[原] 開拓者研報第14期

2012-12-10 18:13 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1075 評論：(0) 作者：戴非

美國

從目前各方面的情況看，在12月11-12日（周二—周三）的FOMC會議上，美聯(lián)儲預計將會如市場普遍預期的那樣推出QE4：即用新一輪的國債購買來替代將于年底到期的“扭轉操作”。我們預計將于明年1月啟動的這一輪新的國債購買將集中在長期國債（7年期及更長期限），規(guī)?？赡軙诿吭?00~450億美元，從而將美聯(lián)儲的資產負債表擴張步伐由現在在每月400億美元加快至每月850億美元左右。

為何每月購買400~450億美元？如果僅僅是為了保證美聯(lián)儲所持國債的比重（目前接近18%）維持不變，那么只需每月購買約150億美元的國債。但 “扭轉操作”的實施本身就意味著美聯(lián)儲更關注“流量效應”、而非“存量效應”，而每月400~450億美元的購買可以維持美聯(lián)儲在國債新增供應流量中70%左右的比重。此外，維持目前“扭轉操作”中的長端購買部分并不會給市場帶來額外的流動性影響。

從基本面角度看，雖然較強的房地產復蘇勢頭和強于預期的就業(yè)數據傾向于支持較低的購買規(guī)模，但圍繞著“財政懸崖”的不確定性仍然是美聯(lián)儲選擇較高購買規(guī)模的最主要原因。上周剛剛公布的密西根大學消費者信心指數由5年來的高點82大幅下跌至74.5，顯示“財政懸崖”僵局已經開始侵蝕消費者信心。

如果QE3和QE4持續(xù)到2013年底，美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模將擴展到將近4萬億美元，相比之下，聯(lián)儲資產負債表的“正常”規(guī)模為1.25萬億美元。這意味著高達3萬億美元的超額規(guī)模——如此大的規(guī)模意味著美聯(lián)儲難以在短期內退出極度寬松的貨幣政策，也意味著財政政策有必要給予配合來形成一個適度的宏觀政策環(huán)境。相比于QE4，美聯(lián)儲對零利率措辭的爭論恐怕還將繼續(xù)。

上周五公布的11月就業(yè)報告顯示新增非農就業(yè)保持了14.6萬人的穩(wěn)健勢頭，顯著好于市場預期的8.5萬人。不過前值從增加17.1萬人修正至增加13.8萬人。按照美國勞工部的解釋，“颶風桑迪沒有顯著影響11月全國就業(yè)和失業(yè)人數的估計”。雖然好于預期的11月就業(yè)數據本身影響正面，但其是否能夠反映就業(yè)市場的真實勢頭令人懷疑，較早帶來的感恩節(jié)以及商家更積極的促銷活動可能也幫助暫時性地提振了就業(yè)數據。相比于新增就業(yè)數據，颶風桑迪似乎在失業(yè)率數據中造成了更大的影響：由于勞動力人數大幅下降，11月失業(yè)率由上月的7.9%降至7.7%。

此外，投資者通常在年底拋售股票以削減虧損.但有關"財政懸崖"的擔憂或會扮演一個最大的誘因,促使投資者在12月31日前拋出不論是漲幅居前還是下跌的個股.定于明年初實施的6,000億美元自動增稅和減支計劃包括提高對資本利得的征稅,令稅損賣盤(Tax-loss selling)變得比平常更具吸引力.分析師表示,稅收相關的賣盤可能是蘋果趨勢走軟背后的原因所在（蘋果股價本季度迄今下跌20%,但年內迄今仍上漲近32%）

商品方面，追蹤24種原材料表現的標普高盛現貨商品指數上周下跌2.6%，為9月份以來的最大跌幅。美國眾議院議長博納說，過去一周與歐巴馬總統(tǒng)關于避免財政懸崖的談判是在浪費時間。歐洲央行之前一天說，現預期明年經濟衰退，而不是增長。投機客三周來首次減持大宗商品的凈多頭頭寸，截至12月4日的一周，投機客所持18種美國大宗商品期貨和期權的凈多頭頭寸減少3.4%，黃金凈多頭頭寸下降25%，創(chuàng)3月份以來的最大降幅，小麥凈多頭頭寸三周來第二次下降。

