[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 9月16日消息，多家機(jī)構(gòu)今晚證實(shí)，央行今天對(duì)五大行實(shí)施5000億SLF操作，性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)泰君安銀行業(yè)首席分析師邱冠華稱，經(jīng)了解及判斷后，情況基本屬實(shí)。邱冠華分析央行政策動(dòng)機(jī)為：1.對(duì)沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；2.經(jīng)濟(jì)較差，在不降準(zhǔn)不降息前提下，可能變相做點(diǎn)事。5000億SLF具體操作細(xì)節(jié)是，央行將在最近兩天分別向五大行每家做1000億的SLF，期限為3個(gè)月，性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似降準(zhǔn)0.5%，貨幣政策短期寬松常態(tài)化。
2. 新華網(wǎng)評(píng)降息預(yù)測(cè)：這是不信任改革 有足夠容忍度應(yīng)對(duì)。認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次來(lái)到“十字路口”，預(yù)測(cè)年終經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不達(dá)標(biāo)，期望政府采取降息等強(qiáng)刺激政策的悲觀論調(diào)，伴隨著8月份若干經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布再次抬頭?；赝^(guò)去幾個(gè)月，幾乎每個(gè)月度和季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，海內(nèi)外總有這樣的聲音。這種聲音一而再再而三地出現(xiàn)，一方面是他們并未看清中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，一方面也是對(duì)中國(guó)正在大力推進(jìn)改革的不信任。如果從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，外界的猜測(cè)似乎有點(diǎn)道理，中國(guó)工業(yè)增速上一次跌破7%是在2008年12月，當(dāng)時(shí)金融危機(jī)讓這項(xiàng)數(shù)值連續(xù)兩月不足6%，4萬(wàn)億刺激計(jì)劃隨即出臺(tái)。但他們并沒(méi)有意識(shí)到，如今的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，正在邁向“新常態(tài)”的過(guò)程中，中國(guó)有足夠的容忍度和政策儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩，而且在“強(qiáng)改革＋巧調(diào)控”的雙重作用下，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效率還會(huì)得到顯著提升。在這種新常態(tài)之下，中國(guó)一方面需要接受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，一方面需要盡快完成結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。那種經(jīng)濟(jì)下行壓力一增大，就寄望政府出臺(tái)刺激政策“燙平”周期的論點(diǎn)和做法是一種短視，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并無(wú)裨益。
3. 中國(guó)8月全社會(huì)用電量5025億千瓦時(shí)，同比下降1.5%，為2013年3月以來(lái)首度負(fù)增長(zhǎng)。
4. 宏觀（安信）：
昨晚市場(chǎng)傳聞央行對(duì)五大行進(jìn)行期限為3 個(gè)月的5000 億元SLF（常設(shè)借貸便利）。近期出臺(tái)的存款偏離度指標(biāo)管理可能會(huì)造成季末的流動(dòng)性波動(dòng)，這可能是提供流動(dòng)的短期原因。
中期更重要的因素可能是，8 月以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑，逐步逼近甚至突破國(guó)務(wù)院對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的容忍下限。同時(shí)通貨膨脹顯著走低，社會(huì)融資總量和貨幣增速明顯下行并可能在年底低于全年目標(biāo)。隨著外匯形成機(jī)制的變化，近幾個(gè)月外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)明顯下滑的背景下，銀行間資金寬松程度不足。綜合來(lái)看，政策寬松的必要性較之前有所增加。
貨幣寬松加碼，利多債券市場(chǎng)，對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)有短期的心理支持作用。實(shí)際效果仍待觀察。
昨晚市場(chǎng)傳聞央行對(duì)五大行進(jìn)行期限為3 個(gè)月的5000 億元SLF（常設(shè)借貸便利）。近期出臺(tái)的存款偏離度指標(biāo)管理可能會(huì)造成季末的流動(dòng)性波動(dòng)，這可能是提供流動(dòng)的短期原因。
中期更重要的因素可能是，8 月以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑，逐步逼近甚至突破國(guó)務(wù)院對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的容忍下限。同時(shí)通貨膨脹顯著走低，社會(huì)融資總量和貨幣增速明顯下行并可能在年底低于全年目標(biāo)。隨著外匯形成機(jī)制的變化，近幾個(gè)月外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)明顯下滑的背景下，銀行間資金寬松程度不足。綜合來(lái)看，政策寬松的必要性較之前有所增加。
貨幣寬松加碼，利多債券市場(chǎng)，對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)有短期的心理支持作用。實(shí)際效果仍待觀察。
5. 宏觀（國(guó)泰君安）：
8月基本面數(shù)據(jù)可能是近期的低谷。由于6月微刺激超市場(chǎng)預(yù)期，7月政策有所回收，信貸投放只有3852億元，這決定了8月固定資產(chǎn)投資增速的跳水。但是，8月的信貸恢復(fù)至7025億元，這可能預(yù)示著9月的投資數(shù)據(jù)不會(huì)出現(xiàn)8月的跳水走勢(shì)。從9月上旬電煤耗量數(shù)據(jù)看，比8月略有改善。需要留意的是，基數(shù)效應(yīng)在9-10月有所緩解。
