[原] 全球宏觀要點(diǎn)

2013-06-13 10:57 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：647 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1. 假日期間全球金融市場(chǎng)利空不斷，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇全面拋售，基本符合我們之前的判斷。

（1）正如我們預(yù)期，中國(guó)5月宏觀數(shù)據(jù)再次全面低于預(yù)期，特別是進(jìn)口（-0.3%）、出口（1%）、CPI（2.1%）、PPI（-2.9%）、新增貸款（6674億）大幅低于預(yù)期。上周人民幣即期匯率累計(jì)貶值約0.02%，外管局20號(hào)文引致的回補(bǔ)美元頭寸預(yù)期正在變成現(xiàn)實(shí)，人民幣將出現(xiàn)階段性貶值，對(duì)流動(dòng)性不利（印度盧比兌美元已經(jīng)創(chuàng)歷史新低）。CPI受基數(shù)效應(yīng)和食品價(jià)格波動(dòng)影響，未來(lái)將往高走。PPI持續(xù)一年多的負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明工業(yè)領(lǐng)域可能已經(jīng)出現(xiàn)通縮。過(guò)剩產(chǎn)能需要去產(chǎn)能化，這種局面還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，使經(jīng)濟(jì)回升短期面臨較大壓力。二季度經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在一季度7.7%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降至7.5%，下半年也難有起色（除非加大投資力度）。

（2）從我們的判斷和消息渠道來(lái)看，中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的容忍底線是7%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是能維持七上八下，改革是第一要?jiǎng)?wù)，釋放制度紅利，不能保增長(zhǎng)；但一旦經(jīng)濟(jì)有跌破7%風(fēng)險(xiǎn)，將立馬出臺(tái)措施保增長(zhǎng)。目前M2仍處于15.8%的高位，遠(yuǎn)高于13%的目標(biāo)值。李克強(qiáng)總理盤活貨幣信貸存量是新提法，因此貨幣增速上不太可能有擴(kuò)張的空間，央行預(yù)計(jì)將維持中性偏緊的政策，對(duì)股市不利。

（3）美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，日本央行維持貨幣政策不變，令投資者擔(dān)憂主要央行準(zhǔn)備撤回貨幣刺激，引發(fā)全球股市下跌。周二，美國(guó)股市連續(xù)第二日下跌，歐洲股市跌至七周低點(diǎn)。資金大幅撤離新興市場(chǎng)，菲律賓股市暴跌4.6%，印尼股市跌3.1%。恒生指數(shù)跌1.20%至七個(gè)月低點(diǎn)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及2.3%的14個(gè)月高點(diǎn)，預(yù)計(jì)資金將持續(xù)流出新興市場(chǎng)，包括中國(guó)。

（4）新股發(fā)行體制改革正式對(duì)外征求意見(jiàn)，并確定6月21日結(jié)束，IPO將很快重啟。部分重點(diǎn)改革措施包括：申報(bào)即預(yù)披露、發(fā)行前可發(fā)債、引入主承銷商自主配售機(jī)制、發(fā)審會(huì)前啟動(dòng)對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)底稿的抽查工作。我們認(rèn)為新股發(fā)行改革意見(jiàn)稿未涉及核心問(wèn)題（新股發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)，征求意見(jiàn)稿回避了發(fā)審決定權(quán)問(wèn)題），加上即將重啟對(duì)投資者心理的負(fù)面影響，對(duì)股市偏空。

綜上所述，維持A股和大宗商品“看空”評(píng)級(jí)不變。

2. 中國(guó)人民銀行今日公開(kāi)市場(chǎng)未進(jìn)行任何操作，本周將凈投放920億元人民幣。這也是自央行5月重啟三個(gè)月央票以來(lái)，首次暫停發(fā)行。知情人士表示，央行當(dāng)日首次運(yùn)用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，以扶助部分機(jī)構(gòu)因存款準(zhǔn)備金清算補(bǔ)繳等擾動(dòng)產(chǎn)生難以為繼的流動(dòng)性。銀行間回購(gòu)利率大幅回落，隔夜利率下跌5.28%至4.5%，7天下跌1.8%至6%。（流動(dòng)性緊張局面有所緩解，但流動(dòng)性偏緊的趨勢(shì)不變）

