[原] 開拓者研報第61期

2013-07-01 16:52 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2057 評論：(0) 作者：戴非

美國

美聯(lián)儲提前結(jié)束刺激舉措疑慮造成恐慌性賣盤或已成為過去，但股票市場日內(nèi)波動可能加劇，因投資人趕忙為了周五出爐的就業(yè)報告調(diào)整倉位。

成交量可能萎縮，周三美股僅開市半天，周四則逢美國獨立紀念日休市。美國勞工部的一周初請失業(yè)金數(shù)據(jù)及6月就業(yè)報告都將在周五20：30分公布。

6月就業(yè)報告可能提供美聯(lián)儲最終縮減買債時程的線索。美國6月非農(nóng)就業(yè)崗位料增加16.5萬個，低于六個月移動均值19.4萬個。也低于17.5萬個的前值，失業(yè)率料從7.6%降至7.5%。

路透對53家美國、歐洲及日本投資機構(gòu)的調(diào)查結(jié)果顯示，6月基金平均持有股票的比重降至九個月來低點，因近期市場走勢震蕩，現(xiàn)金持倉比重提高。

美國6月消費者信心指數(shù)為84.1，高于預期，接近6年高點；美國6月芝加哥PMI指數(shù)51.6，創(chuàng)近4年最大環(huán)比跌幅。我們預計2季度美國GDP 增速持平于1.8%，預計下半年隨著財政緊縮負面影響的逐步減退，經(jīng)濟增長將有所提速。

我們認為：美元加速上升的時間點尚在醞釀，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著好轉(zhuǎn)以及美聯(lián)儲釋放更加明確的退出QE時間表是判斷時間點到來的兩大標準。

美股：看空

大宗商品：看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

歐洲

德國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，但通脹上行。德國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好勢必提振歐元區(qū)經(jīng)濟，因此2季度歐元區(qū)經(jīng)濟將實現(xiàn)邊際改善。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI：西班牙創(chuàng)逾兩年新高，意法數(shù)據(jù)超預期。而從政策層面看，德國經(jīng)濟向好、通脹上升，加之德國央行對于通脹的極端厭惡態(tài)度，都預示著未來歐央行寬松的空間較為有限。預計歐洲央行本周不會降息，德拉吉將主要通過“言論”來維持市場對于歐央行持續(xù)寬松的預期。

由于美國QE提前退出的預期升溫，歐元區(qū)重債國家主權(quán)融資成本跟隨美債上漲；此外，希臘民主左翼黨宣布退出聯(lián)合政府，政治不確定性上升；而意大利中右派政黨領(lǐng)導貝盧斯科尼被判7年監(jiān)禁，聯(lián)合政府的離心力加大。由于重債國家無力自救，因而歐債危機的走向主要取決于德國的態(tài)度。在9月22日選舉前，盡管德國各黨派受“選民政治”主導，在歐債問題上的鷹派立場不會改變，但為了壓制極端黨派的影響力，主流政黨并不希望歐元區(qū)爆發(fā)系統(tǒng)性風險。因此我們認為，在處理歐債問題上，德國及其主流政黨將保持“不進不退、維持現(xiàn)狀”的“微妙平衡”，3季度歐元區(qū)風險不大。

歐元.美元：中性偏空（上調(diào)）

中國

宏觀經(jīng)濟

經(jīng)歷了上月的走勢背離后，中國官方和匯豐制造業(yè)PMI6月均回落至低位，顯現(xiàn)內(nèi)外需不振對制造業(yè)持續(xù)形成拖累，中國經(jīng)濟仍在底部運行。而近期官方的一系列表態(tài)，讓市場人士普遍預期，短期內(nèi)中國出臺刺激經(jīng)濟措施可能性不大，未來更多將犧牲一定的經(jīng)濟增速換取結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間。

中國6月官方制造業(yè)PMI回落至50.1 年內(nèi)最低，匯豐中國制造業(yè)PMI終值48.2 創(chuàng)九個月新低。中國制造業(yè)承受著訂單下降與存貨增加的壓力。而近期銀行間市場的“錢荒”有可能降低表外業(yè)務的增長，進而導致中小型企業(yè)的融資條件惡化。由于決策層在推出刺激政策上意愿較低，當前增長放緩的態(tài)勢將在未來幾個月內(nèi)延續(xù)。

生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比下降1.3和1.4個百分點，暗示中國工業(yè)活動面臨更為不利的環(huán)境。我們對于中國2013年GDP料增長7.5%的預估目前面臨下行風險，特別是在經(jīng)歷了近期中國銀行間市場的流動性緊缺事件之后。

習近平主席此前講話稱，干部考核再也不能簡單以GDP增長率來論英雄，再次顯示出新一屆領(lǐng)導人更為關(guān)心經(jīng)濟增長質(zhì)量，而非數(shù)量。新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)的表現(xiàn)，暗示6月份出口和工業(yè)增加值增速面臨下行風險。

本次“錢荒”對實體經(jīng)濟的負面影響，已經(jīng)在融資成本上有所體現(xiàn)。鑒于固定資產(chǎn)投資的主要來源——政府財稅收入增速已連續(xù)下滑；而金融整頓的繼續(xù)將會壓縮影子銀行規(guī)模，未來1-2個月固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)“暴跌”的可能性很大。

流動性

央行上周放水不意味著決策層對待金融系統(tǒng)流動性結(jié)構(gòu)的態(tài)度出現(xiàn)了根本性轉(zhuǎn)變，而是堅持了“可控性”原則，以并不大的量暫時阻止了市場恐慌情緒的蔓延。金融整頓還在繼續(xù)，本次“錢荒”依然有可能會讓部分機構(gòu)和個人承擔責任。 “盤活存量資金”將成為年中經(jīng)濟工作會議的重點之一。

我們不認為金融市場“錢荒”已終結(jié)。需要提醒關(guān)注的時間窗口是7月5日準備金上繳日，“錢荒”或?qū)⒃俅伟l(fā)作。可以確定的是，下半年資金成本將繼續(xù)上漲。當前已有跡象顯示實體經(jīng)濟融資成本在上升，企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率和信托收益率都在上升。

A股資金流向：6.28和7.1連續(xù)兩天資金流入，共24個億，預計后市仍傾向于流出的趨勢。

7月將迎來近段時間金額最大的原始股解禁潮， 7月的解禁額達7905億元，較5月和6月的1544億和1184億有數(shù)倍的增長，主要是農(nóng)業(yè)銀行于7月15日有約7000億市值的股票獲解禁。目前農(nóng)業(yè)銀行的估值較低，相信原始股東的拋售欲望不會太強烈，這方面對市場的利空是有限的。

6月28日，信用評級機構(gòu)大公國際發(fā)出公告，稱赤峰市城市基礎(chǔ)設施投資開發(fā)有限公司（簡稱“赤峰城投”）于2010年5月發(fā)行了12億元7年期公司債券（簡稱“10赤城投債”）。當時，該公司債券信用等級評為AA+。截至2013年6月28日，赤峰城投未向大公提供跟蹤評級所需的資料，大公國際無法根據(jù)現(xiàn)有資料評價其信用狀況，因此撤銷10赤城投債的信用等級。有人猜測城投債兌付危機將開啟。更有人擔心這事件會引發(fā)市場的進一步恐慌。

公司盈利

半年報披露即將拉開序幕，不僅意味著前期以題材、概念炒作的績差小盤股將面臨真實的業(yè)績考驗，同時那些處于周期性行業(yè)的上市公司，受到經(jīng)濟下行的影響，業(yè)績將會進一步下滑，這些利空因素都會對整個市場造成影響。

維持股指中長期下行趨勢不變的觀點。在7月中上旬經(jīng)濟數(shù)據(jù)的利空和流動性緊缺的態(tài)勢有所緩和之后，市場受流動性好轉(zhuǎn)和年中經(jīng)濟會議（按往常是7月中下旬召開，但不排除今年會推遲至8月初）政策放松預期的支撐，可能會出現(xiàn)一定程度的反彈，但會議不可能在短期內(nèi)解決金融市場存在的根本問題（短期或更多以行政手段“盤活存量”），因此，不要對年中會議寄予過高期望。中長期還需警惕“錢荒”和政策誤判對行情“雙殺”的風險。

行業(yè)板塊

近期銀行地產(chǎn)的反彈主要受地產(chǎn)融資有條件放開傳聞（已否認）、《前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)綜合規(guī)劃》獲批刺激，以及周小川表示央行將綜合運用各種手段適時調(diào)節(jié)市場流動性，不過鑒于7月上旬流動性仍緊張，而央行大幅投放貨幣的可能性偏低，利率市場化加速推進利空銀行，加上實體經(jīng)濟不樂觀且有可能進一步惡化，因此這兩個板塊后市仍不樂觀。我們更看好受益于經(jīng)濟改革和政策支持的創(chuàng)新型高成長企業(yè)。

A股：看空

評分: