[原] 全球宏觀要點(diǎn)

2014-01-27 10:21 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：947 評論：(0) 作者：戴非

1. 新興市場恐慌蔓延 日股跌破15000點(diǎn) 金價創(chuàng)2個月新高。上周阿根廷匯率急劇貶值引發(fā)全球金融市場動蕩，不僅部分新興市場匯率重挫，發(fā)達(dá)國家股市也出現(xiàn)明顯下跌。印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率都在周五下跌超過1%,后兩者創(chuàng)金融危機(jī)以來新低。盧布對歐元的匯率創(chuàng)出歷史新低。
其中，轉(zhuǎn)弱的中國經(jīng)濟(jì)也是觸發(fā)金融市場調(diào)整的重要因素。一方面中國公布的四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑，高頻的航運(yùn)與商品價格也出現(xiàn)明顯調(diào)整，另一方面，海外投資者普遍將信托產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)視為潛在的中國版“雷曼時刻”。今年以來新興市場股票基金已出現(xiàn)40億美元的資金凈流出。據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，截止至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出。
（A股：中性偏空）

2. 機(jī)構(gòu)對普跌的邏輯是，此前QE投下近4萬億美元，但年終數(shù)據(jù)證實(shí)2013年美國根本沒有形成通脹，市場認(rèn)為巨額流動性主要是到了股市里，這才刺激了過去三年美股大漲（近2倍），但隨著縮減QE日益逼近，市場對泡沫被刺破的擔(dān)憂日盛。
雖然有點(diǎn)事后找理由的嫌疑，不過QE退出對2014年歐美經(jīng)濟(jì)及股市的負(fù)面影響誰也不敢忽視，中國投資者尤其要防范一旦美股進(jìn)入下跌階段后重新與A股掛鉤。

3. 短期：又到了慣例性探討持股，還是持幣過節(jié)之時，而我們明確認(rèn)為中小投資者應(yīng)持幣過節(jié)，大資金則需減倉。這主要并非對節(jié)前剩余四天行情擔(dān)憂—實(shí)際上，在央行持續(xù)放水、兩大改革機(jī)構(gòu)成立、新城鎮(zhèn)化規(guī)劃上報(bào)及自貿(mào)區(qū)卷土重來的刺激下，本周雖難有大漲，悲觀一點(diǎn)也是走平。我們主要防范節(jié)后下跌：一、當(dāng)前流動性主導(dǎo)著行情趨勢，但歷史來看，節(jié)后慣例性都是央行“收水”的過程，在今年貨幣政策偏緊的節(jié)奏下，這種擔(dān)憂會更甚；二、上周五外盤的暴跌令外部風(fēng)險(xiǎn)大增，春節(jié)期間這種不確定性可能延續(xù)；三是節(jié)后是創(chuàng)業(yè)板年報(bào)高發(fā)期，但很可能結(jié)果不如預(yù)期。
提請注意一個變數(shù)——春節(jié)后、兩會前，改革布局會否提前發(fā)動從而復(fù)制去年同期的“反腐行情”？從時間節(jié)奏看，不排除國安委和深改小組春節(jié)一過就有“大動作”，一旦改革預(yù)期取代流動性的主導(dǎo)因素，則需重新定性行情。

中期：我們依舊維持主板市場中期生態(tài)環(huán)境仍在趨勢性惡化，下破2000點(diǎn)幾乎板上釘釘。

4. 1月23日，阿根廷比索兌美元匯率單日暴跌10%，創(chuàng)下12年以來的最大跌幅，這可能引發(fā)國際投資者新一輪對新興市場資產(chǎn)的恐慌性拋售。雖然這一事件的直接觸發(fā)因素是阿根廷央行解除了對于貨幣兌換的金融管制，但新興市場因?qū)ν獠凯h(huán)境的憂慮而集體陷入了衰退已是不爭的事實(shí)，無論是美國貨幣政策的轉(zhuǎn)變，還是中國國內(nèi)政策的調(diào)整，都在影響著新興市場的發(fā)展根本：資本逃離。