本周重點關注：12月13日凌晨1：30分FOMC利率決策

美股：短期中性偏多 中期看空 

黃金：短期中性偏多 中期中性偏多

美元指數：短期中性偏空 中期看多

歐洲

12月6日意大利前總理貝盧斯科尼宣布將參選下一任總理，并且宣布他的政黨（PdL）將不再支持由蒙蒂領導的現政府。沒有PdL的支持，蒙蒂政府將無法在議會獲得多數支持，因而將不得不提前舉行大選。

這意味著原定于明年3月底、4月初的意大利大選將有可能提前兩個月左右舉行。意大利議會可能會在12月18日2013年財政預算案通過后解散，競選活動將會在圣誕節(jié)前開始。貝盧斯科尼領導的PdL將會更嚴厲地抨擊蒙蒂領導的現政府，反對緊縮、抨擊歐元區(qū)其他國家。另一方面，左翼政黨也可能會攻擊蒙蒂的緊縮措施以及勞動力市場和養(yǎng)老金改革。所有這些都意味著投資者有必要對未來兩個月可能出現的動蕩局面做好準備。

瑞銀的基準預測是中左翼聯(lián)盟（PD-SEL）獲勝、Bersani領導新政府。這個政府將有可能繼續(xù)整頓財政，但由于蒙蒂在新政府中地位不可避免地下降，結構性改革步伐可能會放緩，改革重心會放在職業(yè)、產品和能源市場自由化，但會避免實施對養(yǎng)老金和公共支出的干預。失去蒙蒂后，市場可能會在最初對新政府的政策采取觀望態(tài)度，但隨后意大利國債市場的正?；M展應當仍會繼續(xù)。

未來的風險在于：（1）左翼聯(lián)盟無法獲得足夠多數，Christian Democrats被拉入聯(lián)合政府。這種情況下蒙蒂會繼續(xù)在新政府中扮演重要角色，但如此多派系的松散政府意味著政局可能持續(xù)不穩(wěn)定；（2）左翼的SEL上臺后可能會要求重新評估蒙蒂的改革措施。這兩種情形無疑都會給意大利經濟和歐元區(qū)金融市場帶來負面影響。

歐洲央行將2013年歐元區(qū)增長率的預期中值由9月份的0.5%下調至-0.3%，將2013年通脹的預期中值由1.9%下調至1.6%，大幅低于2%的通脹容忍上線，歐元區(qū)的貨幣政策操作存在進一步寬松的空間。歐央行或將在2013年1季度將主要再融資利率下調0.25個基點至0.5%。

德國財長對銀行聯(lián)盟計劃存疑，年底前歐盟達成銀行統(tǒng)一監(jiān)管框架又添變數。本周歐盟將召開年內最后一次峰會，搭建銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管框架為本次峰會主要議題。我們認為，歐元區(qū)“先銀行聯(lián)盟，后財政聯(lián)盟”的既定路線不會改變，根據歐盟各國一貫的行事風格，各國或將首先達成原則上的一致，而對于實施細節(jié)的討論將推后至2013年。

歐元：短期中性偏多 中期看空

中國

投資者對中央經濟工作會議的期待和習近平在深圳發(fā)出的改革信號，以及近期的反腐風暴鼓舞了投資者信心，加上好于預期的宏觀數據推動大盤走出連續(xù)上攻行情，那么行情究竟能持續(xù)多久？

