[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第10期

2012-11-22 17:46 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1486 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

奧巴馬在白宮會(huì)晤國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)袖為美國(guó)避免“財(cái)政懸崖”開(kāi)了個(gè)好頭，但是當(dāng)本周雙方進(jìn)入減支和增稅這些具體問(wèn)題的討價(jià)還價(jià)后，民主、共和兩黨發(fā)現(xiàn)想要短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議過(guò)于樂(lè)觀。兩黨最主要分歧是，共和黨人在多大程度上能贊成民主黨人的增稅政策，和民主黨愿意在減少社會(huì)福利支出上對(duì)共和黨做出多少讓步。

民主黨堅(jiān)持要延長(zhǎng)布什時(shí)期對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的減稅，但要把對(duì)最富裕美國(guó)人的稅率從35%提高到39.6%。而共和黨立場(chǎng)是凍結(jié)“布什稅”，即延長(zhǎng)對(duì)所有階層的現(xiàn)行優(yōu)惠稅率，這正是奧巴馬和民主黨領(lǐng)袖們所無(wú)法接受的。盡管共和黨的主要談判人，眾議院議長(zhǎng)博納表態(tài)愿意在不提高邊際稅率的前提下，提高政府收入和修改稅法。而共和黨仍然無(wú)法確定民主黨會(huì)在社會(huì)保險(xiǎn)與福利計(jì)劃規(guī)模上作出多大的讓步。共和黨人要讓奧巴馬同意修改對(duì)社保計(jì)劃的通脹計(jì)算公式，并用削減醫(yī)療保險(xiǎn)支出，來(lái)?yè)Q取他們同意增稅。奧巴馬在周三結(jié)束對(duì)東南亞國(guó)家的訪(fǎng)問(wèn)后回到了華盛頓，預(yù)期他將在下周再度召集國(guó)會(huì)領(lǐng)袖談判。伯南克周二警告“財(cái)政懸崖”會(huì)造成“重大威脅”，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此無(wú)能為力。

美國(guó)11月NAHB指數(shù)4.6，為2006年以來(lái)最高。10月新屋開(kāi)工上漲3.6%至年化的89.4萬(wàn)，為2008年7月以來(lái)最高值，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較為強(qiáng)勁，11月PMI初值由10月時(shí)的三年低點(diǎn)51.0升至52.4。不過(guò)由于超級(jí)風(fēng)暴桑迪的影響,首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)連續(xù)兩周超過(guò)40萬(wàn)人。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)環(huán)比年率在第四季將放緩至1.6%.第三季為2.0%。

巴西、哈薩克斯坦和土耳其10月份買(mǎi)入黃金，不過(guò)巴以簽訂?；饏f(xié)議削弱了黃金的避險(xiǎn)需求。周四為美國(guó)感恩節(jié)假期,金融市場(chǎng)休市。

美股：短期中性偏空 中期看空  

黃金白銀：短期中性偏空 中期中性 

美元指數(shù)：短期中性 中期看多

歐洲

歐元稍早走軟,因國(guó)際貸款人未能就向希臘發(fā)放緊急援助貸款達(dá)成協(xié)議,各方在如何將希臘債務(wù)削減至可長(zhǎng)期為繼水準(zhǔn)方面存在分歧。不過(guò)隨后傳來(lái)利好消息：德國(guó)總理默克爾表示可能在下周一舉行的歐洲財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上達(dá)成協(xié)議。并暗示德國(guó)愿意降低希臘貸款利率，并將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）規(guī)模擴(kuò)大100億歐元幫助希臘獲得下一步救助金。

本周日加泰羅尼亞人將投票選舉他們新的地方議會(huì),雖然表面上這只是西班牙的一個(gè)地方選舉，但外界普遍認(rèn)為投票結(jié)果將是當(dāng)?shù)孛褡逯髁x運(yùn)動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。但隨著選舉日的臨近，民調(diào)顯示這個(gè)西班牙最富裕地區(qū)的獨(dú)立傾向正在降低。

歐元：短期中性 中期看空

中國(guó)

在國(guó)內(nèi)政策放松和出口回暖的推動(dòng)下，中國(guó)9 月和10 月實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速顯著反彈。不過(guò)，我們認(rèn)為未來(lái)兩三個(gè)月經(jīng)濟(jì)仍然存在明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)。