雖然美聯(lián)儲正式縮減QE規(guī)模直接導(dǎo)致了新興市場貨幣的劇烈動蕩，但長期來看各個新興經(jīng)濟(jì)體在“中國周期”結(jié)束后缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)才是這些貨幣進(jìn)入長期下跌趨勢的主要驅(qū)動力，我們認(rèn)為2014年 1、新興市場貨幣貶值將進(jìn)入常態(tài)化，并伴隨這實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，美聯(lián)儲退出QE在短期內(nèi)可能只是導(dǎo)致其本幣貶值的表面因素。2、人民幣不同于其他新興市場貨幣，不僅不會因美聯(lián)儲貨幣政策的改變而受到明顯的下行壓力，實(shí)際上還有可能受資金退出其他新興市場的避險(xiǎn)需求而加速升值。
（人民幣即期匯率最新報(bào)6.0466，較前日升值0.03%）

5. 從上周公布的12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，投資消費(fèi)均不容樂觀，主因有二：一是政府考核變化后動力減弱，二是高利率的負(fù)面影響。12月投資增速降至17.1%的7年新低，地方政府在兩會中均大幅下調(diào)了14年經(jīng)濟(jì)增長和投資增速目標(biāo)，使得基建投資增速從24%大降至8.5%，短期面臨失速。而各種余額寶、現(xiàn)金寶的高利率已經(jīng)對銀行活期存款產(chǎn)生了虹吸效應(yīng)，引爆了居民的儲蓄熱情，也大大降低了居民購房及耐用品消費(fèi)的動力，導(dǎo)致了地產(chǎn)銷量的負(fù)增以及家電、通訊產(chǎn)品銷售增速的大幅下滑。
而通縮的風(fēng)險(xiǎn)仍在繼續(xù)發(fā)酵。在春節(jié)來臨之際，1月份豬價出現(xiàn)反常的大幅下跌，近四周跌幅高達(dá)14%，大幅下調(diào)1月CPI預(yù)測至2.3%，2月CPI預(yù)測至1.9%；下調(diào)1月PPI預(yù)測至-1.8%、2月PPI預(yù)測至-2.2%。
保持經(jīng)濟(jì)通脹的基本穩(wěn)定是央行主要任務(wù)，而去年開始的金融去杠桿也是為了取得中長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但14年初經(jīng)濟(jì)通脹大幅跳水，因而我們判斷央行將從長期目標(biāo)轉(zhuǎn)向兼顧短期目標(biāo)，因而貨幣政策或難再緊。但由于債務(wù)錯配未解，判斷貨幣利率中樞短期難升難降，信用違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。

6. 雖然中誠30億信托已經(jīng)轉(zhuǎn)危為安，但中國信托業(yè)危機(jī)并未因此過去。投資者對信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的防護(hù)升至14個月新高，中國1.7萬億美元的信托產(chǎn)品市場依然危機(jī)四伏。

根據(jù)存管信托及結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至1月17日，中國未結(jié)清的主權(quán)CDS的凈名義金額飆升至91.25億美元，為2012年11月以來最高。自12月31日以來，該合約的成本已經(jīng)大幅增加了25個基點(diǎn)，為去年6月錢荒以來最大月度增長。

此前一度鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的中誠信托礦業(yè)違約因找到接盤方暫時告一段落。中誠信托1月27日中午發(fā)布公告稱，已與意向投資者達(dá)成一致。目前已有上海投資者接到工商銀行理財(cái)經(jīng)理短信通知稱本金全額兌付，28日簽訂協(xié)議。有投資者表示，得到的通知是只兌付本金，第三年剩余部分利息不兌付，如果能在協(xié)議上簽字，本金在31號前能夠到賬。

如果市場預(yù)期到嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn)，地方政府融資渠道將會關(guān)閉。這可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)硬著陸，該結(jié)果是高層所不能接受的。標(biāo)普認(rèn)為，地方政府債務(wù)在2014年不會發(fā)生違約。隨著信貸風(fēng)險(xiǎn)的不斷增長，中央政府最擔(dān)心的就是一些可能引爆市場情緒的重大事件，比如違約。然而，如果信貸繼續(xù)飛速膨脹下去，中國的信貸環(huán)境將急劇惡化。

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