[原] 開拓者研報第16期

2012-12-18 10:36 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1259 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國"財政懸崖"問題是一個緩慢推進的傳奇故事,本周不太可能得以解決，利空風(fēng)險資產(chǎn)。一名消息人士周六晚稱,奧巴馬不打算接受眾議院共和黨領(lǐng)導(dǎo)人的新提議去提高高收入者的稅收,以換取社會福利方面支出的削減.

多數(shù)分析師預(yù)計會達成某種形式的協(xié)議,尤其是因為民調(diào)顯示奧巴馬獲得公眾的強烈支持."巴克萊預(yù)計這會在未來兩個月內(nèi)得到解決.最有可能的結(jié)果將是達成一份'緩兵之計'的協(xié)議,避免短期內(nèi)大規(guī)模的減支增稅。我們認為，兩黨在細節(jié)方面的爭議越大，則財政問題分兩階段解決的可能性越大，也就是明年1月開始向富人增稅，同時削減部分強制支出，然后在2013年更長時間內(nèi)通過稅法改革明確削減開支的具體細節(jié)，這也就意味著未來稅改細節(jié)的確定將被拖得更久，這將在一定程度上打擊企業(yè)投資與居民消費的信心。下周初，美國將迎來圣誕節(jié)，因此，本周將成為能否緩解“財政懸崖”沖擊關(guān)鍵的一周。

本周五將是今年最后一個"四巫交會"的日子,屆時股指期貨、股指期權(quán)、單只股票期權(quán)和期貨全部到期.這或?qū)⒃黾邮袌龅牟▌有?我們可能會見到沉重賣壓,因為年底前很多倉位將重新建立,資產(chǎn)會進行再配置。

美聯(lián)儲對失業(yè)率和通脹率所設(shè)的門檻體現(xiàn)了其“當(dāng)前失業(yè)率高企主要是周期性因素所致”的觀點，即：如果失業(yè)率下降，如果美聯(lián)儲對失業(yè)率的判斷是正確的，那么通脹率仍然會維持在當(dāng)前的水平。但是，如果美聯(lián)儲對失業(yè)率的判斷有誤，即經(jīng)濟的自然失業(yè)率要高于美聯(lián)儲的估算，那么失業(yè)率下降到6.5%左右時可能會導(dǎo)致更大的通脹壓力。瑞銀估算目前美國的自然失業(yè)率接近7%，而不是衰退前的5%。相應(yīng)地，瑞銀預(yù)計2013年底失業(yè)率會降至7.5%、2014年底會降至6.7%左右，即美國勞動力市場上的閑置程度可能遠小于美聯(lián)儲的估算。美聯(lián)儲當(dāng)前的政策維系于一小組奉行相同思想流派的人、缺乏不同立場的聲音，因此政策失誤的可能性不能排除。

另一方面，如上所述，美聯(lián)儲對于通脹率各種衡量指標(biāo)其實擁有著極大的選擇空間，可以使用中值、均值、核心通脹率等等。這使得美聯(lián)儲可以主觀地淡化通脹方面的壓力。

因此，結(jié)合這兩方面因素，當(dāng)前框架下美聯(lián)儲最終選擇調(diào)整政策的步伐很可能會滯后于通脹壓力的顯現(xiàn)。而未來美聯(lián)儲修正其自身預(yù)期、向通脹現(xiàn)實靠近的過程將意味著其利率調(diào)整的時間點可能不會等到目前普遍預(yù)計的2015年。

我們預(yù)計本周公布的數(shù)據(jù)將顯示住房市場復(fù)蘇跡象更加明顯，11月房屋新開工及開工許可均進一步增長。另一方面，預(yù)計“財政懸崖”問題的懸而未決可能將抑制消費者信心，令12月密歇根消費者信心指數(shù)從11月的82.7下滑至75。

美股：短期看空 中期看空 

黃金：短期看空 中期中性

美元指數(shù)：短期中性偏多 中期看多

歐洲

歐元區(qū)數(shù)據(jù)方面，市場調(diào)查機構(gòu)Markit公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)12月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和綜合PMI分別為46.3、47.8和47.3，均高于11月終值，PMI底部企穩(wěn)回升的態(tài)勢得到了進一步地確認。歐元區(qū)總體以及德法等核心國服務(wù)業(yè)PMI的強勁上升，推動綜合PMI指標(biāo)進一步改善，尤其是德國綜合PMI指數(shù)重返擴張區(qū)間。而制造業(yè)PMI在“邊際上”的改善，預(yù)示歐元區(qū)GDP同比降幅將會收窄。預(yù)計2012年4季度GDP同比收縮0.5個百分點，環(huán)比增速為-0.3%；2013年上半年歐元區(qū)GDP環(huán)比增速將擺脫負值區(qū)間，下半年GDP同比增速將重歸增長通道。