11月的宏觀數據普遍超預期。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長10.1 %，比10月份加快了0.5個百分點，季調后環(huán)比增長基本持平為0.86%。工業(yè)生產數據較為強勁反彈的主要動力來源于重工業(yè)生產的加速。房地產和第三產業(yè)穩(wěn)定了投資需求，且資金到位良好。1-11月份全國固定資產投資同比名義增長20.7%，和上個月持平，季調后環(huán)比增長下滑至1.26%。其中，雖然地方項目投資、制造業(yè)投資不斷下滑，但中央項目投資、房地產投資以及第三產業(yè)投資的加速，給予了有效對沖。消費需求表現搶眼，必需品保持高增長，耐用品回暖。2012年11月份，社會消費品零售總額同比名義增長14.9%，比上個月上升0.4個百分點。分細項來看，必須消費品的增速依然保持在高位；耐用消費品則隨著經濟的逐步回暖而小幅回升。其中，汽車銷售額增長8.3%，創(chuàng)8個月以來新高；家電、金銀珠寶也處于回升的態(tài)勢之中。消費需求的搶眼表現，有助于打消市場此前懷有的消費需求可能滯后于此前經濟的回落而回落的擔憂，并可望成為2013年經濟增長的新亮點。

CPI及PPI均小幅低于預期。由于總需求擴張相對溫和，考慮到基數和春節(jié)錯位的綜合影響，通脹料將保持在低位一至兩個季度，之后上升幅度也不會過大。預計12月食品價格將季節(jié)性回升，非食品價格環(huán)比還將繼續(xù)上漲，12月CPI同比在2.2%左右。隨著基建投資的繼續(xù)加速，預期12月生產資料價格有望繼續(xù)小幅回升，同比增速在-2.0%左右。

11月出口同比增長2.9%,大幅低于9.0%的預期;進口同比零增長,亦低于預期的2.0%.當月貿易順差196億美元,低于257億美元的調查中值。由于外部環(huán)境不佳，預計出口仍將低迷，進口增幅持平,表明內外需疲弱的態(tài)勢沒有根本改變,也再次印證中國經濟的復蘇仍是緩慢而溫和的。如果美國財政懸崖問題不能避免，明年初中國經濟將再度下行。

據《南華早報》報道，中國或許將把持續(xù)了兩個月的IPO審核暫停期延續(xù)至明年2月；目前在審待發(fā)新股增至830家，巨型IPO中國核電也準備登場；IPO將始終成為懸在A股上方的達摩克利斯之劍，嚴重制約大盤的上漲空間。

中央經濟會議預計將強調深化改革、收入分配、加快城鎮(zhèn)化等主題，將弱化GDP目標（目前普遍預計明年GDP增長目標仍為7.5%，通脹4%，M2 14%）。由于年末的資金面壓力，需要警惕中央經濟會議召開后市場面臨的回調風險，但我們認為年內大盤創(chuàng)新低的可能性已經很小。

A股：短期中性偏多 中期中性

原油

地緣沖突繼續(xù)，美國財政懸崖預計最終化解，QE升級預期，歐債危機緩和一體化加深，中美經濟企穩(wěn)，供應維持高位，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益。

周凈多頭上升、EIA庫存減，月opec供應高位伊朗供應大增、OPEC和EIA下調12-13年需求預估，奧巴馬連任QE繼續(xù)財政懸崖談判中，美國經濟復蘇良好，歐洲經濟差危機改善，中國數據復蘇，日本經濟下滑，中日及南海關系緊張，朝鮮發(fā)射火箭被推遲到12-29，埃及總統(tǒng)讓步廢除擴權反對派繼續(xù)抗議新憲法草案公投，伊朗核談可能重啟美國繼續(xù)豁免進口伊朗原油國家，敘利亞向俄擔保不存在化武擴散威脅，北約在土耳其部署導彈系統(tǒng)，巴以在埃及擔保下?；?。一周看多，一月中性。

焦炭

淡季來臨，鋼廠盈利下降產量持平，煤焦鋼價格結構利多，焦煤復產慢，鋼貿去杠桿冬儲弱，經濟企穩(wěn)，城鎮(zhèn)化預期加速

上周焦炭現貨持微漲、現貨虧損、期現轉升水、遠期轉升水、焦化廠庫存微漲、鋼廠焦庫存跌、港口庫存跌，檢修高爐增加、鋼價持平、礦石跌、鋼鐵社會庫存跌，焦煤漲復產慢、進口焦煤盈利；11月下旬粗鋼日產量為195.99萬噸，前值195.2，鋼鐵產能利用80%左右，11月統(tǒng)計局日鋼產量歷史新高，前11月新開工增速-7.2% +1.3、地產投資增長16.7% +1.3、地產銷售+2.4% +3.5；Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求；鐵礦減稅，煤炭加稅。一周看多，一月中性。

