[原] 開拓者研報(bào)第57期
美國
宏觀經(jīng)濟(jì)
5月非農(nóng)就業(yè)崗位增加17.5萬個(gè),好于16.5萬的預(yù)期。就業(yè)增長(zhǎng)克服了今年以來增稅和政府全面縮減預(yù)算的沖擊。失業(yè)率攀升0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.6%,不過這意味著更多的美國人開始找工作。5月就業(yè)參與率升至63.4%。政府進(jìn)行的家庭調(diào)查結(jié)果顯示,就業(yè)增長(zhǎng)情況比針對(duì)雇主的調(diào)查結(jié)果還要好,這是另一個(gè)正面信號(hào)。5月就業(yè)崗位增幅基本處于此前12個(gè)月的平均水平。我們認(rèn)為,數(shù)據(jù)足以支持美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在第三季末或第四季初降低購債力度的看法。
我們維持美國經(jīng)濟(jì)會(huì)在今年下半年重拾動(dòng)能的看法,主要由于就業(yè)和房市改善,股市上漲,消費(fèi)者需求具韌性,為明年更強(qiáng)勁的表現(xiàn)打下基礎(chǔ)。
美聯(lián)儲(chǔ)將在6月18-19日開會(huì),我們預(yù)計(jì)將給出退出QE的更加明確的信號(hào),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利。
道指連跌3天,昨天CBOE波動(dòng)性指數(shù)(VIX)大漲8.9%,報(bào)18.59,本周迄今已跳升超過20%,表明投資者的恐慌情緒急劇升溫,不利后市。
投資策略
美聯(lián)儲(chǔ)放緩QE對(duì)各類資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)有多大的影響?巴克萊用了一個(gè)簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)方法:看資產(chǎn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表有多敏感。第一個(gè)是用QE時(shí)期資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的百分比除以美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化的百分比,得到平均彈性。第二個(gè)是資產(chǎn)價(jià)格在歷史平均水平與QE時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)差。
結(jié)果顯示:新興市場(chǎng)股市、歐美高收益?zhèn)?、銅、原油、黃金等大宗商品對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張非常敏感,所以,它們可能也會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表收縮時(shí)跌幅最大,而美國10年期國債彈性最弱。
全球資金流向
全球資金流向:美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的寬松政策畫上句點(diǎn)意味著全球的流動(dòng)性“盛宴”面臨曲終人散的大拐點(diǎn),全球大類資產(chǎn)調(diào)整轟然展開。
首當(dāng)其沖的是債券市場(chǎng)。美國、歐元區(qū)、日本等全球主要經(jīng)濟(jì)體10年期國債收益率紛紛上行(美國10年期國債收益率觸及2.3%的14個(gè)月高點(diǎn))債券牛市基本結(jié)束。上周,EPFR追蹤的債券市場(chǎng)基金錄得史上最大的單周凈流出;美國高收益及抵押債券基金資金流出量為EPFR有追蹤記錄來的最大值,新興市場(chǎng)債券基金資金流出量創(chuàng)下自2011年4季度以來的最大值。融資成本上升引發(fā)股票市場(chǎng)調(diào)整。上周,EPFR追蹤的股票基金流出量創(chuàng)下28周高點(diǎn)。
QE3退出伴隨著全球流動(dòng)性的收縮拐點(diǎn),相應(yīng)降低全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好,新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。6月第一周,全球新興市場(chǎng)股票基金刷新自2011年3季度以來的最大單周流出紀(jì)錄。新興市場(chǎng)股市(香港、中國、泰國、菲律賓、印尼等)本周都出現(xiàn)暴跌行情,預(yù)計(jì)資金將持續(xù)流出新興市場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收縮、美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及勞動(dòng)生產(chǎn)率提高給美元強(qiáng)勢(shì)提供支撐,黃金、原油、銅等金融屬性強(qiáng)的大宗商品全面承壓。上周,EPFR追蹤的商品部門基金(Commodities Sector Funds)凈流出超過16億美元。