事件方面，歐元區(qū)就銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管（SSM）達成一致，同時希臘獲批491億歐元援款。歐元區(qū)各國在SSM實施范圍和啟動時點方面做出調(diào)整以便彌合分歧。協(xié)議將資產(chǎn)規(guī)模超過300億歐元，或超過所在國GDP20%的銀行界定為“大型銀行”，歐洲央行對該類“大型銀行”擁有直接監(jiān)管的權(quán)利。為了確保SSM有序推進，協(xié)議設(shè)定了一系列明確的中間目標(biāo)，據(jù)此判斷，SSM將于2014年初開始運行，之后ESM方可直接注資受困銀行。歐元區(qū)另一利好消息是希臘成功獲得救助資金，我們認為，德國大選前（2013年秋季）希臘退出的概率不大，但“希臘式債務(wù)風(fēng)波”料將不斷沖擊市場。

圣誕節(jié)前美國“財政懸崖”很可能無解，將拖累歐元。

歐元：短期中性偏空 中期看空

中國

本次中央經(jīng)濟會議是新一任領(lǐng)導(dǎo)班子主持的第一屆，信號作用明顯要高于往屆。從具體的對于當(dāng)前問題的總結(jié)梳理以及對于明年工作的安排來看，在高層講話中以及4 號的政治局會議上都有相關(guān)表述，并無明顯超預(yù)期的因素。以“提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益”代替數(shù)字目標(biāo)，，表露了中央淡化數(shù)字目標(biāo)的意圖。一方面，綜合經(jīng)濟效率、環(huán)境效益的考核機制利于經(jīng)濟資源的合理配置，而并非經(jīng)濟增速最大化的配置方式；另一方面，考核機制的改變將在一定程度上擠出經(jīng)濟增速數(shù)字中的水分。

去產(chǎn)能與去杠桿化是中期經(jīng)濟運行的主題，預(yù)計今年四季度以來的經(jīng)濟階段性企穩(wěn)大概率只能延續(xù)至明年一季度，此后經(jīng)濟增速進入L 型底部的緩慢下行階段。因此，考慮其它因素不變，淡化數(shù)據(jù)增長目標(biāo)的政策意圖下，明年經(jīng)濟增速下降幅度可能會超出當(dāng)前的預(yù)期，甚至降至7%以下。

“繼續(xù)實施積極財政與穩(wěn)健貨幣的貨幣政策”，城鎮(zhèn)化相關(guān)投資加碼，但去產(chǎn)能下整體投資增速減弱趨勢難以扭轉(zhuǎn)； “堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖”，控價目標(biāo)下預(yù)計房產(chǎn)稅試點范圍將加大；會議指出“要深入研究全面深化體制改革的頂層設(shè)計和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時間表”。這意味著未來將有一輪新的大的系統(tǒng)性的改革，改革的對象將更加廣泛，影響將更加深遠，涉及的利益主體將更多，而改革的相關(guān)措施將會全面考慮其影響和結(jié)果。改革也將進入更加艱難的部分，報告指出“以更大的政治勇氣和智慧推動下一步改革”，這表明改革可能要“啃硬骨頭”。改革的實踐方式可能多樣化，不僅包括具有試驗性質(zhì)的摸著石頭過河，也包括突破性的改革，有利于增強投資者信心。后續(xù)需進一步觀察實際措施的出臺。

上證指數(shù)從12月4日的低點1949至今上漲了10.8%，主要是金融、水泥等周期性權(quán)重股帶動。短期仍需注意資金面的壓力：本周限售股解禁市值近800億，為本月最大；11月金融機構(gòu)新增外匯占款減少736億元人民幣，為全年最高，扣除196美元順差及83億美元FDI后，從外匯占款口徑計算出來的當(dāng)月熱錢流出約397億美元，較上月增加28億美元，連續(xù)第8個月流出。

近幾年我國影子銀行的快速擴張有多重原因。從融資方來看，投資大幅擴張之后的后續(xù)資金需求仍較強，需從正規(guī)信貸渠道之外獲得滿足；從投資方來看，普通投資者誤把風(fēng)險溢價收益率當(dāng)成無風(fēng)險收益率，造成無風(fēng)險利率錯誤定價；從中介結(jié)構(gòu)來看，追求短期利益，但對相關(guān)風(fēng)險管控不足。影子銀行存在的風(fēng)險主要是信用違約風(fēng)險，進而會引發(fā)期限錯配隱含的流動性風(fēng)險。近期多起理財產(chǎn)品違約，就體現(xiàn)了這種風(fēng)險。

