[原] 全球宏觀要點(diǎn)

2014-01-27 10:21 來源: 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽:947 評論:(0) 作者:戴非

1. 新興市場恐慌蔓延 日股跌破15000點(diǎn) 金價創(chuàng)2個月新高。上周阿根廷匯率急劇貶值引發(fā)全球金融市場動蕩,不僅部分新興市場匯率重挫,發(fā)達(dá)國家股市也出現(xiàn)明顯下跌。印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率都在周五下跌超過1%,后兩者創(chuàng)金融危機(jī)以來新低。盧布對歐元的匯率創(chuàng)出歷史新低。
其中,轉(zhuǎn)弱的中國經(jīng)濟(jì)也是觸發(fā)金融市場調(diào)整的重要因素。一方面中國公布的四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑,高頻的航運(yùn)與商品價格也出現(xiàn)明顯調(diào)整,另一方面,海外投資者普遍將信托產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)視為潛在的中國版“雷曼時刻”。今年以來新興市場股票基金已出現(xiàn)40億美元的資金凈流出。據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示,截止至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出。
(A股:中性偏空)

2. 機(jī)構(gòu)對普跌的邏輯是,此前QE投下近4萬億美元,但年終數(shù)據(jù)證實(shí)2013年美國根本沒有形成通脹,市場認(rèn)為巨額流動性主要是到了股市里,這才刺激了過去三年美股大漲(近2倍),但隨著縮減QE日益逼近,市場對泡沫被刺破的擔(dān)憂日盛。
雖然有點(diǎn)事后找理由的嫌疑,不過QE退出對2014年歐美經(jīng)濟(jì)及股市的負(fù)面影響誰也不敢忽視,中國投資者尤其要防范一旦美股進(jìn)入下跌階段后重新與A股掛鉤。

3. 短期:又到了慣例性探討持股,還是持幣過節(jié)之時,而我們明確認(rèn)為中小投資者應(yīng)持幣過節(jié),大資金則需減倉。這主要并非對節(jié)前剩余四天行情擔(dān)憂—實(shí)際上,在央行持續(xù)放水、兩大改革機(jī)構(gòu)成立、新城鎮(zhèn)化規(guī)劃上報(bào)及自貿(mào)區(qū)卷土重來的刺激下,本周雖難有大漲,悲觀一點(diǎn)也是走平。我們主要防范節(jié)后下跌:一、當(dāng)前流動性主導(dǎo)著行情趨勢,但歷史來看,節(jié)后慣例性都是央行“收水”的過程,在今年貨幣政策偏緊的節(jié)奏下,這種擔(dān)憂會更甚;二、上周五外盤的暴跌令外部風(fēng)險(xiǎn)大增,春節(jié)期間這種不確定性可能延續(xù);三是節(jié)后是創(chuàng)業(yè)板年報(bào)高發(fā)期,但很可能結(jié)果不如預(yù)期。
提請注意一個變數(shù)——春節(jié)后、兩會前,改革布局會否提前發(fā)動從而復(fù)制去年同期的“反腐行情”?從時間節(jié)奏看,不排除國安委和深改小組春節(jié)一過就有“大動作”,一旦改革預(yù)期取代流動性的主導(dǎo)因素,則需重新定性行情。

中期:我們依舊維持主板市場中期生態(tài)環(huán)境仍在趨勢性惡化,下破2000點(diǎn)幾乎板上釘釘。

4. 1月23日,阿根廷比索兌美元匯率單日暴跌10%,創(chuàng)下12年以來的最大跌幅,這可能引發(fā)國際投資者新一輪對新興市場資產(chǎn)的恐慌性拋售。雖然這一事件的直接觸發(fā)因素是阿根廷央行解除了對于貨幣兌換的金融管制,但新興市場因?qū)ν獠凯h(huán)境的憂慮而集體陷入了衰退已是不爭的事實(shí),無論是美國貨幣政策的轉(zhuǎn)變,還是中國國內(nèi)政策的調(diào)整,都在影響著新興市場的發(fā)展根本:資本逃離。