美股:中性偏空
大宗商品: 看空
黃金:看空
美元指數(shù):看多
歐洲
美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)將縮減每月購債規(guī)模的不確定性將美元指數(shù)壓低至四個(gè)月低點(diǎn),日本央行周二決定不進(jìn)一步放寬貨幣政策引發(fā)市場(chǎng)出脫日?qǐng)A空頭,新興市場(chǎng)也在退出寬松貨幣政策的主要受害者之列,其貨幣承受巨大賣壓。
由于歐洲經(jīng)濟(jì)低迷,且仍有降息空間,因此我們?nèi)跃S持看空歐元觀點(diǎn)。
歐元/美元:看空
中國
中國五月份多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)顯示,中國經(jīng)濟(jì)正逐步從“滯脹”演變?yōu)?ldquo;通縮”,尤其是PPI的超預(yù)期下滑,表明中國產(chǎn)能過剩狀況尚未好轉(zhuǎn),甚至有從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)漫延之勢(shì)。由流動(dòng)性缺失引發(fā)固定資產(chǎn)投資增速的突然下滑,是未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一。
我們認(rèn)為:9月之前主導(dǎo)行情的主要矛盾將是全球流動(dòng)性緊縮態(tài)勢(shì),包括A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)都將受到其壓制,在10月十八屆三中全會(huì)釋放樂觀的改革信號(hào)之前,中期行情下跌趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性不大。宏觀面,實(shí)體經(jīng)濟(jì)有從滯脹滑向通縮風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)勢(shì),且政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度仍在上升,流動(dòng)性在金融機(jī)構(gòu)之間“空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象仍在持續(xù),美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期引發(fā)全球流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的序幕已經(jīng)開啟,因此,6月乃至整個(gè)三季度的行情都不容樂觀。
宏觀經(jīng)濟(jì)
正如我們預(yù)期,中國5月宏觀數(shù)據(jù)再次全面低于預(yù)期,特別是進(jìn)口(-0.3%)、出口(1%)、CPI(2.1%)、PPI(-2.9%)、新增貸款(6674億)大幅低于預(yù)期。
CPI受基數(shù)效應(yīng)和食品價(jià)格波動(dòng)影響,未來將往高走,預(yù)期6月CPI反彈至2.6%;PPI持續(xù)一年多的負(fù)增長(zhǎng),說明工業(yè)領(lǐng)域可能已經(jīng)出現(xiàn)通縮。過剩產(chǎn)能需要去產(chǎn)能化,這種局面還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,使經(jīng)濟(jì)回升短期面臨較大壓力。二季度經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在一季度7.7%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降至7.5%,下半年也難有起色(除非加大投資力度)。
從我們的判斷和消息渠道來看,中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的容忍底線是7%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是能維持七上八下,改革是第一要?jiǎng)?wù),釋放制度紅利,不能保增長(zhǎng);但一旦經(jīng)濟(jì)有跌破7%風(fēng)險(xiǎn),將立馬出臺(tái)措施保增長(zhǎng)。
流動(dòng)性
5月融資總量1.19萬億元,環(huán)比降5760億元,同比幾乎零增長(zhǎng)。5月新增信貸6674億元,同比減少1258億元,且非信貸融資亦全面萎縮,外幣信托貸款、承兌匯票、企業(yè)債券等的同比多增額均顯著減少。5月M2為15.8%,M1為11.3%均小幅回落,預(yù)測(cè)未來趨于下降,從長(zhǎng)期看更需警惕通縮風(fēng)險(xiǎn)。去年4季度以來融資總量急劇擴(kuò)張,非但沒有讓經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),反而使得M2/GDP突破200%,金融風(fēng)險(xiǎn)大增。5月非信貸融資已受明顯壓縮,未來融資增速趨降,雖有利于降低金融杠桿,但也增加下半年經(jīng)濟(jì)回落的風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣即期匯率由5月27日的歷史新高6.1211至今已經(jīng)出現(xiàn)0.29%的貶值,NDF顯示:人民幣未來1年貶值預(yù)期上升至2.37%。外管局20號(hào)文引致的回補(bǔ)美元頭寸預(yù)期正在變成現(xiàn)實(shí),人民幣將出現(xiàn)階段性貶值,對(duì)流動(dòng)性不利(印度盧比兌美元已經(jīng)創(chuàng)歷史新低)。