大宗商品宏觀

1-11月固定資產投資增速與前10個月持平，20.7%。環(huán)比增速較10月回落了0.64個百分點至1.26%。北方進入冬季，基建投資增速有所回落，制造業(yè)投資與上月基本持平略有加快，保持在20%，房地產銷售反彈明顯，房地產投資加速，11月單月增速從之前的15%加快至28%。新開工計劃投資總額同比增速加快了兩個百分點。

受鋼鐵等重工業(yè)加快拉動，11月工業(yè)增加值同比達到八個月高點10.1%，好于預期。季調后的環(huán)比增速也從10月的0.83加快至11月的0.86。分行業(yè)看，化工、黑色金屬冶煉、電子設備制造業(yè)加快明顯。發(fā)電量同比升7.9%，較10月加快1.5個百分點，鋼鐵產量同比增速加快但環(huán)比略有回落。原油加工量創(chuàng)歷史新高。

11月主要數據，應該真實反映了當前經濟企穩(wěn)。主要投資品產量增速回升，而進入淡季之后，其消化能力減弱，產品價格再次承壓，PPI同比降幅收窄而環(huán)比小幅回落就是這種反映。固定資產投資企穩(wěn)，主要是房地產賣得不錯，開工稍微回升，鐵路投資做了很大貢獻。由于基建是此輪經濟見底回升的動力，或引起市場一定程度悲觀，但這并不改變基建復蘇趨勢。

盡管復蘇力度及持續(xù)性仍存在不確定性，領先指數的改善進一步驗證了經濟暫時回穩(wěn)的特征；流動性偏正面，年末、春節(jié)的效應只是脈沖式的影響，年初信貸額度較為寬松，總體上宏觀資金面維持穩(wěn)定為大概率事件。

房地產開放投資增速觸底反彈，將整體固定資產投資維持在20%之上。經過此前的盤整，房地產市場延續(xù)回暖勢頭。國家統(tǒng)計局9日公布的1-11月全國房地產開發(fā)和銷售情況顯示，今年前11個月，全國房地產開發(fā)投資64772億元，同比增長16.7%，增幅提高1.3個百分點，較此前明顯回升。值得注意的是，今年前11個月，全國商品房銷售面積91705萬平方米，同比增長2.4%，這是該指標今年以來首次正增長。還有一個數據，鐵路投資增速終于翻紅，前11個月增長0.9%，停滯了多半年，年尾發(fā)力還是很給力的，保持這個速度全年10%問題不大。此外由于基數比較低，明年高增長毫無懸念了。

農產品

下周月度供需報告，獲利了結壓制1月大豆1472.2跌19美分，豆油51.13跌0.07美分，豆粕442.9跌7.8美元。美國向中國出口11.5萬噸大豆，且11月非農就業(yè)增加14.6，但市場均未理會，說明在按技術運行。雖然有“自高位拉回收于前日低點下方常暗示反轉”說法，但5、10日均線未破，仍不能說反轉。

玉米周出口銷售僅200萬蒲，巴西大豆產量預測達8260萬噸，玉米產量預測達7190萬噸，3月玉米仍處于745-775區(qū)間震蕩。傳聞中國近期采購了5-12船美西大豆，目前報價150F，上周為135F。預計密西西比河部分河段關閉，更多業(yè)務將轉向美西。周出口銷量達4200萬蒲，中國買入達1870萬蒲。1月大豆阻力1523-1553。

過去三個月頻繁出現的暴雨浸透了阿根廷莊稼，令大豆玉米播種進度放慢。未來干燥和暴雨交替的方式將常有，這將令害蟲、雜草和農作物患病率增加，令播種和收割變得麻煩，但也可能利于作物生長，存在豐收機會。迄今，阿根廷大豆播種已完成54%，較去年同期落后15%；玉米已完成55%，較去年落后14個百分點。

阿根廷本周五升溫轉干，周日至下周一以及下周后半周還有降水出現，但是雨量不大。巴西本周剩余時間有零星降雨，局部地區(qū)出現凈干旱，未來2周有更加頻繁的降雨。美國平原未來2周缺乏有意義的降水，堪薩斯最東部和內部拉斯加東部下周也許有降水，但是總量不及0.15英寸，不足以改良土壤濕度。

阿根廷小麥產量前景糟糕，且質量下滑，可能迫使政府削減出口配額。而近日阿政府將部分小麥出口許可收回，致使至少四艘載有谷物的船只滯留港口。預計12月15日政府與農業(yè)代表會面討論該問題，屆時新年度出口許可將生效。巴西95%小麥進口依賴阿根廷，巴西年度小麥需求約1100-1200萬噸，產量400-600萬噸。

油脂

棕櫚油

MPOB供需報告指出的庫存略微低于預期，考慮到前期利空的因素的消化以及利多因素的出現，棕櫚油觀點震蕩偏多。

豆油

巴西政府機構CONAB預估今年巴西大豆產量創(chuàng)紀錄的8260萬噸，消除了對南部種植區(qū)天氣干燥的擔憂。壓榨利潤近日也連續(xù)反彈，對豆油漲勢有所打壓,觀點區(qū)間內震蕩偏多，上行空間有限。

軟商品

白糖

據傳國儲將有360萬噸，輪庫數量約150萬噸，12月至明年4月。廣西現貨報價仍未止跌，報價5700-5730，實際成交5600-5680左右，預售價格5500，成交一般。華中華東地區(qū)新糖持續(xù)到貨，報價繼續(xù)大幅下調50-100不等。

基于收儲的預期以及期現回歸支撐了目前鄭糖的反彈。據不完全統(tǒng)計，截止到12月9日，廣西已有85家糖廠開榨，已開榨糖廠的日榨產能約為60.16萬噸，約占全區(qū)糖廠設計總產能的89.8%。新榨季增產預估、進口依然沖擊糖市、需求恢復趨緩，糖市仍然處于弱勢或偏空格局。

因此，從中長期來看鄭糖持看空的觀點不變，短期看多，但對反彈的高度持謹慎的態(tài)度。

棉花

現貨方面，上周五中國棉花價格指數(CC Index 328)收于18991元/噸，周漲幅為73元/噸；純棉紗C32S普梳均價為25675元/噸，周跌幅為65元/噸；32支純棉斜紋布報價為6.42元/米，較前周不變。

截至上周五2012 年度棉花臨時收儲累計成交3814950 噸。棉花現貨企穩(wěn)回升、收儲量的持續(xù)增加和受災地區(qū)5級棉入儲對于期貨價格延續(xù)反彈格局提供支撐，維持cf1301合約中、短線謹慎看多觀點，cf1305合約中性。

橡膠

中國海關總署周一公布的數據顯示，中國11月份天然橡膠進口量同比下降8.3%，至220，000噸，而綜觀前11個月份總體數據，1-11月份天然橡膠進口量增長3.7%。當前下游輪胎行業(yè)開工率仍然整體偏低，橡膠需求仍較疲弱，維持中短期看空觀點。

金屬

螺紋鋼

據“我的鋼鐵網”庫存調查統(tǒng)計，截止到2012年12月7日，全國26個主要市場五大鋼材品種（螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）社會庫存量為1188.5萬噸，較前一周減少7萬噸。與去年同期相比，總庫存減少104.5萬噸，降幅再次超過百萬噸。分品種看，螺紋鋼庫存較前一周增加5.4萬噸，線材增加3.8萬噸。螺紋鋼庫存七周來再次回到500萬噸以上，同比增加17.9萬噸，繼續(xù)擴大。

中鋼協(xié)預估數據顯示，11月下旬，國內粗鋼日均產量為195.99萬噸，較11月中旬有所增加。同時，11月全月預估日均產量仍達到195.61萬噸，略低于10月的預估水平。

據我的鋼鐵網鐵礦石港口庫存統(tǒng)計顯示，截止到2012年12月7日，全國30個主要港口鐵礦石庫存總量為7783萬噸，較前一周減少283萬噸，連續(xù)六周出現下降?？値齑孀?011年4月底以來首次低于8000萬噸，并創(chuàng)下2011年1月底以來新低。與去年同期相比，總庫存減少1907萬噸，同比降幅再創(chuàng)新高。

今年我國GDP增速大幅放緩，但畢竟GDP還有全年7.5％增速在，而全國粗鋼產量的增速基本見頂，未來是逐步下降的趨勢，鋼聯(lián)資訊消息，9日國家統(tǒng)計局發(fā)布11月經濟數據，數據顯示，1-11月鋼鐵業(yè)固定資產投資完成4556億元，同比增長2.7%，較1-10月回落1.2個百分點，一升一降落差就得以體現，我把這稱作“隱性需求”。當然這也僅僅是一個觀點，需要長期跟蹤觀察是否成立。

我國鋼鐵總產能多年來一直處于嚴重過剩狀態(tài)，這不是下跌的唯一理由，如何看待產能和產量的壓力，還是要細化、詳細、客觀地去解讀。如果在全球整體宏觀面利好預期及風險意愿增強的帶動下，對螺紋未來消費有潛在預期下，資金的作用不可忽視。

據了解，近期國內鋼坯市場整體表現較為強勁，商家心態(tài)明顯好轉，拉漲意愿較強，市場資源普遍偏緊，對價格有所支撐。不過，下游需求受天氣轉冷影響，表現較為疲軟，市場成交方面沒有明顯好轉，不利于價格的繼續(xù)拉漲。綜合來看，目前需求趨弱的態(tài)勢并沒有改變，此次漲價還只能看做是心態(tài)推動型上漲，能夠持續(xù)還要關注未來幾日需求的狀態(tài)。

化工

PTA

話說當前狀態(tài)下的PTA裝置：截止上周末，除遼陽石化長期停車的一號線以外，僅逸盛寧波65萬噸，遠東石化140萬噸二條生產線處于停車狀態(tài)，總體裝置開工率偏低，平均開工率僅為74%，12月預計損失產量為52.56萬噸。如PTA利潤有回歸的跡象，PTA的供應量將在較短時間內提到提升，PTA現貨上漲高度有限。

經濟好轉，需求的改善帶來價格重心的上移，但是需求并不是強勁的，且經濟好轉的持續(xù)性也還有待觀察。PTA包括其他產能過剩品種，還是要看成本端的影響?，F在的PTA強勢是由PX帶動起來的，但是目前的PX價格還能繼續(xù)往上走多少？PTA空頭等到了一些有利信息：12月7日亞洲PX跌6至1623FOB韓國和1647美元/噸CFR中國。歐洲PX跌5至1530美元/噸FOB鹿特丹；12月7日PTA現貨價格維持8350-8400元/噸，未明顯跟漲。下游聚酯滌綸價格雖在周五周六出現全線漲價，但周末的銷量有跟進乏力跡象。

目前PTA運行在7900-8200這個區(qū)間是合理的，但是在繼續(xù)上漲就沒什么基礎了。

塑料

近期國內外市場經濟數據利好頻頻，尤其是中國經濟數據持續(xù)轉好，市場信心明顯增強，目前原油多空因素交織，宏觀市場利好及庫存高企令原油在85附近震蕩為主。

對連塑來說，宏觀環(huán)境改善對信心增強明顯，加之近期乙烯大漲強化成本支撐，廠家月初上調價格進一步助力，LLDPE庫存依然維持在低位，未來裝置計劃檢修開始增多，較上周比，本周PE裝置停車大約減少供給1萬噸。但現貨市場需求清淡是限制其上行空間的主要因素，連塑近期或將高位震蕩，趨勢性機會仍待觀察。

評分: