diào)至+3.1%，低于去年11月時(shí)預(yù)期的+3.4%。OECD上調(diào)了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)歐元區(qū)衰退將更嚴(yán)重，其敦促歐洲央行降息并推行QE。OECD預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超過(guò)其他國(guó)家，但稱QE放緩可能會(huì)引發(fā)債券市場(chǎng)不穩(wěn)定，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景造成了重大威脅。下調(diào)2013年中國(guó)GDP增速預(yù)期至+7.8%，去年11月時(shí)預(yù)期+8.5% （隔夜風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下跌顯然是受到此消息影響，對(duì)投資者情緒打擊明顯）

關(guān)注今晚美國(guó)1季度GDP (前值2.5%，預(yù)期2.5%) 和首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（前值34萬(wàn)，預(yù)期34萬(wàn)）

貨幣政策

巴西央行加快了上調(diào)利率的步伐，決策者們正加緊努力，降低在今年第一季度阻礙巴西經(jīng)濟(jì)反彈的通脹率。由行長(zhǎng)Alexandre Tombini領(lǐng)導(dǎo)的巴西央行貨幣政策委員會(huì)今天將基準(zhǔn)的Selic利率調(diào)高50個(gè)基點(diǎn)至8.00%。截至3月份，巴西通脹率已連續(xù)9個(gè)月上升，3月為6.59%，高于央行2.5-6.5%的目標(biāo)區(qū)間。巴西第一季度GDP季率+0.6%，巴西第一季度GDP年率+1.9%（在各國(guó)央行紛紛降息的背景下，巴西央行可謂另類(lèi)，其實(shí)這也反映出新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的“滯脹”情況，與中國(guó)類(lèi)似，這也是我們不看好新興市場(chǎng)股市的重要原因）

美股：中性

大宗商品: 看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

5 月上中旬發(fā)電量同比大約為4%左右，較4 月有所回落；重要原材料價(jià)格跌勢(shì)趨緩但仍未結(jié)束。微觀層面反映的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)，與匯豐PMI 表現(xiàn)一致。6月1日將公布官方5月PMI，前值50.6，預(yù)期50，注意跌破50的風(fēng)險(xiǎn)。

5 月前三周，30 大中城市新屋成交面積增速較4 月有較大滑落，是否完全為政策影響，仍有待觀察。2012 年2 季度以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的恢復(fù)已經(jīng)持續(xù)近一年，銷(xiāo)售增長(zhǎng)的高點(diǎn)可能正在走過(guò)（利空房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）

通脹：商務(wù)部公布了上周的高頻價(jià)格指數(shù)，上周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格跌幅-0.2%，跌幅已明顯收窄。預(yù)計(jì)5月份CPI同比由2.4%小幅上升至2.5%，但需要警惕6、7月份食品價(jià)格上行疊加較高的翹尾因素使得CPI出現(xiàn)較大幅度的上行。5月份PPI仍難有明顯起色，預(yù)期PPI由-2.6%小幅上升至-2.5%左右的水平。（6-7月份我們很可能面臨的是通脹上行、經(jīng)濟(jì)下行的組合，因此對(duì)股市極為不利）

企業(yè)盈利

全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)4月單月利潤(rùn)9.3%，這與工業(yè)生產(chǎn)增速基本相當(dāng)，4月比3月提高4個(gè)百分點(diǎn)。這主要與去年同期基數(shù)較低有關(guān)，去年4月利潤(rùn)同比增速為-2.2%。從環(huán)比增速看，4月單月利潤(rùn)較3月環(huán)比下降3.3%，與2011-2012年均值基本相當(dāng)。

造成4月份利潤(rùn)增速下降的主要原因是主營(yíng)收入同比以及利潤(rùn)率同比增速的下降?？紤]到利潤(rùn)增速相對(duì)滯后于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，未來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有進(jìn)一步放緩的可能。各行業(yè)中，中下游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)較高，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等對(duì)整體工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的拉動(dòng)。但若干個(gè)上游行業(yè)的利潤(rùn)增速都處于嚴(yán)重負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，如煤炭開(kāi)采-43.6%，有色金屬-8.3%。（目前重點(diǎn)做空上游行業(yè)）

流動(dòng)性

二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)像個(gè)睡著的醉漢，用大棒子都打不醒。債市在稽查風(fēng)暴中下跌的部分，不到一個(gè)月全都漲了回來(lái)；史上最嚴(yán)厲的銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品產(chǎn)生了巨大沖擊，但在利率上的反應(yīng)僅維持了半個(gè)月；外管局20號(hào)文對(duì)人民幣外匯市場(chǎng)的沖擊只有一天；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)高歌猛進(jìn)，年初以來(lái)其漲幅已超過(guò)滬深300漲幅40個(gè)百分點(diǎn)。

就在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沉醉在流動(dòng)性的盛宴中不能自拔之時(shí)，外部金融市場(chǎng)已經(jīng)暗流洶涌。2008年金融危機(jī)后，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率基本與美元匯率保持負(fù)相關(guān)關(guān)系，潛在的邏輯是把美元作為避險(xiǎn)貨幣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑或者避險(xiǎn)情緒提高時(shí)，美元走強(qiáng)，長(zhǎng)期國(guó)債利率下降；當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)，避險(xiǎn)情緒下降，美元走弱，長(zhǎng)期國(guó)債利率上升。這一負(fù)相關(guān)關(guān)系維持了4年之久。今年二季度開(kāi)始，美元匯率與美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率卻出現(xiàn)了正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善時(shí)，美國(guó)長(zhǎng)債利率上升，美元不再走弱，而是走強(qiáng)，大量基于美元融資的套利交易解除。恰逢日本央行推出史無(wú)前例的新一輪量化寬松，日元又替代美元成為融資貨幣，美元兌日元匯率大幅上升至100以上，是金融危機(jī)后從未達(dá)到的水平；黃金價(jià)格也出現(xiàn)了暴跌。很明顯，市場(chǎng)正在為迎接美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出做準(zhǔn)備，將各種資產(chǎn)重新定價(jià)。

金融市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)反映資本的流動(dòng)性方向，而資本的流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的沖擊是巨大的。1993年四季度，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率回升，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將從減息周期回到加息周期；1994年初的預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在短短一年中加息3個(gè)百分點(diǎn)，令美國(guó)出現(xiàn)了債市大屠殺，債券收益率暴漲，資金回流美國(guó)；1994年末墨西哥出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)；1995年后美元開(kāi)始迅速走強(qiáng)，直接觸發(fā)了1997年亞洲金融危機(jī)。

從歷史上看，債券收益率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策改變的預(yù)期大概可以提前一至兩個(gè)季度，市場(chǎng)預(yù)期2013年下半年至2014年初，美聯(lián)儲(chǔ)很可能開(kāi)始退出量化寬松。這次資本流動(dòng)的故事將如何演繹，對(duì)國(guó)內(nèi)會(huì)產(chǎn)生怎樣的沖擊？

第一階段是美元走強(qiáng)，但利率仍然較低。一旦市場(chǎng)認(rèn)為美元利率即將上升，則會(huì)有大量套息交易解除，推動(dòng)美元走強(qiáng)。但美元匯率的回升并不必然意味著資金回流美國(guó)，資本流動(dòng)還和資產(chǎn)利差和風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。目前人民幣匯率波動(dòng)低，人民幣資產(chǎn)收益率高，是非常好的套息貨幣，日本央行又在大力放水，因此，大量套利交易存在于人民幣離岸與在岸市場(chǎng)之中，很多套利者甚至選擇有匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的裸套利，這樣的套利活動(dòng)推動(dòng)中國(guó)國(guó)際收支盈余上升，外匯占款增加，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到銀行體系都會(huì)感受到流動(dòng)性非常充沛。但這樣的流動(dòng)性實(shí)際上是資本和金融項(xiàng)目下進(jìn)入的，來(lái)源于主動(dòng)對(duì)外負(fù)債，而非利潤(rùn)留存，與2005年至2007年的經(jīng)常項(xiàng)目盈余大為不同。在全部一季度的國(guó)際收支盈余中，資本和金融項(xiàng)下的盈余占到了三分之二。這樣的流動(dòng)性主要目的是套利，帶動(dòng)的資產(chǎn)重估效應(yīng)比較小，這樣的頭寸隨時(shí)可能轉(zhuǎn)向?？梢钥闯?，中國(guó)當(dāng)前所處寬松流動(dòng)性的基礎(chǔ)是相當(dāng)脆弱的。

如果人民幣繼續(xù)保持對(duì)美元的低彈性，在美元走強(qiáng)的過(guò)程中，人民幣對(duì)其他貨幣會(huì)出現(xiàn)明顯升值。人民幣對(duì)一攬子貨幣的名義有效匯率年初以來(lái)已升值了4.3%，創(chuàng)出1994年以來(lái)的最高水平。這刺激了套利資金進(jìn)一步流入，也使得工業(yè)企業(yè)承受巨大的虧損壓力，特別是對(duì)中上游行業(yè)沖擊更大。以煤炭行業(yè)為例，在國(guó)內(nèi)煤礦紛紛停工檢修之際，1－4月，中國(guó)進(jìn)口煤炭的增幅仍達(dá)到了25.6%。過(guò)強(qiáng)的人民幣降低了中國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力，壓低了工業(yè)企業(yè)的盈利。企業(yè)自由現(xiàn)金流下降，不得不依靠不斷外部融資，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)也在銀行體系積聚。

第二階段是美國(guó)利率逐步上升，套息空間消失。一旦中國(guó)資產(chǎn)收益率相較不具吸引力，大量套利交易解除，商業(yè)銀行的一般存款下降，外匯占款下降，流動(dòng)性指標(biāo)惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性將大為緊縮。屆時(shí)，貨幣市場(chǎng)或許會(huì)因央行的干預(yù)而較為穩(wěn)定，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性下降會(huì)令資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)受到巨大負(fù)面沖擊。

當(dāng)然，本次美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的退出不會(huì)像1994年那樣迅猛，顯著的提升利率或要等到2015年。這一時(shí)間拖延得越久，中國(guó)可能越面臨更嚴(yán)重的杠桿化。2015年至2017年將成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期。

中國(guó)貨幣政策當(dāng)下的問(wèn)題已糾纏在匯率政策上，而留下的時(shí)間已不多。錯(cuò)過(guò)當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，會(huì)使得從企業(yè)到金融機(jī)構(gòu)面臨更嚴(yán)峻的資產(chǎn)負(fù)債表惡化的問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)的“規(guī)模”也許不但不再是優(yōu)勢(shì)，很可能將成為包袱。

公開(kāi)市場(chǎng)：中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)今日進(jìn)行130億元人民幣28天期正回購(gòu)操作。同時(shí)，三個(gè)月期央票的發(fā)行規(guī)模增至150億元。央行本周凈回籠170億元。銀行間市場(chǎng)周四質(zhì)押式回購(gòu)利率主要品種上漲，隔夜利率上漲36BP至3.41%。距離月末僅剩兩個(gè)交易日，財(cái)稅繳款進(jìn)入最后清繳階段，加之央行仍在公開(kāi)市場(chǎng)堅(jiān)持凈回籠，大型商業(yè)銀行今日大都減少了資金供給，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性驟然轉(zhuǎn)緊。隨著月末節(jié)點(diǎn)過(guò)后，資金面或會(huì)略有舒緩，但緊接著半年末的考核壓力將接踵而至，流動(dòng)性整體仍將偏緊。

資金流向：5月21-27日資金連續(xù)5個(gè)交易日流出，日均流出20億元，28日流入15億，29-30日連續(xù)2日流出，今日流出30億，為5月9日以來(lái)最大，表明資金對(duì)后市較為悲觀。

A股：看空

宏觀專題：從供給著手重啟經(jīng)濟(jì)改革——“新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”的理論框架和思想體系（二）

新供給創(chuàng)造新需求

雖然新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)同馬克思和凱恩斯對(duì)古典供給經(jīng)濟(jì)學(xué)的評(píng)價(jià)，認(rèn)為“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”是理想的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，但是，新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，這種理想狀況有時(shí)候不能自發(fā)實(shí)現(xiàn)的原因并不完全在于分配機(jī)制缺陷或需求不足，而在于技術(shù)和產(chǎn)品的生命周期。

新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，供給與需求循環(huán)往復(fù)的交互作用是形成經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的主要力量。一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期可以由此劃分為四個(gè)階段：

新供給形成階段：當(dāng)新供給隨著技術(shù)進(jìn)步孕育產(chǎn)生，社會(huì)舊有需求結(jié)構(gòu)仍在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)處在新周期的導(dǎo)入期，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率開(kāi)始回升；

供給擴(kuò)張階段：當(dāng)新供給內(nèi)容被社會(huì)普遍接受，新的需求被創(chuàng)造出來(lái)，新供給與新需求形成良性促進(jìn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，潛在增速不斷提高；

供給成熟階段：該階段的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)一步普及，社會(huì)資源紛紛涌向該項(xiàng)供給領(lǐng)域，供給數(shù)量迅猛增加，而需求回落，供給自動(dòng)創(chuàng)造需求的機(jī)制出現(xiàn)中斷，但供給仍然維持慣性增長(zhǎng)，社會(huì)資源配置效率開(kāi)始降低，經(jīng)濟(jì)潛在增速回落；

供給老化階段：過(guò)剩供給短期難以消化，過(guò)剩產(chǎn)業(yè)資本沉淀不能退出；老供給不能創(chuàng)造需求，造成總需求持續(xù)下降；新的供給力量尚未產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。

新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，在新供給形成階段和供給擴(kuò)張階段，新供給不但能夠自動(dòng)創(chuàng)造需求，而且所有產(chǎn)品銷(xiāo)售收入最終都會(huì)變?yōu)橐貓?bào)酬，而資本、勞動(dòng)和資源等要素報(bào)酬要么轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，要么形成儲(chǔ)蓄并轉(zhuǎn)化為投資，形成新的需求。然而，一旦一種產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)普及到一定程度，進(jìn)入供給成熟和供給老化階段，就會(huì)形成產(chǎn)能和產(chǎn)量過(guò)剩，供給自動(dòng)創(chuàng)造需求的過(guò)程就會(huì)中斷。

任何一項(xiàng)社會(huì)主流技術(shù)和主流產(chǎn)業(yè)，早晚都會(huì)進(jìn)入供給成熟和供給老化階段，因此無(wú)論通過(guò)財(cái)政政策、貨幣政策刺激總需求，抑或是通過(guò)計(jì)劃手段增加或抑制老供給，都不可能從根本上解決技術(shù)周期和供給老化問(wèn)題。財(cái)政與貨幣政策刺激雖然可以在短期內(nèi)吸收部分過(guò)剩產(chǎn)能，但長(zhǎng)期可能反而進(jìn)一步鼓勵(lì)了過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張，加劇供需矛盾，阻礙長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并且削弱經(jīng)濟(jì)的自我循環(huán)能力。類(lèi)似iPhone手機(jī)這樣的新供給從來(lái)都不是政府規(guī)劃出來(lái)的，相反，很多政府扶持的產(chǎn)業(yè)，如中國(guó)的太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，后來(lái)都出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。

新供給主義也不認(rèn)為政府限制某些產(chǎn)業(yè)的政策有助于恢復(fù)“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的理想機(jī)制，不僅如此，一旦判斷失誤，政府對(duì)很多產(chǎn)業(yè)的政策限制可能造成下一階段的需求不足。比如中國(guó)上世紀(jì)90年代末限制電力行業(yè)的發(fā)展，造成了之后多年的電力供應(yīng)不足。

在實(shí)踐中，真正有效的辦法是激發(fā)企業(yè)家精神，吸引社會(huì)資源創(chuàng)造新供給，并讓新供給創(chuàng)造新需求，如此才能使經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)到供給自動(dòng)創(chuàng)造需求的理想運(yùn)行軌道。為了刺激新供給，讓新供給創(chuàng)造新需求，正確做法是通過(guò)“放松供給約束”的系列政策大幅度降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，打破生產(chǎn)銷(xiāo)售僵局，讓市場(chǎng)通過(guò)成本價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制快速消化過(guò)剩產(chǎn)品，在較短時(shí)期內(nèi)恢復(fù)均衡，并通過(guò)這一系列政策激發(fā)企業(yè)家精神，吸引社會(huì)資源向新供給領(lǐng)域集中，恢復(fù)增長(zhǎng)活力。

新供給創(chuàng)造新需求，不僅在宏觀上是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)均衡的必然循環(huán)，在微觀上也一樣。例如在喬布斯創(chuàng)造出i-Phone手機(jī)之前，世界對(duì)它的需求原本是不存在的，而一旦它面世，新的需求就被源源不斷地創(chuàng)造出來(lái)。當(dāng)資本、資源、勞動(dòng)開(kāi)始向新供給集中，老產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩將自然消除，整個(gè)經(jīng)濟(jì)不但可以恢復(fù)均衡，而且將開(kāi)始新的增長(zhǎng)。

總之，新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，供給與需求動(dòng)態(tài)均衡的打破屬于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的階段性、局部性問(wèn)題，其與技術(shù)擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)生命周期密不可分。生產(chǎn)的過(guò)剩是相對(duì)的，階段性和局部領(lǐng)域的供需矛盾可以隨著資源逐步向新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域配置而消解。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)從供給到需求的傳導(dǎo)過(guò)程遇到阻礙時(shí)，既不應(yīng)當(dāng)用帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的手段，比如產(chǎn)業(yè)政策，去徹底破壞市場(chǎng)機(jī)制，也不應(yīng)當(dāng)用傳統(tǒng)凱恩斯主義的手段人為擴(kuò)大舊產(chǎn)業(yè)和舊經(jīng)濟(jì)的總需求，而應(yīng)當(dāng)為市場(chǎng)釋放新供給創(chuàng)造條件，引導(dǎo)新供給創(chuàng)造新需求，最終通過(guò)供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，讓經(jīng)濟(jì)回到“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的理想運(yùn)行軌道，恢復(fù)“供給與需求的自動(dòng)平衡機(jī)制”。

放松供給約束、解除供給抑制

“新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”把供給學(xué)派的政策主張歸納為“放松供給約束”，把上世紀(jì)80年代中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的精髓概括為“解除供給抑制”，進(jìn)而提出全面提升經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的經(jīng)濟(jì)思想和改革措施。

以“放松供給約束”為核心的短期改革主張

新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，供給學(xué)派就是在凱恩斯主義盛行若干年后的特定背景下產(chǎn)生的，他們的大部分政策主張是在解除凱恩斯主義遺留的“供給約束”，如稅收約束、成本約束、壟斷約束、政策管制因素、公共財(cái)政和國(guó)有企業(yè)的低效率約束等。

1981年里根政府提出著名的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”，該計(jì)劃內(nèi)容包括四個(gè)方面：大幅降低個(gè)人所得稅率、減免企業(yè)稅負(fù)；削減社會(huì)福利等非國(guó)防領(lǐng)域的政府開(kāi)支；放松政府對(duì)企業(yè)的行政管制，減少國(guó)家對(duì)企業(yè)的干預(yù)；嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策以抑制通貨膨脹。

事實(shí)證明，上述政策從供給的角度入手，刺激了私人部門(mén)的投資和生產(chǎn)積極性，促進(jìn)了就業(yè)，同時(shí)以擴(kuò)大產(chǎn)出的方式化解了通脹壓力，成功地使美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇。

新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)將上述傳統(tǒng)供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心思想歸納為“放松供給約束”，提高經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，并結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況提出“解除供給約束”的具體措施。比如：

1.從結(jié)構(gòu)性減稅到大規(guī)模減稅；

2.放松政府管制，減少行政審批；

3.減少壟斷，促進(jìn)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)；

4.依托資本市場(chǎng)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化改革；

5.改進(jìn)資源和基礎(chǔ)服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制；

6.有效控制基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)服務(wù)成本，等等。

如同羅斯福新政之后的幾十年中，總需求管理政策遺留給美國(guó)經(jīng)濟(jì)大量“供給約束”一樣，從1996年以來(lái)，類(lèi)似于凱恩斯主義需求管理的所謂宏觀調(diào)控也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了較嚴(yán)重的“供給約束”，包括高稅收約束、高社會(huì)成本約束、高壟斷約束、高管制約束等。因此，中國(guó)只要下決心通過(guò)減稅、降低社會(huì)福利成本、放松壟斷、減少管制等措施，放松“供給約束”，就可以提高經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)率。

有調(diào)查說(shuō)中國(guó)企業(yè)的平均綜合稅負(fù)為40%，那如果把綜合稅負(fù)從40%降到30%，能夠承受30%~40%綜合稅負(fù)的企業(yè)就可以存活下來(lái)，經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出就會(huì)大幅增加。當(dāng)然，稅收受益者、社會(huì)福利成本受益者、壟斷者、管制政策受益者等都是有利益剛性的。打破這些剛性利益，需要執(zhí)政者的改革勇氣和決心，新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)天然就是改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

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