雖然美聯(lián)儲正式縮減QE規(guī)模直接導(dǎo)致了新興市場貨幣的劇烈動蕩,但長期來看各個新興經(jīng)濟(jì)體在“中國周期”結(jié)束后缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)才是這些貨幣進(jìn)入長期下跌趨勢的主要驅(qū)動力,我們認(rèn)為2014年 1、新興市場貨幣貶值將進(jìn)入常態(tài)化,并伴隨這實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退,美聯(lián)儲退出QE在短期內(nèi)可能只是導(dǎo)致其本幣貶值的表面因素。2、人民幣不同于其他新興市場貨幣,不僅不會因美聯(lián)儲貨幣政策的改變而受到明顯的下行壓力,實(shí)際上還有可能受資金退出其他新興市場的避險(xiǎn)需求而加速升值。
(人民幣即期匯率最新報(bào)6.0466,較前日升值0.03%)

5. 從上周公布的12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,投資消費(fèi)均不容樂觀,主因有二:一是政府考核變化后動力減弱,二是高利率的負(fù)面影響。12月投資增速降至17.1%的7年新低,地方政府在兩會中均大幅下調(diào)了14年經(jīng)濟(jì)增長和投資增速目標(biāo),使得基建投資增速從24%大降至8.5%,短期面臨失速。而各種余額寶、現(xiàn)金寶的高利率已經(jīng)對銀行活期存款產(chǎn)生了虹吸效應(yīng),引爆了居民的儲蓄熱情,也大大降低了居民購房及耐用品消費(fèi)的動力,導(dǎo)致了地產(chǎn)銷量的負(fù)增以及家電、通訊產(chǎn)品銷售增速的大幅下滑。
而通縮的風(fēng)險(xiǎn)仍在繼續(xù)發(fā)酵。在春節(jié)來臨之際,1月份豬價出現(xiàn)反常的大幅下跌,近四周跌幅高達(dá)14%,大幅下調(diào)1月CPI預(yù)測至2.3%,2月CPI預(yù)測至1.9%;下調(diào)1月PPI預(yù)測至-1.8%、2月PPI預(yù)測至-2.2%。
保持經(jīng)濟(jì)通脹的基本穩(wěn)定是央行主要任務(wù),而去年開始的金融去杠桿也是為了取得中長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但14年初經(jīng)濟(jì)通脹大幅跳水,因而我們判斷央行將從長期目標(biāo)轉(zhuǎn)向兼顧短期目標(biāo),因而貨幣政策或難再緊。但由于債務(wù)錯配未解,判斷貨幣利率中樞短期難升難降,信用違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。

6. 雖然中誠30億信托已經(jīng)轉(zhuǎn)危為安,但中國信托業(yè)危機(jī)并未因此過去。投資者對信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的防護(hù)升至14個月新高,中國1.7萬億美元的信托產(chǎn)品市場依然危機(jī)四伏。

根據(jù)存管信托及結(jié)算公司數(shù)據(jù),截至1月17日,中國未結(jié)清的主權(quán)CDS的凈名義金額飆升至91.25億美元,為2012年11月以來最高。自12月31日以來,該合約的成本已經(jīng)大幅增加了25個基點(diǎn),為去年6月錢荒以來最大月度增長。

此前一度鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的中誠信托礦業(yè)違約因找到接盤方暫時告一段落。中誠信托1月27日中午發(fā)布公告稱,已與意向投資者達(dá)成一致。目前已有上海投資者接到工商銀行理財(cái)經(jīng)理短信通知稱本金全額兌付,28日簽訂協(xié)議。有投資者表示,得到的通知是只兌付本金,第三年剩余部分利息不兌付,如果能在協(xié)議上簽字,本金在31號前能夠到賬。

如果市場預(yù)期到嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn),地方政府融資渠道將會關(guān)閉。這可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)硬著陸,該結(jié)果是高層所不能接受的。標(biāo)普認(rèn)為,地方政府債務(wù)在2014年不會發(fā)生違約。隨著信貸風(fēng)險(xiǎn)的不斷增長,中央政府最擔(dān)心的就是一些可能引爆市場情緒的重大事件,比如違約。然而,如果信貸繼續(xù)飛速膨脹下去,中國的信貸環(huán)境將急劇惡化。

 

 

 

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