1. 不排除貨幣政策在2013 年年初有所收緊。我們認(rèn)為9 月份流動(dòng)性供應(yīng)超過(guò)了人民銀行認(rèn)為的適宜水平，央行繼而采取措施控制了10 月份的流動(dòng)性供應(yīng)規(guī)模。10 月份流動(dòng)性供應(yīng)（M2 同比增長(zhǎng)14.1%，新增人民幣貸款5,050 億元、社會(huì)融資規(guī)模1.3 萬(wàn)億元）對(duì)人民銀行應(yīng)該是一個(gè)可以接受的水平。除非出口增長(zhǎng)等其他因素出現(xiàn)顯著變化我們估計(jì)年內(nèi)貨幣政策不會(huì)有顯著調(diào)整。

不過(guò)到了明年年初，人民銀行將實(shí)行新的年度M2 及信貸供應(yīng)目標(biāo)（近年來(lái)人民銀行僅公布M2 增長(zhǎng)目標(biāo)，不再發(fā)布貸款投放目標(biāo)）。周小川行長(zhǎng)近期有關(guān)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中普遍存在‘過(guò)熱沖動(dòng)’，需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹”的講話(huà)反映出了他較為謹(jǐn)慎政策立場(chǎng)，我們認(rèn)為不能排除人民銀行很可能像今年年初那樣下調(diào)M2 目標(biāo)（2012 年年初的M2 增幅目標(biāo)從2011 年的16%下調(diào)至14%）。從歷史上來(lái)看，M2 目標(biāo)增幅和實(shí)際增幅之間并沒(méi)有嚴(yán)格匹配。M2 目標(biāo)而非一個(gè)必需達(dá)到的實(shí)際目標(biāo)值但是目標(biāo)的調(diào)整往往體現(xiàn)了央行政策的調(diào)整意圖。

從目前到明年3 月人大開(kāi)會(huì)的這一過(guò)渡期內(nèi)，最高領(lǐng)導(dǎo)層的指示可能傾向較為溫和，這種情況下如果人民銀行希望保持對(duì)通脹控制相對(duì)較為嚴(yán)厲的立場(chǎng)執(zhí)行上可能要比過(guò)去更為容易。如果貨幣和信貸增長(zhǎng)目標(biāo)再度下調(diào)，M2 增速和總體流動(dòng)性的實(shí)際下降程度很難預(yù)料，因?yàn)殡S著融資渠道多元化（其中很多渠道不受人民銀行直接掌控），人民銀行對(duì)于流動(dòng)性的控制不如從前直接。

2. 我們估計(jì)今年四季度財(cái)政政策支持力度可能較往年有所減弱。很多人認(rèn)為，由于與今年前幾個(gè)月相比支出規(guī)?？赡茌^高，因此年底財(cái)政對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度可能加強(qiáng)。但是，盡管今年可能仍存在所謂“年底突擊花錢(qián)”現(xiàn)象，但這是每年都會(huì)發(fā)生的季節(jié)性特征。因此，衡量財(cái)政政策立場(chǎng)的正確方法應(yīng)是和其他年份比較同期凈支出占GDP的比例。我們認(rèn)為，與“正常年份”相比，今年四季度政策立場(chǎng)很可能相對(duì)緊縮，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)剩余時(shí)間財(cái)政支持的期望可能過(guò)高。

我們預(yù)計(jì)今年實(shí)際財(cái)政收支增長(zhǎng)可能都僅略高于預(yù)算水平，如果是這樣，那么11 月份和12 月份財(cái)政赤字可能約占GDP 的1.6%，而1999 年以來(lái)的歷年水平都比這個(gè)水平要高。這一預(yù)測(cè)并沒(méi)有自動(dòng)假設(shè)今年財(cái)政收支增長(zhǎng)會(huì)非常接近預(yù)算目標(biāo)，事實(shí)上近年來(lái)財(cái)政收入和支出通常傾向于大幅超出預(yù)算。這是因?yàn)槟瓿鯐r(shí)財(cái)政部門(mén)設(shè)定的收支增長(zhǎng)假設(shè)往往非常保守，并以收定支，而實(shí)際收入增長(zhǎng)卻往往在 20%-30%以上，而實(shí)際支出增長(zhǎng)也水漲船高（但一般又不會(huì)當(dāng)年把超收部分全部花掉）。但是，今年受經(jīng)濟(jì)放緩以及結(jié)構(gòu)性減稅措施影響，收入增長(zhǎng)可能僅會(huì)略高于預(yù)算水平，這也意味著支出可能也僅比預(yù)算支出略高（不過(guò)幅度可能比收入超出的幅度要?。?。這意味著11 月份和12 月份政府凈支出可能在人民幣1.8 萬(wàn)億元，這小于去年同期的1.9 萬(wàn)億元，與2010 年和2009 年同期規(guī)模基本相當(dāng)。但是，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)規(guī)模已顯著擴(kuò)大，財(cái)政凈支出占GDP 的比例顯著低于往年， 因此雖然支出比年內(nèi)前幾個(gè)季度大幅增加，但財(cái)政政策在四季度應(yīng)該不會(huì)象人們普遍預(yù)期中的那樣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)起到推動(dòng)作用。

