[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 國務院常務會議點評：
三季度增長壓力仍大，穩(wěn)增長政策仍將繼續(xù)出臺。經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但考慮到地產(chǎn)投資尚未見底，且去年三季度基數(shù)較高，今年三季度面臨的增長壓力仍較大，因此在進一步落實前期穩(wěn)增長措施的基礎上，仍將有一系列穩(wěn)增長措施繼續(xù)出臺。而實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題一直是抑制實體經(jīng)濟活力的重要瓶頸，同時也影響了財政刺激政策的推進。
理順傳導機制，降低融資成本。當前實體經(jīng)濟面臨的融資難、融資貴的問題，根本原因不在于貨幣政策過緊，而是因為貨幣政策的傳導機制不暢。此次會議正是多舉措理順貨幣政策的傳導機制，從而降低實體經(jīng)濟的融資成本：首先，存款成本上升是貸款利率居高不下的重要原因，會議提出要抑制金融機構籌資成本的不合理上升，遏制變相高息攬儲，緩解銀行的成本壓力；其次，在信貸總量合理增長的背景下，著力優(yōu)化信貸投向，加大對支農(nóng)、支小等領域的支持力度，優(yōu)化商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款管理，對小微企業(yè)貸款實施差別化監(jiān)管要求；再次，縮短金融企業(yè)的融資鏈條，清理整頓不合理的收費；最后，發(fā)展多樣化的融資方式，增加資金供給，發(fā)展面向小微和“三農(nóng)”的特色中小金融機構，推動民營資本設立中小型銀行，大力發(fā)展直接融資以及支持小微企業(yè)等獲得信貸服務的保險產(chǎn)品等。
全面降準降息的可能性不大。同時，會議再次強調要“繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策”、“保持信貸總量合理增長”。我們認為貨幣政策依然會延續(xù)此前的基調，全面降準降息的可能性不大。在部分領域產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)和地方政府融資平臺資金饑渴的背景下，全面寬松后資金未必能進入政策期待的領域，難以有效降低實體經(jīng)濟的融資成本，反而有可能助長資產(chǎn)泡沫。而定向寬松更能趨利避害，實現(xiàn)結構調整。因此，未來貨幣政策仍會以定向寬松為主軸，全面寬松的可能性不大。
下半年經(jīng)濟望繼續(xù)走穩(wěn)，預計全年增長7.5%左右。此次會議措施的出臺有望切實降低實體經(jīng)濟的融資成本，激發(fā)實體經(jīng)濟的活力。同時，后續(xù)穩(wěn)增長政策也可能繼續(xù)出臺，如穩(wěn)定消費的政策、部分地方政府放松地產(chǎn)限購等。隨著穩(wěn)增長措施的出臺以及美國經(jīng)濟復蘇，我們認為下半年出口將有所改善，投資將走穩(wěn)。預計三季度GDP增長7.5%左右，四季度增長7.6%左右，全年有望實現(xiàn)7.5%的增長目標。
2. 行業(yè)觀察：
下游消費品行業(yè) – 短期現(xiàn)企穩(wěn)跡象
表現(xiàn)在：1）跟蹤的41個商品房市場7月前三周周均成交4.2萬套（環(huán)比基本持平），同比下降17%，其中二、三線城市分別上升2%和5%。房價下跌城市達55個，為2011年至今下跌范圍最廣水平。多城市陸續(xù)取消限購，后續(xù)將有更多城市放松限購和落戶政策，以提振需求；2）近期空調內銷略好轉，家電的庫存仍未能很好消化；3）乘用車行業(yè)處于淡季，景氣度無明顯變化。
中游周期性行業(yè) – 7月中旬發(fā)電量數(shù)據(jù)回升
中游行業(yè)的亮點在于：1）7月中旬發(fā)電量同比增速回升至3.4%（上旬0.3%）；2）7月上旬粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回升2%至181.4萬噸，鋼材庫存略下降，螺紋鋼價小幅上漲，其他品種價格持平，板材盈利較好，熱軋產(chǎn)量環(huán)比上升趨勢或難以持續(xù)。工程機械、重卡、建筑裝飾行業(yè)景氣度與之前持平。全國水泥均價跌至326元/噸，庫容比在72%左右，淡季需求維持疲弱。
上游資源行業(yè) – 煤炭弱有色強
動力煤與焦煤的價格仍處于下跌通道中，但庫存有企穩(wěn)跡象。秦皇島動力煤降至725萬噸（上期為750萬噸），鋼廠與焦化廠庫存穩(wěn)定在13萬噸。短期來看，有色金屬基本面維持偏正面，7-8月通常是消費淡季，但目前國內銅、鋁現(xiàn)貨升水較好，與電力相關的銅桿訂單較好。淡季中金屬的需求較往年略好，但預計現(xiàn)貨升水的狀況不會進一步走高。最看好的品種是金屬鎳。
三季度增長壓力仍大，穩(wěn)增長政策仍將繼續(xù)出臺。經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但考慮到地產(chǎn)投資尚未見底，且去年三季度基數(shù)較高，今年三季度面臨的增長壓力仍較大，因此在進一步落實前期穩(wěn)增長措施的基礎上，仍將有一系列穩(wěn)增長措施繼續(xù)出臺。而實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題一直是抑制實體經(jīng)濟活力的重要瓶頸，同時也影響了財政刺激政策的推進。
理順傳導機制，降低融資成本。當前實體經(jīng)濟面臨的融資難、融資貴的問題，根本原因不在于貨幣政策過緊，而是因為貨幣政策的傳導機制不暢。此次會議正是多舉措理順貨幣政策的傳導機制，從而降低實體經(jīng)濟的融資成本：首先，存款成本上升是貸款利率居高不下的重要原因，會議提出要抑制金融機構籌資成本的不合理上升，遏制變相高息攬儲，緩解銀行的成本壓力；其次，在信貸總量合理增長的背景下，著力優(yōu)化信貸投向，加大對支農(nóng)、支小等領域的支持力度，優(yōu)化商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款管理，對小微企業(yè)貸款實施差別化監(jiān)管要求；再次，縮短金融企業(yè)的融資鏈條，清理整頓不合理的收費；最后，發(fā)展多樣化的融資方式，增加資金供給，發(fā)展面向小微和“三農(nóng)”的特色中小金融機構，推動民營資本設立中小型銀行，大力發(fā)展直接融資以及支持小微企業(yè)等獲得信貸服務的保險產(chǎn)品等。
全面降準降息的可能性不大。同時，會議再次強調要“繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策”、“保持信貸總量合理增長”。我們認為貨幣政策依然會延續(xù)此前的基調，全面降準降息的可能性不大。在部分領域產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)和地方政府融資平臺資金饑渴的背景下，全面寬松后資金未必能進入政策期待的領域，難以有效降低實體經(jīng)濟的融資成本，反而有可能助長資產(chǎn)泡沫。而定向寬松更能趨利避害，實現(xiàn)結構調整。因此，未來貨幣政策仍會以定向寬松為主軸，全面寬松的可能性不大。
下半年經(jīng)濟望繼續(xù)走穩(wěn)，預計全年增長7.5%左右。此次會議措施的出臺有望切實降低實體經(jīng)濟的融資成本，激發(fā)實體經(jīng)濟的活力。同時，后續(xù)穩(wěn)增長政策也可能繼續(xù)出臺，如穩(wěn)定消費的政策、部分地方政府放松地產(chǎn)限購等。隨著穩(wěn)增長措施的出臺以及美國經(jīng)濟復蘇，我們認為下半年出口將有所改善，投資將走穩(wěn)。預計三季度GDP增長7.5%左右，四季度增長7.6%左右，全年有望實現(xiàn)7.5%的增長目標。
2. 行業(yè)觀察：
下游消費品行業(yè) – 短期現(xiàn)企穩(wěn)跡象
表現(xiàn)在：1）跟蹤的41個商品房市場7月前三周周均成交4.2萬套（環(huán)比基本持平），同比下降17%，其中二、三線城市分別上升2%和5%。房價下跌城市達55個，為2011年至今下跌范圍最廣水平。多城市陸續(xù)取消限購，后續(xù)將有更多城市放松限購和落戶政策，以提振需求；2）近期空調內銷略好轉，家電的庫存仍未能很好消化；3）乘用車行業(yè)處于淡季，景氣度無明顯變化。
中游周期性行業(yè) – 7月中旬發(fā)電量數(shù)據(jù)回升
中游行業(yè)的亮點在于：1）7月中旬發(fā)電量同比增速回升至3.4%（上旬0.3%）；2）7月上旬粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回升2%至181.4萬噸，鋼材庫存略下降，螺紋鋼價小幅上漲，其他品種價格持平，板材盈利較好，熱軋產(chǎn)量環(huán)比上升趨勢或難以持續(xù)。工程機械、重卡、建筑裝飾行業(yè)景氣度與之前持平。全國水泥均價跌至326元/噸，庫容比在72%左右，淡季需求維持疲弱。
上游資源行業(yè) – 煤炭弱有色強
動力煤與焦煤的價格仍處于下跌通道中，但庫存有企穩(wěn)跡象。秦皇島動力煤降至725萬噸（上期為750萬噸），鋼廠與焦化廠庫存穩(wěn)定在13萬噸。短期來看，有色金屬基本面維持偏正面，7-8月通常是消費淡季，但目前國內銅、鋁現(xiàn)貨升水較好，與電力相關的銅桿訂單較好。淡季中金屬的需求較往年略好，但預計現(xiàn)貨升水的狀況不會進一步走高。最看好的品種是金屬鎳。
3. 央行公開市場本周將凈投放180億元人民幣，連續(xù)第11周凈投放，上周凈投放170億。
4. 7月匯豐中國PMI初值升至52.0，創(chuàng)去年1月以來最高，連續(xù)第四個月回升，上月終值50.7。制造業(yè)產(chǎn)出分項指數(shù)初值52.8，創(chuàng)16個月最高，連續(xù)第二個月處于50上方，6月終值為51.8。新訂單指數(shù)初值創(chuàng)18個月高位，新訂單和新出口訂單指數(shù)都是連續(xù)第三個月處在50上方。（微刺激見效，利好股市）
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