[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 自4月啟動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)微刺激政策以來(lái)，5、6月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期回升，但經(jīng)濟(jì)可能從7月份起重新回落，主要基于三點(diǎn)原因：
一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策錯(cuò)位導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)。去年穩(wěn)增長(zhǎng)主要在3季度，而今年穩(wěn)增長(zhǎng)政策提前到2季度，近年來(lái)刺激政策效用越來(lái)越短，持續(xù)時(shí)間很難超過(guò)一個(gè)季度，因而到3季度以后穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)將消退，同時(shí)將面臨巨大的高基數(shù)效應(yīng)。
二是房?jī)r(jià)下跌的巨大影響。13年房市銷(xiāo)售向好、房?jī)r(jià)上漲，因而地產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定。而14年5月份全國(guó)房?jī)r(jià)首次出現(xiàn)全面下跌，意味著下半年地產(chǎn)投資不容樂(lè)觀，將全面影響中上游需求，成為經(jīng)濟(jì)下行的巨大拖累。
三是資金來(lái)源存疑。13年雖然發(fā)生了錢(qián)荒，但以信托、委托貸款為代表的銀行表外融資依然十分興旺發(fā)達(dá)，為巨額投資輸血。而14年以來(lái)表外融資被全面監(jiān)管，而表內(nèi)信貸、債券融資的上升有限，使得融資總量增長(zhǎng)仍不樂(lè)觀，將成為經(jīng)濟(jì)反彈的重要制約。
在此背景之下，我們認(rèn)為通脹的反彈也將是曇花一現(xiàn)。5月由于豬價(jià)大幅上漲推升食品價(jià)格，加之穩(wěn)增長(zhǎng)推升工業(yè)品價(jià)格，使得通脹短期大幅反彈。但6月以來(lái)豬價(jià)再次回落，而且PPI再次回落，體現(xiàn)在鋼鐵產(chǎn)量創(chuàng)新高的同時(shí)鋼價(jià)創(chuàng)新低，意味著缺乏下游地產(chǎn)需求支撐的經(jīng)濟(jì)反彈只會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能的進(jìn)一步過(guò)剩。
上周流動(dòng)性的收緊應(yīng)主要?dú)w因于IPO重啟導(dǎo)致的巨額打新需求。但由于新規(guī)下網(wǎng)下打新收益率大幅下降，因而打新對(duì)資金面的沖擊應(yīng)是短期現(xiàn)象。
從總理在英國(guó)表態(tài)對(duì)完成全年GDP7.5%增速的信心看，必然需要寬松貨幣政策的支撐。因而上周第一財(cái)經(jīng)傳出央行將創(chuàng)設(shè)PSL（抵押補(bǔ)充貸款），與美國(guó)金融危機(jī)期間創(chuàng)設(shè)的TAF（定期貸款拍賣(mài)）類(lèi)似，屬于向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的重要工具，將成為當(dāng)前定向再貸款、降準(zhǔn)等政策的有力補(bǔ)充，保證流動(dòng)性的寬松格局。
一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策錯(cuò)位導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)。去年穩(wěn)增長(zhǎng)主要在3季度，而今年穩(wěn)增長(zhǎng)政策提前到2季度，近年來(lái)刺激政策效用越來(lái)越短，持續(xù)時(shí)間很難超過(guò)一個(gè)季度，因而到3季度以后穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)將消退，同時(shí)將面臨巨大的高基數(shù)效應(yīng)。
二是房?jī)r(jià)下跌的巨大影響。13年房市銷(xiāo)售向好、房?jī)r(jià)上漲，因而地產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定。而14年5月份全國(guó)房?jī)r(jià)首次出現(xiàn)全面下跌，意味著下半年地產(chǎn)投資不容樂(lè)觀，將全面影響中上游需求，成為經(jīng)濟(jì)下行的巨大拖累。
三是資金來(lái)源存疑。13年雖然發(fā)生了錢(qián)荒，但以信托、委托貸款為代表的銀行表外融資依然十分興旺發(fā)達(dá)，為巨額投資輸血。而14年以來(lái)表外融資被全面監(jiān)管，而表內(nèi)信貸、債券融資的上升有限，使得融資總量增長(zhǎng)仍不樂(lè)觀，將成為經(jīng)濟(jì)反彈的重要制約。
在此背景之下，我們認(rèn)為通脹的反彈也將是曇花一現(xiàn)。5月由于豬價(jià)大幅上漲推升食品價(jià)格，加之穩(wěn)增長(zhǎng)推升工業(yè)品價(jià)格，使得通脹短期大幅反彈。但6月以來(lái)豬價(jià)再次回落，而且PPI再次回落，體現(xiàn)在鋼鐵產(chǎn)量創(chuàng)新高的同時(shí)鋼價(jià)創(chuàng)新低，意味著缺乏下游地產(chǎn)需求支撐的經(jīng)濟(jì)反彈只會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能的進(jìn)一步過(guò)剩。
上周流動(dòng)性的收緊應(yīng)主要?dú)w因于IPO重啟導(dǎo)致的巨額打新需求。但由于新規(guī)下網(wǎng)下打新收益率大幅下降，因而打新對(duì)資金面的沖擊應(yīng)是短期現(xiàn)象。
從總理在英國(guó)表態(tài)對(duì)完成全年GDP7.5%增速的信心看，必然需要寬松貨幣政策的支撐。因而上周第一財(cái)經(jīng)傳出央行將創(chuàng)設(shè)PSL（抵押補(bǔ)充貸款），與美國(guó)金融危機(jī)期間創(chuàng)設(shè)的TAF（定期貸款拍賣(mài)）類(lèi)似，屬于向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的重要工具，將成為當(dāng)前定向再貸款、降準(zhǔn)等政策的有力補(bǔ)充，保證流動(dòng)性的寬松格局。
2. 申萬(wàn)地產(chǎn)跟蹤結(jié)果顯示，上周 (2014.06.13-06.19) 48 大城市一手房銷(xiāo)售總體保持穩(wěn)定，環(huán)比上升0.2%，一線環(huán)比回升明顯。18 大城市二手房成交套數(shù)合計(jì)環(huán)比下降4.4%，累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄。全國(guó)庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)，去化周期升至52.1 周。全國(guó)土地溢價(jià)率為16.72%，溢價(jià)率持續(xù)下降。今年6 月份上半個(gè)月，20 強(qiáng)標(biāo)桿房企拿地總額僅54.85 億元。
3. 中國(guó)6月匯豐制造業(yè)PMI初值50.8，預(yù)期49.7，前值49.4，升至七個(gè)月來(lái)最高。
4. 上周 IPO發(fā)行數(shù)據(jù)披露后，周三的四家新股網(wǎng)上網(wǎng)下鎖定申購(gòu)資金共計(jì) 3800 億元，而加上周四新股鎖定的 1000 億資金，兩天內(nèi)有5000億的資金被攪動(dòng)，A股當(dāng)前證券結(jié)算資金的余額也不過(guò)5500億左右，引發(fā)市場(chǎng)恐慌性殺跌也算是意料之外，情理之中。此次網(wǎng)下申購(gòu)的超低中簽率（雪浪環(huán)境網(wǎng)下配售平均中簽率僅為0.13%，動(dòng)輒10%以上的網(wǎng)下配售中簽率就此作古）降低了打新的吸引力，有利于部分資金回流二級(jí)市場(chǎng)。
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