在政策方面，預(yù)計會將影子銀行納入適度監(jiān)管，分類排查，總量控制。在風(fēng)險處置方面，則將加大信息披露，破解剛性兌付，防范道德風(fēng)險。監(jiān)管的增強和影子銀行的調(diào)整，將對實體經(jīng)濟的融資條件造成負面影響，預(yù)計貨幣政策將保持靈活性，在需要的時候，央行將會適度放松，通過加大流動性管理來控制系統(tǒng)性風(fēng)險。中期內(nèi)影子銀行對市場構(gòu)成的風(fēng)險需要引起足夠重視。

A股：短期中性 中期中性偏多

焦炭

鋼廠淡季不淡，鋼廠盈利微降檢修持平旬產(chǎn)量高位微跌，煤焦鋼價格結(jié)構(gòu)利空庫存結(jié)構(gòu)利多，焦煤復(fù)產(chǎn)慢大廠提價，鋼貿(mào)去杠桿冬儲弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，城鎮(zhèn)化預(yù)期加速

上周焦炭現(xiàn)貨微漲、焦化廠庫存跌、天津港庫存跌，現(xiàn)貨均價虧損、期現(xiàn)升水、遠期升水；鋼廠焦庫存增、檢修高爐持平、鋼鐵社會庫存跌、寶鋼事故、鋼價+0.5%、礦石+4%；焦煤漲復(fù)產(chǎn)慢價平量跌、進口焦煤盈利。12月上旬粗鋼日產(chǎn)量為194.5，前值195.99萬噸。11月統(tǒng)計局日鋼產(chǎn)量歷史新高，前11月新屋開工增速-7.2% +1.3、地產(chǎn)投資增長16.7% +1.3、地產(chǎn)銷售+2.4% +3.5；Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求。2013年我國粗鋼產(chǎn)量預(yù)增2%消費量預(yù)增3%；煤炭加稅，出口關(guān)稅取消的傳言；鐵礦減稅，鐵礦長期下降通道。一周看多，一月中性。

原油

地緣沖突升溫，美國財政懸崖預(yù)計最終化解QE4兌現(xiàn)，歐債危機緩和一體化加深，中美經(jīng)濟復(fù)蘇，沙特減產(chǎn)但全球供應(yīng)持續(xù)高位，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益。

上周凈多頭下降、EIA庫存增；opec月供應(yīng)高位伊朗供應(yīng)大增、OPEC和EIA月報下調(diào)12-13年需求預(yù)估；奧巴馬連任QE加碼財政懸崖談判拉鋸，美國經(jīng)濟復(fù)蘇良好，歐洲經(jīng)濟差危機改善，中國經(jīng)濟改善，日本經(jīng)濟下滑，伊朗核談可能重啟美國繼續(xù)豁免進口伊朗原油國家，敘利亞反對派勢力占優(yōu)受歐美承認，巴以在埃及擔(dān)保下?；?，埃及總統(tǒng)讓步廢除擴權(quán)反對派繼續(xù)抗議新憲法草案公投，安倍上臺中日及南海關(guān)系緊張，朝鮮火箭發(fā)射成功。一周看多，一月看多。

棉花

1301合約交割日日益臨近，當(dāng)前單邊持倉量仍有5.4萬噸，折合共計27萬噸（單邊13.5萬噸），而目前注冊倉單量僅有485張，折合2.04萬噸，走出逼倉行情的預(yù)期是短期繼續(xù)上漲的主要動力，只要日均收儲量沒有大幅萎縮且新開倉單量沒有大幅增加之前，這種預(yù)期就會愈發(fā)強烈，短期內(nèi)1301合約將有望繼續(xù)保持堅挺，維持謹慎看多觀點。

橡膠

（1） 截至到12月17日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存較11月30日增加900噸至29.14萬噸。從品種來看，天然橡膠和合成橡膠有所減少，復(fù)合膠較上次統(tǒng)計增加較多。目前保稅區(qū)還處于滿庫狀態(tài)，整體出多少就入多少，僅有新批的空倉庫在大量接貨。

（2）天然橡膠關(guān)稅調(diào)低，具體到是煙片膠從20%或者1600元/噸調(diào)低至20%或者1200元/噸，技術(shù)分類天然橡膠從20%或者2000元/噸調(diào)低至20%或者1200元/噸，天然膠乳不變。

（3）QinRex新德里消息：印度今年11月天然橡膠消費量下降4%至79,000噸。

中期來看，維持看空的需求不振、庫存高企因素仍然未變，短期中性、中期看空。

評分: