[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第58期

2013-06-20 16:18 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2520 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

正如我們所預(yù)料，伯南克給出了明確的QE退出時(shí)間表,也引發(fā)了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的劇烈下跌。美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升至2.36%至15個(gè)月高點(diǎn)。FOMC聲明表示，未來(lái)幾個(gè)月將緊密關(guān)注經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展。勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步改善，失業(yè)率依然高，自秋天以來(lái)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減少了。伯南克說(shuō)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購(gòu)買，并于2014年年中結(jié)束QE。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更快（3.0-3.5%），預(yù)計(jì)明年失業(yè)率會(huì)更低。美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)對(duì)就業(yè)情況的預(yù)測(cè)。預(yù)期2013年失業(yè)率為7.2-7.3%，2014年為6.5-6.8%。伯南克說(shuō)：當(dāng)失業(yè)率降低到7%時(shí)，意味著就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性改善”（ Substantial Progress ）。當(dāng)資產(chǎn)購(gòu)買結(jié)束時(shí)失業(yè)率可能在7%左右。當(dāng)失業(yè)率降至6.5%后的“數(shù)個(gè)季度”，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加息?，F(xiàn)在離結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買還有一段距離。

貨幣市場(chǎng)衍生品價(jià)格顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年最后一次決策會(huì)議上加息幾率接近50%。昨天收盤時(shí)，在芝加哥商業(yè)交易所交易的聯(lián)邦基金利率期貨合約預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2014年12月升息至少0.25個(gè)百分點(diǎn)的幾率為42.3%。6月18日，這個(gè)幾率還在32.9%。（與我們的預(yù)期一致）

我們維持聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上開(kāi)始縮減QE的判斷，預(yù)計(jì)明年上半年完全退出QE，明年底開(kāi)始加息。美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性中長(zhǎng)期利空大宗商品和新興市場(chǎng)股市（包括A股），債券市場(chǎng)也將進(jìn)入熊市。

全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust黃金持倉(cāng)量四年來(lái)首次跌破1000噸，今年至今價(jià)值減少了超過(guò)290億美元。維持長(zhǎng)期看空貴金屬的觀點(diǎn)。

美股：中性偏空

大宗商品: 看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

內(nèi)外需低迷令中國(guó)制造業(yè)難以走出困境，新出爐的匯豐制造業(yè)PMI初值在萎縮區(qū)間創(chuàng)出九個(gè)月最低位。制造行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)黯淡，且中國(guó)政府強(qiáng)調(diào)通過(guò)改革穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，令市場(chǎng)預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)增速恐有所放緩。

中國(guó)6月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值續(xù)降至48.3，預(yù)期49.1，上月終值為49.2；其中新訂單指數(shù)創(chuàng)下10個(gè)月最低水平，從上月的49.5降至47.1。外需惡化，國(guó)內(nèi)需求放緩以及去庫(kù)存壓力加大，都令制造業(yè)承壓。產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)八個(gè)月來(lái)首度萎縮，就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均連續(xù)第三個(gè)月處在50下方，且較5月進(jìn)一步下行。

基于對(duì)中國(guó)政府偏重改革的考慮，匯豐下調(diào)今明兩年的中國(guó)GDP增速預(yù)估，今年從8.2%下調(diào)至7.4%，明年則從8.4%下調(diào)至7.4%，包括中金、美銀美林、巴克萊等在內(nèi)的多家投行已下調(diào)對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)估。我們認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)上半年更差。

流動(dòng)性

受季末、熱錢流出等影響，銀行間隔夜回購(gòu)利率盤中創(chuàng)25%歷史新高，流動(dòng)性出現(xiàn)恐慌局面，如果銀行間利率持續(xù)大幅上升，不能排除央行下調(diào)存準(zhǔn)的可能。即使下調(diào)存準(zhǔn)，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈也將是曇花一現(xiàn)。當(dāng)然也可能采用逆回購(gòu)的方式為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

國(guó)債市場(chǎng)也出現(xiàn)緊張跡象。2016年1月到期的國(guó)債收益率從3.1%激增39基點(diǎn)至3.49%，創(chuàng)下該券自1月發(fā)行以來(lái)的最大收益率漲幅。

中國(guó)人民銀行今日公開(kāi)市場(chǎng)不進(jìn)行正回購(gòu)操作，但仍將招標(biāo)發(fā)行20億元人民幣三個(gè)月期央票。本周將凈投放280億元人民幣。面對(duì)緊繃多日的銀行間資金面困境，央行公開(kāi)市場(chǎng)周二雖繼續(xù)暫停正回購(gòu)操作，但三個(gè)月期央票重新露臉，盡管規(guī)模單薄僅20億元人民幣，但這是央行向市場(chǎng)明確表達(dá)其收緊流動(dòng)性之心。

中國(guó)央行今日第三日調(diào)低人民幣兌美元匯率中間價(jià)，調(diào)低0.03%，至6.1698元，為6月6日以來(lái)最低，離岸市場(chǎng)人民幣兌美元12個(gè)月期無(wú)本金交割遠(yuǎn)匯(NDF)下跌0.33%，報(bào)6.2975。其較在岸人民幣的貼水?dāng)U大至2.6%，為逾四年最大，人民幣貶值預(yù)期大升，可能加速熱錢外逃，利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

A股資金流向：6月以來(lái)資金加速流出，總流出規(guī)模達(dá)272億元，預(yù)計(jì)資金將繼續(xù)流出。

政策

李克強(qiáng)19日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施，決定再取消和下放一批行政審批等事項(xiàng)。會(huì)議研究確定了引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜、支持企業(yè)“走出去”、助推消費(fèi)升級(jí)、加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、發(fā)揮保險(xiǎn)的保障作用、推動(dòng)民間資本進(jìn)入金融業(yè)和嚴(yán)密防范風(fēng)險(xiǎn)政策等措施。

我們認(rèn)為：政府強(qiáng)調(diào)盤活貨幣存量，為當(dāng)前央行偏緊的政策操作提供了背書，整體上趨緊的流動(dòng)性環(huán)境很可能將常態(tài)化。

房地產(chǎn)

美銀美林認(rèn)為，盡管全國(guó)性推廣可能還需要幾年，但今年擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)城市是一個(gè)高概率事件。中央政府在考慮的房產(chǎn)稅機(jī)制可能比市場(chǎng)預(yù)期更嚴(yán)厲，限購(gòu)政策將在房產(chǎn)稅實(shí)施后逐步淡出 ，構(gòu)建合理的房產(chǎn)稅對(duì)于打擊投資需求將會(huì)比限購(gòu)更有效。 一旦宣布，將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)以及整體市場(chǎng)帶來(lái)重大利空。 最有可能的是對(duì)存量房基于評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值計(jì)征，細(xì)節(jié)可能如下，各地可能會(huì)有不同： 家庭首套住房免征；對(duì)于擁有兩套以上住房的家庭，將計(jì)算全部住房的建筑面積總和用以計(jì)算人均住房面積，人均住房面積超過(guò)城市基準(zhǔn)的家庭將按照超標(biāo)建筑面積部分計(jì)征房產(chǎn)稅；計(jì)征稅率將根據(jù)超標(biāo)人均面積大小實(shí)行階梯稅率制；計(jì)稅房產(chǎn)價(jià)值將基于市價(jià)，可能有一定折扣 （看空房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）

5月70個(gè)大中城市新建住宅銷售價(jià)格同比上升6%，為連續(xù)第五個(gè)月上升，漲幅較4月的4.9%擴(kuò)大；環(huán)比則連續(xù)12個(gè)月上漲，但漲幅從4月的1%縮小至0.9%。（房地產(chǎn)調(diào)控壓力仍然很大）

股市政策

IPO最快將于7月底重啟。傳說(shuō)數(shù)月的IPO終于即將走到重啟的門檻前，只待監(jiān)管層最后的臨門一腳。在宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)、資金供求緊張的環(huán)境下，IPO重啟無(wú)疑讓羸弱的A股市場(chǎng)雪上加霜。最近一個(gè)階段里“股市擴(kuò)容、投資者縮容”的現(xiàn)象非常明顯。僅僅是IPO重啟本身可能還無(wú)法改變市場(chǎng)對(duì)于所謂優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的追逐。而那些缺乏業(yè)績(jī)支撐、純粹依賴擴(kuò)散效應(yīng)和稀缺性溢價(jià)的公司將面臨較大的壓力。

A股：看空

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