我們認(rèn)為，2013 年財(cái)政政策總體上可能有所放松。我們認(rèn)為如果政府希望加快城鎮(zhèn)化等長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，赤字絕對(duì)規(guī)模和占GDP 比例可能都會(huì)比今年有所提高。但是，這一更寬松的年度目標(biāo)是否會(huì)在明年年初的執(zhí)行上馬上體現(xiàn)為更寬松的財(cái)政政策尚存在很高的不確定性，特別是考慮到高層權(quán)力交接過(guò)程會(huì)持續(xù)到明年3 月份的人大會(huì)議。

3. 出口反彈幅度過(guò)大，從當(dāng)前的全球增長(zhǎng)趨勢(shì)中（預(yù)計(jì)將因美國(guó)財(cái)政緊縮而放緩）難以獲得支持。從最近一段時(shí)間的全球數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)8-10 月份出口環(huán)比增長(zhǎng)33%的勢(shì)頭可能難以持續(xù)。

匯豐中國(guó)11月PMI初值升至50.4,創(chuàng)13個(gè)月最高位,此前已經(jīng)連續(xù)一年在榮枯線(xiàn)50下方徘徊.上月終值為49.5。環(huán)比上漲0.9，大于過(guò)去8年-0.96的歷史均值。11月產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)初值亦創(chuàng)下13個(gè)月新高,從上月48.2跳升到51.3;新出口訂單指數(shù)也大幅攀升至24個(gè)月最高位。不過(guò)，鑒于上述分析，該數(shù)據(jù)能否持續(xù)仍值得懷疑。

A股：短期中性偏空 中期看空

原油

中東緩和，美國(guó)財(cái)政懸崖?lián)鷳n(yōu)緩解，壓油價(jià)打擊伊朗俄羅斯符合美國(guó)利益，歐債危機(jī)反復(fù)，中美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

巴以接近停火、凈多頭上升、美國(guó)庫(kù)存開(kāi)始下降、月opec供應(yīng)高位伊朗供應(yīng)大增、OPEC和EIA下調(diào)12-13年需求預(yù)估，美國(guó)月就業(yè)經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，奧巴馬連任QE繼續(xù)財(cái)政懸崖臨近，沙特?fù)P言打壓布油至100，歐債危機(jī)持續(xù)希臘發(fā)債成功，中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)下滑，敘利亞反對(duì)派重組，中日和南海關(guān)系緊張，伊朗軍演。一周中性，一月中性。

焦炭

淡季來(lái)臨，鋼廠微利產(chǎn)量略回升，煤焦鋼價(jià)格結(jié)構(gòu)不利，焦煤十八大后復(fù)產(chǎn)，鋼貿(mào)去杠桿冬儲(chǔ)弱

近日鋼價(jià)和鐵礦跌、焦炭和焦煤微漲，上周焦炭現(xiàn)貨漲、廠家?guī)齑娴?，港口?kù)存漲、期現(xiàn)貼水、遠(yuǎn)期貼水、現(xiàn)貨虧損，檢修高爐減少、鋼價(jià)持平、礦石微跌、鋼鐵庫(kù)存反彈、焦煤漲庫(kù)存漲、進(jìn)口焦煤盈利，11月上鋼鐵日產(chǎn)量195.7，前值192.6萬(wàn)，10月新開(kāi)工增速持平，焦煤國(guó)際現(xiàn)貨低于國(guó)內(nèi)Q3合同價(jià)，Q4日均鋼需求在170萬(wàn)噸即可滿(mǎn)足7.5%的GDP需求。鐵礦減稅，煤炭加稅。

近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產(chǎn)旺季，比1301強(qiáng)。一周看空，一月看空。

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