[原] 11月金融數(shù)據(jù)點評：財政能力下降致M2 低于預(yù)期 中長期貸款占比大降 影子信貸監(jiān)管加劇銀行吸存壓力

2012-12-12 11:36 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：936 評論：(0) 作者：戴非

11 月末， M2 增長13.9%； M1 增長5.5%；M0 增長10.7%。11 月份人民幣新增貸款規(guī)模5229 億元，同比少增400 億元。社會融資規(guī)模為1.14 萬億元，比上年同期多1837 億元。

11 月份主要金融指標均低于預(yù)期，受年末流動性資金需求增加帶動，企業(yè)短期貸款大幅度增加。11 月份M2 增長13.9％，增速比上月回落0.2 個百分點。從規(guī)模上看，M2 余額增加8394 億元， 比去年同期少 730 億元。從形成的原因看，除了信貸少增之外，主要和財政存款投放較少有關(guān)，當月財政存款投放1149 億元，而去年同期投放高達3763 億元。

9 至11 月，財政存款的投放力度一直低于預(yù)期，主要原因是政府的財政空間在逐漸收縮。原因在于前三季度的財政支出增速太高（21.1%），而收入增速較低（10.9%），從財政空間來看，今年四季度財政存款凈下發(fā)量預(yù)計較去年低20%，政府財政能力下降將制約投資增長，從而壓制經(jīng)濟復(fù)蘇，預(yù)計12 月底財政存款凈下發(fā)量為9000 億左右，大幅低于去年同期1.2 萬億的水平。

M2 增速低于預(yù)期的另一部分原因來自于銀行同業(yè)資產(chǎn)的繼續(xù)收縮（剔除季節(jié)性因素），整體來看，年底銀行體系的信用擴張能力有所減弱。預(yù)計12 月底 M2 增速可能跳水至12.9%左右。

11 月份信貸投放5229 億元，同比少增400 億元。受年末流動性資金需求增加的影響，短期貸款占比大幅度增加，而中長期貸款明顯減少。當月中長期貸款占比28.4％，比 上月回落27.7 個百分點。短期貸款和票據(jù)融資占比71.6％，提升27.7 個百分點。分企業(yè)和居民看，受房地產(chǎn)銷售大幅度增加的影響，居民中長期貸款增加1515 億元，比上月多增364 億元，占比29％，比上月提升6.2 個百分點。企業(yè)中長期貸款減少31 億元，占比-0.6％，占比大幅度回落。1-11 月份合計，企業(yè)中長期貸款占 比20.1％，比1-10 月份回落1.5 個百分點。

我們認為，中長期貸款占比大幅下降表明經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢仍不穩(wěn)固，從M1 同比增速繼續(xù)下降可以得到印證。此外，可能與銀行主動騰挪平臺類/地產(chǎn)類/基建類等中長期融資需求至表外有關(guān)，本月表外的委托貸款、信托貸款及企業(yè)債仍維持高位。

最近肖鋼關(guān)于影子銀行說法的討論升溫。從銀行層面來看，對影子信貸的關(guān)注度提升至少帶來三個方面的影響: 第一，制約實體部門融資，壓制經(jīng)濟增長，從而導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量問題進一步暴露；第二，壓制銀行存款基礎(chǔ)，在新增外匯占款大幅下降的情況下，壓制銀行繞規(guī)模放貸將加大銀行的存款缺口；第三，存款約束反過來制約信 貸的投放，實體部門將面臨著基礎(chǔ)貨幣增長和信用供應(yīng)雙重下降。

盡管11月凈回籠資金2070億，但貨幣拆借市場流動性仍保持寬松，隔夜和7天shibor保持在2-2.5%和3-3.5%的水平，為今年以來的底部區(qū)間。12月由于財政資金的釋放和逆回購的操作，預(yù)計流動性狀況保持平穩(wěn)。不過明年1月后多重因素交織銀行間流動性可能偏緊：1.年末存款基數(shù)較大導(dǎo)致準備金繳款規(guī)模增加；2. 存款沖量后季節(jié)性流出表外；3. 年初信貸投放等資金運用力度加大；4. 節(jié)日的季節(jié)性提現(xiàn)因素；5. 新增外匯占款的不確定性。因此預(yù)計春節(jié)前后央行資金投放力度將加大，可能下調(diào)存款準備金率。

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