3.  世界銀行今早下調(diào)了全球多國(guó)和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至2.2%，此前1月份的預(yù)期為2.4%。但同時(shí)上調(diào)了美國(guó)和日本2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇恐慌性拋售，日經(jīng)指數(shù)暴跌6%，恒生指數(shù)跌2.8%。美元對(duì)日元跌破95關(guān)口，“一夜回到寬松前”（我們認(rèn)為很可能是日元套息交易平倉(cāng)導(dǎo)致的）

4. 中國(guó)五月份多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步從“滯脹”演變?yōu)?ldquo;通縮”，尤其是PPI的超預(yù)期下滑，表明中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩狀況尚未好轉(zhuǎn)，甚至有從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)漫延之勢(shì)。由流動(dòng)性缺失引發(fā)固定資產(chǎn)投資增速的突然下滑，是未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一。

5. 我們認(rèn)為：9月之前主導(dǎo)行情的主要矛盾將是全球流動(dòng)性緊縮態(tài)勢(shì)，包括A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)都將受到其壓制，在10月十八屆三中全會(huì)釋放樂(lè)觀的改革信號(hào)之前，中期行情下跌趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性不大。宏觀面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有從滯脹滑向通縮風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)勢(shì)，且政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度仍在上升，流動(dòng)性在金融機(jī)構(gòu)之間“空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象仍在持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期引發(fā)全球流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的序幕已經(jīng)開(kāi)啟，因此，6月乃至整個(gè)三季度的行情都不容樂(lè)觀。

6. 在5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前一天的敏感時(shí)點(diǎn)，李總理基層調(diào)研并召開(kāi)環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)，指向意義很明確，決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行形勢(shì)的擔(dān)憂在升溫。在對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)上，決策層更加謹(jǐn)慎。強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中錯(cuò)綜復(fù)雜的因素也在增加”。 對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，那是否意味著宏觀調(diào)控會(huì)放松、刺激加力呢？從李總理在會(huì)上強(qiáng)調(diào)的工作安排看，似乎也暗示政策未來(lái)不會(huì)放松，貨幣信貸頂多只有盤活存量的結(jié)構(gòu)性政策出臺(tái)，不會(huì)有新增刺激。 在李總理明確的未來(lái)5項(xiàng)重點(diǎn)工作中，改革仍被列為第一位的重點(diǎn)；與此同時(shí)，決策層更直白地明確“通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。換句話說(shuō)，在未來(lái)3月內(nèi)，決策層仍決心以改革“穩(wěn)增長(zhǎng)”、保就業(yè)，估計(jì)很難看到新增的貨幣放松舉措，不會(huì)有降準(zhǔn)、降息等動(dòng)作。 值得一提的一個(gè)細(xì)節(jié)是，本次多省份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，國(guó)務(wù)院里的兩位政治局常委（李克強(qiáng)和張高麗）悉數(shù)出席。按照中國(guó)行政管理體制和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的模式，這也意味著上述經(jīng)濟(jì)判斷和宏調(diào)定調(diào)，是國(guó)務(wù)院全體高層的判斷，很可能也是執(zhí)政黨層面的統(tǒng)一思想。

7. 全球資金流向：美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的寬松政策畫上句點(diǎn)意味著全球的流動(dòng)性“盛宴”面臨曲終人散的大拐點(diǎn)，全球大類資產(chǎn)調(diào)整轟然展開(kāi)。
首當(dāng)其沖的是債券市場(chǎng)。美國(guó)、歐元區(qū)、日本等全球主要經(jīng)濟(jì)體10年期國(guó)債收益率紛紛上行,債券牛市基本結(jié)束。上周,EPFR追蹤的債券市場(chǎng)基金錄得史上最大的單周凈流出;美國(guó)高收益及抵押債券基金資金流出量為EPFR有追蹤記錄來(lái)的最大值,新興市場(chǎng)債券基金資金流出量創(chuàng)下自2011年4季度以來(lái)的最大值。融資成本上升引發(fā)股票市場(chǎng)調(diào)整。上周,EPFR追蹤的股票基金流出量創(chuàng)下28周高點(diǎn)。
QE3退出伴隨著全球流動(dòng)性的收縮拐點(diǎn),相應(yīng)降低全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好,新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。6月第一周,全球新興市場(chǎng)股票基金刷新自2011年3季度以來(lái)的最大單周流出紀(jì)錄。
美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收縮、美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及勞動(dòng)生產(chǎn)率提高給美元強(qiáng)勢(shì)提供支撐,黃金、原油、銅等金融屬性強(qiáng)的大宗商品全面承壓。上周,EPFR追蹤的商品部門基金(Commodities Sector Funds)凈流出超過(guò)16億美元。

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