[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 在經(jīng)濟下行壓力下，2014年上半年多數(shù)地方政府財政收入增幅放緩，而剛性支出不減，這使今年地方政府2.4萬億元地方債的償債壓力陡增，風(fēng)險凸現(xiàn)。
《第一財經(jīng)日報》了解到，一些地方債務(wù)問題突出，出現(xiàn)了債主把某地基層官員堵在會議室討債的情形。審計署近期公布的數(shù)據(jù)顯示，從去年6月底至今年3月底，共有9個省份超8億元的債務(wù)逾期未還。
《第一財經(jīng)日報》了解到，一些地方債務(wù)問題突出，出現(xiàn)了債主把某地基層官員堵在會議室討債的情形。審計署近期公布的數(shù)據(jù)顯示，從去年6月底至今年3月底，共有9個省份超8億元的債務(wù)逾期未還。
2. （1）基本面，看地產(chǎn)量價走勢。當(dāng)前市場在反映偏暖的政策，本質(zhì)上是預(yù)期政策可持續(xù)且有效，風(fēng)險偏好先提升，未來需驗證地產(chǎn)量價走勢。本輪經(jīng)濟增長回落壓力及與此相關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險，主要負(fù)能量來自于地產(chǎn)鏈回落。4月底以來貨幣、地產(chǎn)政策偏松，類似于11年10月后政策，9-10月的地產(chǎn)旺季能否出現(xiàn)銷量上的改善，是影響本輪行情縱深發(fā)展的重要因素。
（2）催化劑，看國企改革。7月以來，滬港通、貨幣和地產(chǎn)政策偏暖已經(jīng)不斷催化市場走強，未來市場向上的新催化，需重視國企改革。十八屆三中全會以來，國企改革進程始終低于預(yù)期，7月15日央企試點“四項改革”正式啟動，已經(jīng)在預(yù)示國企改革望加速。周永康被立案審查以及四中全會時間確定，也預(yù)示著改革在政治環(huán)境上做好了更充分準(zhǔn)備。央企和地方國企改革如加速，將成為行情后半段的催化劑。
（2）催化劑，看國企改革。7月以來，滬港通、貨幣和地產(chǎn)政策偏暖已經(jīng)不斷催化市場走強，未來市場向上的新催化，需重視國企改革。十八屆三中全會以來，國企改革進程始終低于預(yù)期，7月15日央企試點“四項改革”正式啟動，已經(jīng)在預(yù)示國企改革望加速。周永康被立案審查以及四中全會時間確定，也預(yù)示著改革在政治環(huán)境上做好了更充分準(zhǔn)備。央企和地方國企改革如加速，將成為行情后半段的催化劑。
3. 受經(jīng)濟企穩(wěn)、滬港通預(yù)期以及改革進展影響，EPFR 數(shù)據(jù)顯示截至7 月30 日的一周中，約23 億美元資金流入香港/中國股市，為連續(xù)第八周資金流入，且創(chuàng)下自2008 年以來的單周資金流入新高。
4. 政策將進一步保持微刺激。上半年出臺的一系列穩(wěn)增長政策還將逐步落實。如棚戶區(qū)改造，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及項目。未來穩(wěn)定經(jīng)濟還將繼續(xù)出臺，中央政府可能出臺的政策預(yù)計將涉及促進消費（特別是信息消費）、城市環(huán)保、節(jié)能等，地方政府政策預(yù)期包括：逐步放松房地產(chǎn)市場的行政性調(diào)控措施，出臺基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目等。改革在下半年將提速，并且進入實質(zhì)性推進階段。料將包括：行政放權(quán)、戶籍管理、財稅改革、區(qū)域改革和自貿(mào)區(qū)等方面。隨著一系列政策出臺和美國經(jīng)濟復(fù)蘇，我們認(rèn)為下半年出口將有所改善，投資將走穩(wěn)。盡管去年同期基數(shù)較高，但今年三季度經(jīng)濟環(huán)比增速仍料將基本和去年持平，預(yù)計三季度GDP 增長7.5%左右，四季度增長7.6%，即經(jīng)濟增長將從上半年的7.4%回升至7.5%左右，全年增長7.5%左右。
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