目前M2仍處于15.8%的高位,遠(yuǎn)高于13%的目標(biāo)值。李克強(qiáng)總理盤活貨幣信貸存量是新提法,因此貨幣增速上不太可能有擴(kuò)張的空間,央行預(yù)計(jì)將維持中性偏緊的政策,對(duì)股市不利。
公開市場(chǎng):中國人民銀行今日公開市場(chǎng)未進(jìn)行任何操作,本周將凈投放920億元人民幣。這也是自央行5月重啟三個(gè)月央票以來,首次暫停發(fā)行。知情人士表示,央行當(dāng)日首次運(yùn)用了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO),以扶助部分機(jī)構(gòu)因存款準(zhǔn)備金清算補(bǔ)繳等擾動(dòng)產(chǎn)生難以為繼的流動(dòng)性。但銀行間回購利率繼續(xù)上揚(yáng),隔夜利率暴漲2.43%至6.93%,7天上漲38BP至6.38%。資金面仍然延續(xù)偏緊的格局。
A股資金流向:繼續(xù)持續(xù)大幅流出,今日流出35.6億元,6月至今累計(jì)流出232億元,預(yù)計(jì)后市仍將延續(xù)流出趨勢(shì)。
宏觀政策
在5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前一天的敏感時(shí)點(diǎn),李總理基層調(diào)研并召開環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì),指向意義很明確,決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行形勢(shì)的擔(dān)憂在升溫。在對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)上,決策層更加謹(jǐn)慎。強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中錯(cuò)綜復(fù)雜的因素也在增加”。 對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂,那是否意味著宏觀調(diào)控會(huì)放松、刺激加力呢?從李總理在會(huì)上強(qiáng)調(diào)的工作安排看,似乎也暗示政策未來不會(huì)放松,貨幣信貸頂多只有盤活存量的結(jié)構(gòu)性政策出臺(tái),不會(huì)有新增刺激。 在李總理明確的未來5項(xiàng)重點(diǎn)工作中,改革仍被列為第一位的重點(diǎn);與此同時(shí),決策層更直白地明確“通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。換句話說,在未來3月內(nèi),決策層仍決心以改革“穩(wěn)增長(zhǎng)”、保就業(yè),估計(jì)很難看到新增的貨幣放松舉措,不會(huì)有降準(zhǔn)、降息等動(dòng)作。 值得一提的一個(gè)細(xì)節(jié)是,本次多省份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì),國務(wù)院里的兩位政治局常委(李克強(qiáng)和張高麗)悉數(shù)出席。按照中國行政管理體制和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的模式,這也意味著上述經(jīng)濟(jì)判斷和宏調(diào)定調(diào),是國務(wù)院全體高層的判斷,很可能也是執(zhí)政黨層面的統(tǒng)一思想。
股市政策
新股發(fā)行體制改革正式對(duì)外征求意見,并確定6月21日結(jié)束,IPO將很快重啟。部分重點(diǎn)改革措施包括:申報(bào)即預(yù)披露、發(fā)行前可發(fā)債、引入主承銷商自主配售機(jī)制、發(fā)審會(huì)前啟動(dòng)對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)底稿的抽查工作。我們認(rèn)為新股發(fā)行改革意見稿未涉及核心問題(新股發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)在中國證監(jiān)會(huì),征求意見稿回避了發(fā)審決定權(quán)問題;上市公司首發(fā)流通股比例過低,限售股所占的比例很大,包括控股股東大量持有上市公司的股份,所謂的市場(chǎng)化定價(jià)不過只是一種人為操縱而已),加上即將重啟對(duì)投資者心理的負(fù)面影響,對(duì)股市偏空。
A股:看空
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.ab2223.com/news/article/5636.html
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