9-10月政策環(huán)境比8月好。4-6月微刺激是為了托住1季度經(jīng)濟(jì)下滑的底，隨后7-8月份進(jìn)行了政策回收操作。當(dāng)8月份經(jīng)濟(jì)再度回調(diào)背景下，政策托底的要求再次顯現(xiàn)。加之10月是65周年國(guó)慶和四中全會(huì)，預(yù)計(jì)會(huì)有托底式寬松和利好政策出臺(tái)。因此，在10月下旬之前，都不太可能演化至經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)。以此推斷，此輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)在短期是有底的，公共政策的彈藥仍然十分充足（4萬(wàn)億元財(cái)政存款、20%的存款準(zhǔn)備金率、4萬(wàn)億美元外儲(chǔ)）。
由于統(tǒng)計(jì)滯后和思維定式導(dǎo)致了數(shù)據(jù)誤讀，忽視了積極信號(hào)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，服務(wù)業(yè)比重已經(jīng)超過(guò)二產(chǎn)，近年P(guān)MI的服務(wù)業(yè)指數(shù)十分強(qiáng)勁，與制造業(yè)背道而馳。再考慮到8月消費(fèi)實(shí)際增速比上月是回升的，就業(yè)超額完成任務(wù)，這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)引擎正在崛起。這意味著，傳統(tǒng)的電鋼指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性下降，過(guò)度關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)，是過(guò)去的思維定式，可能放大了對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀的信號(hào)。
改革正在提速，將帶來(lái)諸多投資機(jī)會(huì)，并提振市場(chǎng)信心。10月四中全會(huì)臨近。未來(lái)深改組審議通過(guò)的財(cái)稅、國(guó)企、司法、戶籍、土地、教育等改革方案將逐步落地，實(shí)質(zhì)推進(jìn)。以經(jīng)濟(jì)憲法《預(yù)算法》的修訂為標(biāo)志，新一輪財(cái)稅改革的大幕已經(jīng)開(kāi)啟。考慮到地方債替換城投債、隱性擔(dān)保顯性化、分類治理城投公司等，財(cái)稅改革有望在1-2年內(nèi)使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降20%-30%左右，加之房地產(chǎn)長(zhǎng)周期出清、無(wú)效融資需求收縮等，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望降一半，成為牛市催化劑。
8月基本面數(shù)據(jù)可能是近期的低谷。由于6月微刺激超市場(chǎng)預(yù)期，7月政策有所回收，信貸投放只有3852億元，這決定了8月固定資產(chǎn)投資增速的跳水。但是，8月的信貸恢復(fù)至7025億元，這可能預(yù)示著9月的投資數(shù)據(jù)不會(huì)出現(xiàn)8月的跳水走勢(shì)。從9月上旬電煤耗量數(shù)據(jù)看，比8月略有改善。需要留意的是，基數(shù)效應(yīng)在9-10月有所緩解。
9-10月政策環(huán)境比8月好。4-6月微刺激是為了托住1季度經(jīng)濟(jì)下滑的底，隨后7-8月份進(jìn)行了政策回收操作。當(dāng)8月份經(jīng)濟(jì)再度回調(diào)背景下，政策托底的要求再次顯現(xiàn)。加之10月是65周年國(guó)慶和四中全會(huì)，預(yù)計(jì)會(huì)有托底式寬松和利好政策出臺(tái)。因此，在10月下旬之前，都不太可能演化至經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)。以此推斷，此輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)在短期是有底的，公共政策的彈藥仍然十分充足（4萬(wàn)億元財(cái)政存款、20%的存款準(zhǔn)備金率、4萬(wàn)億美元外儲(chǔ)）。
由于統(tǒng)計(jì)滯后和思維定式導(dǎo)致了數(shù)據(jù)誤讀，忽視了積極信號(hào)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，服務(wù)業(yè)比重已經(jīng)超過(guò)二產(chǎn)，近年P(guān)MI的服務(wù)業(yè)指數(shù)十分強(qiáng)勁，與制造業(yè)背道而馳。再考慮到8月消費(fèi)實(shí)際增速比上月是回升的，就業(yè)超額完成任務(wù)，這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)引擎正在崛起。這意味著，傳統(tǒng)的電鋼指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性下降，過(guò)度關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)，是過(guò)去的思維定式，可能放大了對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀的信號(hào)。
改革正在提速，將帶來(lái)諸多投資機(jī)會(huì)，并提振市場(chǎng)信心。10月四中全會(huì)臨近。未來(lái)深改組審議通過(guò)的財(cái)稅、國(guó)企、司法、戶籍、土地、教育等改革方案將逐步落地，實(shí)質(zhì)推進(jìn)。以經(jīng)濟(jì)憲法《預(yù)算法》的修訂為標(biāo)志，新一輪財(cái)稅改革的大幕已經(jīng)開(kāi)啟。考慮到地方債替換城投債、隱性擔(dān)保顯性化、分類治理城投公司等，財(cái)稅改革有望在1-2年內(nèi)使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降20%-30%左右，加之房地產(chǎn)長(zhǎng)周期出清、無(wú)效融資需求收縮等，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望降一半，成為牛市催化劑。
6. 策略（國(guó)泰君安）：
隨著十八屆四中全會(huì)的臨近，全面布局改革主題，分布式光伏發(fā)電扶持政策落地和中石化混合所有制改革方案出臺(tái)將分別成為國(guó)家能源戰(zhàn)略和國(guó)企改革的催化劑；堅(jiān)持看好非銀板塊業(yè)績(jī)彈性。
隨著十八屆四中全會(huì)的臨近，全面布局改革主題，分布式光伏發(fā)電扶持政策落地和中石化混合所有制改革方案出臺(tái)將分別成為國(guó)家能源戰(zhàn)略和國(guó)企改革的催化劑；堅(jiān)持看好非銀板塊業(yè)績(jī)彈性。
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