[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 滬港通規(guī)則已齊備，上交所正式發(fā)布《試點辦法》。堅持市場化、國際化導(dǎo)向，允許融資融券，細(xì)化網(wǎng)絡(luò)投票規(guī)定，為交易方式、訂單類型與申報內(nèi)容優(yōu)化預(yù)留空間?？刂骑L(fēng)險傳遞，強(qiáng)化跨境監(jiān)管，嚴(yán)禁惡意占用額度，細(xì)化交易異常情況處置，明確跨境監(jiān)管合作機(jī)制、自律管理措施。
9月27日，上海證券交易所組織券商進(jìn)行了第三次滬港通全網(wǎng)測試，多家券商相關(guān)業(yè)務(wù)人士告訴記者，順利完成了相關(guān)測試，至此所有技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，滬港通上線只待監(jiān)管部門的發(fā)令槍響。
2. 電子行業(yè)：
指紋識別的手機(jī)應(yīng)用逐漸增多，明年可能全面爆發(fā)。1）看好指紋識別成為智能手機(jī)
和平板電腦的標(biāo)配；2）按壓式指紋傳感器是未來主流；3）蘋果的指紋識別已經(jīng)很成熟，產(chǎn)業(yè)鏈上受益的公司主要有臺積電、精材、日月光、晶方科技等。國內(nèi)受益的廠商只有中芯國際。國內(nèi)廠商匯頂?shù)闹讣y識別傳感器也已開始量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娴墓緦⑹侨A天科技、碩貝德、長電科技。
2. 電子行業(yè)：
指紋識別的手機(jī)應(yīng)用逐漸增多，明年可能全面爆發(fā)。1）看好指紋識別成為智能手機(jī)
和平板電腦的標(biāo)配；2）按壓式指紋傳感器是未來主流；3）蘋果的指紋識別已經(jīng)很成熟，產(chǎn)業(yè)鏈上受益的公司主要有臺積電、精材、日月光、晶方科技等。國內(nèi)受益的廠商只有中芯國際。國內(nèi)廠商匯頂?shù)闹讣y識別傳感器也已開始量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娴墓緦⑹侨A天科技、碩貝德、長電科技。
3. 宏觀：
8月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤滑入負(fù)值區(qū)間，同比下降0.6%，增速遠(yuǎn)低于7月份的13.5%，達(dá)到兩年來的低點。考慮到早前公布的8月工業(yè)增加值意外跳水，工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑也在意料之中。
Good news是：在工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)中，應(yīng)收賬款比重持續(xù)下降，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量在好轉(zhuǎn)。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速升至15.6%，反映出因銷售不暢所致的庫存積壓，企業(yè)短期補(bǔ)庫存意愿也隨之降低。與此同時，8月工業(yè)企業(yè)新增應(yīng)收賬款凈額累計同比降至11.3%，占主營業(yè)務(wù)收入的比重亦降至15%，為年內(nèi)新低?？梢姽I(yè)企業(yè)的盈利質(zhì)量并未因主營業(yè)務(wù)收入增長的放緩而有所下降，反倒是出現(xiàn)了持續(xù)性的提升。
考慮到9月以來發(fā)電量等高頻指標(biāo)顯示工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，我們認(rèn)為8月工業(yè)企業(yè)盈利增速僅是暫時放緩，工業(yè)企業(yè)盈利將逐步好轉(zhuǎn)。
8月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤滑入負(fù)值區(qū)間，同比下降0.6%，增速遠(yuǎn)低于7月份的13.5%，達(dá)到兩年來的低點。考慮到早前公布的8月工業(yè)增加值意外跳水，工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑也在意料之中。
Good news是：在工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)中，應(yīng)收賬款比重持續(xù)下降，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量在好轉(zhuǎn)。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速升至15.6%，反映出因銷售不暢所致的庫存積壓，企業(yè)短期補(bǔ)庫存意愿也隨之降低。與此同時，8月工業(yè)企業(yè)新增應(yīng)收賬款凈額累計同比降至11.3%，占主營業(yè)務(wù)收入的比重亦降至15%，為年內(nèi)新低?？梢姽I(yè)企業(yè)的盈利質(zhì)量并未因主營業(yè)務(wù)收入增長的放緩而有所下降，反倒是出現(xiàn)了持續(xù)性的提升。
考慮到9月以來發(fā)電量等高頻指標(biāo)顯示工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，我們認(rèn)為8月工業(yè)企業(yè)盈利增速僅是暫時放緩，工業(yè)企業(yè)盈利將逐步好轉(zhuǎn)。
4. 宏觀（國泰君安）：
經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)，暫無失速風(fēng)險：8月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤單月和累計同比均遠(yuǎn)低于7月水
平，印證我們對經(jīng)濟(jì)短期存風(fēng)險的判斷。利潤下降源于傳統(tǒng)行業(yè)大幅回落，但經(jīng)濟(jì)走弱背景下，新興行業(yè)穩(wěn)定增長，加上9月以來粗鋼、發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)，匯豐PMI預(yù)覽值亦反彈回升，9月工業(yè)大概率回升，經(jīng)濟(jì)無失速風(fēng)險。
行業(yè)分化延續(xù)，新興行業(yè)增長可持續(xù)：中上游投資鏈利潤增長壓力依然相當(dāng)大，煤炭領(lǐng)跌，鋼鐵雖然增長18.2%，但相比7月的26.5%回落顯著，且得益于鐵礦石降價，沒有需求之下鋼鐵部門仍將減速。出口鏈條上的服裝、電氣、計算機(jī)維持良好景氣，新興產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥增長可持續(xù)。
政策將繼續(xù)托底，改革將超預(yù)期：雖然未來投資鏈條上的利潤增長將繼續(xù)低迷，但托底式寬松將確保投資鏈條減速不會沖擊金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，改革勢必在確保無系統(tǒng)性風(fēng)險的環(huán)境下執(zhí)行。我們預(yù)計四中全會將聚焦依法治國、黨建和反腐三大問題，通過階段性總結(jié)反腐、司法獨立和紀(jì)檢雙重領(lǐng)導(dǎo)來構(gòu)建現(xiàn)代國家加強(qiáng)中央權(quán)威，此次會議將極大增強(qiáng)新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體權(quán)威，將為經(jīng)濟(jì)改革攻堅提供強(qiáng)有力的政治保障。
通脹壓力仍然不大：9月第三周（9月15日至9月21日）蔬菜價格回升，糧、油價格
持平，受豬肉、蛋類價格下跌影響，食品價格漲幅受限；工業(yè)低迷影響目前商務(wù)部生資
價格環(huán)比仍回落，年內(nèi)通脹上漲壓力依然不大。
經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)，暫無失速風(fēng)險：8月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤單月和累計同比均遠(yuǎn)低于7月水
平，印證我們對經(jīng)濟(jì)短期存風(fēng)險的判斷。利潤下降源于傳統(tǒng)行業(yè)大幅回落，但經(jīng)濟(jì)走弱背景下，新興行業(yè)穩(wěn)定增長，加上9月以來粗鋼、發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)，匯豐PMI預(yù)覽值亦反彈回升，9月工業(yè)大概率回升，經(jīng)濟(jì)無失速風(fēng)險。
行業(yè)分化延續(xù)，新興行業(yè)增長可持續(xù)：中上游投資鏈利潤增長壓力依然相當(dāng)大，煤炭領(lǐng)跌，鋼鐵雖然增長18.2%，但相比7月的26.5%回落顯著，且得益于鐵礦石降價，沒有需求之下鋼鐵部門仍將減速。出口鏈條上的服裝、電氣、計算機(jī)維持良好景氣，新興產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥增長可持續(xù)。
政策將繼續(xù)托底，改革將超預(yù)期：雖然未來投資鏈條上的利潤增長將繼續(xù)低迷，但托底式寬松將確保投資鏈條減速不會沖擊金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，改革勢必在確保無系統(tǒng)性風(fēng)險的環(huán)境下執(zhí)行。我們預(yù)計四中全會將聚焦依法治國、黨建和反腐三大問題，通過階段性總結(jié)反腐、司法獨立和紀(jì)檢雙重領(lǐng)導(dǎo)來構(gòu)建現(xiàn)代國家加強(qiáng)中央權(quán)威，此次會議將極大增強(qiáng)新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體權(quán)威，將為經(jīng)濟(jì)改革攻堅提供強(qiáng)有力的政治保障。
通脹壓力仍然不大：9月第三周（9月15日至9月21日）蔬菜價格回升，糧、油價格
持平，受豬肉、蛋類價格下跌影響，食品價格漲幅受限；工業(yè)低迷影響目前商務(wù)部生資
價格環(huán)比仍回落，年內(nèi)通脹上漲壓力依然不大。
5. 策略（國泰君安）：
A股市場的繁榮與市場情緒之間正在形成正向循環(huán)。截止9月26日收盤，上證綜指創(chuàng)下2013年2月以來的18個月新高。我們在四月初看多A股大反彈的主要邏輯可以歸納為一句話，就是增量資金入市。滬港通在這個過程中扮演了催化劑作用，實際上大量居民端的增量資金也同時進(jìn)入市場。新常態(tài)下市場不應(yīng)該局限于分析存量投資者，同時也應(yīng)該重視增量投資人。在過去兩年內(nèi)，居民月均開戶數(shù)長期穩(wěn)定在40萬以下，而近期則較快躍升至53萬左右。近期市場正向反饋循環(huán)正在驅(qū)動市場進(jìn)入新增資金驅(qū)動的上升螺旋。正向的財富效應(yīng)形成的螺旋事實上在過去四年都沒有出現(xiàn)過。增量資金的驅(qū)動下，A股有望邁向新的高度。
全社會無風(fēng)險利率的下降和降息預(yù)期是增量資金入市的真實驅(qū)動力。四中全會將近，我們認(rèn)為降低融資成本作為2014年調(diào)控的關(guān)鍵目標(biāo)也將進(jìn)一步被強(qiáng)化。滬港通的時間表在過去一周得到了確認(rèn)，是對當(dāng)前市場樂觀情緒的支撐。驅(qū)動接下來一段時間行情的重要推力來源于無風(fēng)險收益率的下降和降息預(yù)期。較弱的增長數(shù)據(jù)，低于預(yù)期的通脹水平以及房價疲弱都有助于打開降息的時間窗口。建議加大大消費及創(chuàng)業(yè)板中大中市值板塊的配置比例。
四中全會即將召開之下，A股市場中改革相關(guān)主題機(jī)會在放大。如果說三中全會在2013年以開啟新的時代為目標(biāo)，那么四中全會將推動中國從大國向強(qiáng)國邁進(jìn)。推薦國企改革（央企改革有望在近期出臺第二批試點名單，利好央企改革相關(guān)標(biāo)的），國防（四中全會以前研究院所改制，國防工業(yè)改革和軍品定價體制調(diào)整都有可能取得突破），以及強(qiáng)國夢相關(guān)領(lǐng)域的主題。事件驅(qū)動方面，推薦近期揭曉的諾貝爾獎相關(guān)的投資機(jī)會。
A股市場的繁榮與市場情緒之間正在形成正向循環(huán)。截止9月26日收盤，上證綜指創(chuàng)下2013年2月以來的18個月新高。我們在四月初看多A股大反彈的主要邏輯可以歸納為一句話，就是增量資金入市。滬港通在這個過程中扮演了催化劑作用，實際上大量居民端的增量資金也同時進(jìn)入市場。新常態(tài)下市場不應(yīng)該局限于分析存量投資者，同時也應(yīng)該重視增量投資人。在過去兩年內(nèi)，居民月均開戶數(shù)長期穩(wěn)定在40萬以下，而近期則較快躍升至53萬左右。近期市場正向反饋循環(huán)正在驅(qū)動市場進(jìn)入新增資金驅(qū)動的上升螺旋。正向的財富效應(yīng)形成的螺旋事實上在過去四年都沒有出現(xiàn)過。增量資金的驅(qū)動下，A股有望邁向新的高度。
全社會無風(fēng)險利率的下降和降息預(yù)期是增量資金入市的真實驅(qū)動力。四中全會將近，我們認(rèn)為降低融資成本作為2014年調(diào)控的關(guān)鍵目標(biāo)也將進(jìn)一步被強(qiáng)化。滬港通的時間表在過去一周得到了確認(rèn)，是對當(dāng)前市場樂觀情緒的支撐。驅(qū)動接下來一段時間行情的重要推力來源于無風(fēng)險收益率的下降和降息預(yù)期。較弱的增長數(shù)據(jù)，低于預(yù)期的通脹水平以及房價疲弱都有助于打開降息的時間窗口。建議加大大消費及創(chuàng)業(yè)板中大中市值板塊的配置比例。
四中全會即將召開之下，A股市場中改革相關(guān)主題機(jī)會在放大。如果說三中全會在2013年以開啟新的時代為目標(biāo)，那么四中全會將推動中國從大國向強(qiáng)國邁進(jìn)。推薦國企改革（央企改革有望在近期出臺第二批試點名單，利好央企改革相關(guān)標(biāo)的），國防（四中全會以前研究院所改制，國防工業(yè)改革和軍品定價體制調(diào)整都有可能取得突破），以及強(qiáng)國夢相關(guān)領(lǐng)域的主題。事件驅(qū)動方面，推薦近期揭曉的諾貝爾獎相關(guān)的投資機(jī)會。
6. 策略（瑞銀）：
滬港通《試點辦法》在諸多方面做出修改，超出了投資者的預(yù)期?！掇k法》允許北向資金參與保證金與擔(dān)保賣空交易，南向交易是否可以融資融券則留下了口子；原則上支持配股的權(quán)利；細(xì)化了額度控制機(jī)制，調(diào)整了額度計算公式；沒有提及“不支持大宗交易”等。盡管《辦法》未就海外投資者異常關(guān)注的稅收問題做進(jìn)一步明確，但是我們總體上判斷該文向投資者傳遞的是很正面的信號。
最大亮點：放開了北向資金的“融資融券”交易這進(jìn)一步拓展了引入外部資金的空間，亦會促進(jìn)藍(lán)籌股交易的活躍?？紤]到：（1）目前融券標(biāo)的券獲取難度較大；（2）融券占比不足1%；（3）北向交易的投資者在香港融資成本顯著低于大陸，具備資金成本優(yōu)勢；（4）北向交易的投資者在融券賣出方面限制更多，標(biāo)的券亦很難獲得。因此，我們認(rèn)為滬股通開通后，北向交易的投資者融券需求非常小，而憑借融資成本優(yōu)勢對融資買入的需求將顯著高于融券賣出需求。
另一個亮點：支持滬港通投資者的配股權(quán)，保障了投資者的利益?！掇k法》明確，北向交易中上交所上市公司對香港投資者的配股，由香港結(jié)算作為名義持有人參與認(rèn)購，并適用現(xiàn)行有關(guān)股份發(fā)行認(rèn)購的規(guī)定。
重申短期對指數(shù)偏正面的看法。滬港通正式開通，小盤股或許有更大調(diào)整，但以金融行業(yè)為代表的權(quán)重股在過去幾周漲幅并不顯著，我們認(rèn)為具有防御價值。大型藍(lán)籌公司的價值仍然凸顯，作為滬港通受益標(biāo)的，對海外投資者而言仍具吸引力。
滬港通《試點辦法》在諸多方面做出修改，超出了投資者的預(yù)期?！掇k法》允許北向資金參與保證金與擔(dān)保賣空交易，南向交易是否可以融資融券則留下了口子；原則上支持配股的權(quán)利；細(xì)化了額度控制機(jī)制，調(diào)整了額度計算公式；沒有提及“不支持大宗交易”等。盡管《辦法》未就海外投資者異常關(guān)注的稅收問題做進(jìn)一步明確，但是我們總體上判斷該文向投資者傳遞的是很正面的信號。
最大亮點：放開了北向資金的“融資融券”交易這進(jìn)一步拓展了引入外部資金的空間，亦會促進(jìn)藍(lán)籌股交易的活躍?？紤]到：（1）目前融券標(biāo)的券獲取難度較大；（2）融券占比不足1%；（3）北向交易的投資者在香港融資成本顯著低于大陸，具備資金成本優(yōu)勢；（4）北向交易的投資者在融券賣出方面限制更多，標(biāo)的券亦很難獲得。因此，我們認(rèn)為滬股通開通后，北向交易的投資者融券需求非常小，而憑借融資成本優(yōu)勢對融資買入的需求將顯著高于融券賣出需求。
另一個亮點：支持滬港通投資者的配股權(quán)，保障了投資者的利益?！掇k法》明確，北向交易中上交所上市公司對香港投資者的配股，由香港結(jié)算作為名義持有人參與認(rèn)購，并適用現(xiàn)行有關(guān)股份發(fā)行認(rèn)購的規(guī)定。
重申短期對指數(shù)偏正面的看法。滬港通正式開通，小盤股或許有更大調(diào)整，但以金融行業(yè)為代表的權(quán)重股在過去幾周漲幅并不顯著，我們認(rèn)為具有防御價值。大型藍(lán)籌公司的價值仍然凸顯，作為滬港通受益標(biāo)的，對海外投資者而言仍具吸引力。
7. 為適應(yīng)在上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大開放的需要，國務(wù)院昨日(9月28日)發(fā)布了《關(guān)于在中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)內(nèi)暫時調(diào)整實施有關(guān)行政法規(guī)和經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的部門規(guī)章規(guī)定的準(zhǔn)入特別管理措施的決定》，以從法規(guī)層面上落實開放措施。調(diào)整后的27條準(zhǔn)入特別管理措施涉及國際海運、鹽業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)等多個行業(yè)，允許外商以獨資或合資的方式參與相關(guān)行業(yè)，或者放開對投資方、投資比例的限制。（自貿(mào)區(qū)板塊再度升溫）
8. 新能源（申萬）：
配額制征求意見稿提升政策出臺預(yù)期，對新能源行業(yè)構(gòu)成直接利好。從歷史來看，新能源行業(yè)的周期性明顯，下半年特別是年末搶裝行情經(jīng)常發(fā)生。近日《可再生能源電力配額考核辦法》征求意見稿披露，提升了可再生能源配額制政策的出臺預(yù)期，政策規(guī)定了 2015、2020 年全國各省份非水電可再生能源（主要指風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)）發(fā)電量占社會用電量所需達(dá)到的比例，分為基本指標(biāo)以及先進(jìn)指標(biāo)兩檔。根據(jù)配額指標(biāo)測算，各項新能源裝機(jī)水平都存在明顯缺口，我們預(yù)計政策出臺將對行業(yè)構(gòu)成直接利好，并有望強(qiáng)化 2014 年末新能源市場行情。
指標(biāo)要求細(xì)化，2020 年底太陽能裝機(jī)規(guī)模近100GW，重點發(fā)展東部分布式。將意見稿中的發(fā)電量目標(biāo)折算成裝機(jī)規(guī)模，2015、2017 和 2020 年的太陽能裝機(jī)規(guī)模分別為 38GW、67GW 和 95GW，未來五年 CAGR 達(dá)到 20%，這還是在沒有考慮任何省份超出基本指標(biāo)下的預(yù)測。
根據(jù)征求意見稿中規(guī)定的 2015、2017、2020年風(fēng)電發(fā)電量的基本指標(biāo)測算，風(fēng)電裝機(jī)仍存在較大缺口，到2015 年并網(wǎng)發(fā)電裝機(jī)需要接近 120GW。我們測算得出 2015、2017、2020 年需要達(dá)到的風(fēng)電裝機(jī)量分別為 119.7GW、157.9GW 以及 213.8GW?？紤]風(fēng)電上網(wǎng)電價 2015 年 7 月開始下調(diào)的預(yù)期，我們認(rèn)為國內(nèi)風(fēng)電今明兩年將迎來裝機(jī)高峰期，且長期發(fā)展無虞。
投資建議：配額制的出臺將利好所有新能源產(chǎn)業(yè)，對行業(yè)維持全面看好的觀點。光伏：關(guān)注政策支持力度大的分布式、電站運營兩個方向。具體投資標(biāo)的建議關(guān)注森源電氣、方大集團(tuán)、林洋電子、愛康科技、中利科技。風(fēng)電：未來 6-9 月可能會出現(xiàn)風(fēng)電搶裝，風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，建議關(guān)注吉鑫科技、金風(fēng)科技、華儀電氣、天順風(fēng)能。生物質(zhì)能：存量裝機(jī)基數(shù)較低有望持續(xù)高增長，看好凱迪電力、迪森股份。
配額制征求意見稿提升政策出臺預(yù)期，對新能源行業(yè)構(gòu)成直接利好。從歷史來看，新能源行業(yè)的周期性明顯，下半年特別是年末搶裝行情經(jīng)常發(fā)生。近日《可再生能源電力配額考核辦法》征求意見稿披露，提升了可再生能源配額制政策的出臺預(yù)期，政策規(guī)定了 2015、2020 年全國各省份非水電可再生能源（主要指風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)）發(fā)電量占社會用電量所需達(dá)到的比例，分為基本指標(biāo)以及先進(jìn)指標(biāo)兩檔。根據(jù)配額指標(biāo)測算，各項新能源裝機(jī)水平都存在明顯缺口，我們預(yù)計政策出臺將對行業(yè)構(gòu)成直接利好，并有望強(qiáng)化 2014 年末新能源市場行情。
指標(biāo)要求細(xì)化，2020 年底太陽能裝機(jī)規(guī)模近100GW，重點發(fā)展東部分布式。將意見稿中的發(fā)電量目標(biāo)折算成裝機(jī)規(guī)模，2015、2017 和 2020 年的太陽能裝機(jī)規(guī)模分別為 38GW、67GW 和 95GW，未來五年 CAGR 達(dá)到 20%，這還是在沒有考慮任何省份超出基本指標(biāo)下的預(yù)測。
根據(jù)征求意見稿中規(guī)定的 2015、2017、2020年風(fēng)電發(fā)電量的基本指標(biāo)測算，風(fēng)電裝機(jī)仍存在較大缺口，到2015 年并網(wǎng)發(fā)電裝機(jī)需要接近 120GW。我們測算得出 2015、2017、2020 年需要達(dá)到的風(fēng)電裝機(jī)量分別為 119.7GW、157.9GW 以及 213.8GW?？紤]風(fēng)電上網(wǎng)電價 2015 年 7 月開始下調(diào)的預(yù)期，我們認(rèn)為國內(nèi)風(fēng)電今明兩年將迎來裝機(jī)高峰期，且長期發(fā)展無虞。
投資建議：配額制的出臺將利好所有新能源產(chǎn)業(yè)，對行業(yè)維持全面看好的觀點。光伏：關(guān)注政策支持力度大的分布式、電站運營兩個方向。具體投資標(biāo)的建議關(guān)注森源電氣、方大集團(tuán)、林洋電子、愛康科技、中利科技。風(fēng)電：未來 6-9 月可能會出現(xiàn)風(fēng)電搶裝，風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，建議關(guān)注吉鑫科技、金風(fēng)科技、華儀電氣、天順風(fēng)能。生物質(zhì)能：存量裝機(jī)基數(shù)較低有望持續(xù)高增長，看好凱迪電力、迪森股份。
9. 沙隆達(dá)A：期待高增長低估值農(nóng)藥龍頭的價值重估（安信）
農(nóng)藥行業(yè)并購頻發(fā)，“原藥+制劑”的模式提升競爭力：近兩年，農(nóng)藥制劑及渠道方面并購頻發(fā)，體量較大的包括中國化工集團(tuán)并購ADAMA、華邦穎泰擬收購美國Albaugh部分股權(quán)和FMC收購科麥農(nóng)等，農(nóng)藥制劑和渠道價值越來越受市場重視。我們總結(jié)原藥市場運行規(guī)律，在特定一段時間內(nèi)會出現(xiàn)價格暴漲且難以足量采購局面，制劑企業(yè)經(jīng)營和盈利受影響較大。通過并購的方式，形成“原藥+制劑”的模式則有效規(guī)避了周期性波動風(fēng)險，提升企業(yè)成長性和長期競爭力。
預(yù)計中國化工集團(tuán)將整合旗下農(nóng)藥資產(chǎn)，沙隆達(dá)有望承接ADAMA部分定制業(yè)務(wù)，預(yù)期強(qiáng)烈且漸行漸近：中國化工集團(tuán)收購ADAMA后預(yù)計將對旗下農(nóng)藥資產(chǎn)進(jìn)行整合，我們認(rèn)為沙隆達(dá)與ADAMA合作概率較大，主要原因在于：ADAMA擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品庫，在營運產(chǎn)品有120多個有效成分、500多個制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達(dá)的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)，有望承接部分定制業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為此前B股要約收購、沙隆達(dá)集團(tuán)改制、中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的一系列公告基本表明合作正逐步推進(jìn)，而公司近期公告中農(nóng)化將沙隆達(dá)控股100%股權(quán)注入其香港子公司中農(nóng)化國際則意味著最后一個障礙掃清，雙方漸行漸近。
草甘膦、百草枯近期價格穩(wěn)定，乙酰甲胺磷、2,4D等景氣度持續(xù)向好。
價值顯著低估，與ADAMA的預(yù)期合作將提升成長性與估值：我們預(yù)計公司14-16年EPS分別為1.00、1.31和1.62元，目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20倍以上），沙隆達(dá)PE僅13倍被嚴(yán)重低估。ADMA收入約為30億美元，未來一旦合作將顯著提升公司成長性，我們認(rèn)為公司業(yè)績高增長、未來估值有彈性，13年報中提到試水電商帶來較大想象空間，維持買入-A評級，目標(biāo)價格20元，對應(yīng)14年P(guān)E為20倍。
農(nóng)藥行業(yè)并購頻發(fā)，“原藥+制劑”的模式提升競爭力：近兩年，農(nóng)藥制劑及渠道方面并購頻發(fā)，體量較大的包括中國化工集團(tuán)并購ADAMA、華邦穎泰擬收購美國Albaugh部分股權(quán)和FMC收購科麥農(nóng)等，農(nóng)藥制劑和渠道價值越來越受市場重視。我們總結(jié)原藥市場運行規(guī)律，在特定一段時間內(nèi)會出現(xiàn)價格暴漲且難以足量采購局面，制劑企業(yè)經(jīng)營和盈利受影響較大。通過并購的方式，形成“原藥+制劑”的模式則有效規(guī)避了周期性波動風(fēng)險，提升企業(yè)成長性和長期競爭力。
預(yù)計中國化工集團(tuán)將整合旗下農(nóng)藥資產(chǎn)，沙隆達(dá)有望承接ADAMA部分定制業(yè)務(wù)，預(yù)期強(qiáng)烈且漸行漸近：中國化工集團(tuán)收購ADAMA后預(yù)計將對旗下農(nóng)藥資產(chǎn)進(jìn)行整合，我們認(rèn)為沙隆達(dá)與ADAMA合作概率較大，主要原因在于：ADAMA擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品庫，在營運產(chǎn)品有120多個有效成分、500多個制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達(dá)的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)，有望承接部分定制業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為此前B股要約收購、沙隆達(dá)集團(tuán)改制、中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的一系列公告基本表明合作正逐步推進(jìn)，而公司近期公告中農(nóng)化將沙隆達(dá)控股100%股權(quán)注入其香港子公司中農(nóng)化國際則意味著最后一個障礙掃清，雙方漸行漸近。
草甘膦、百草枯近期價格穩(wěn)定，乙酰甲胺磷、2,4D等景氣度持續(xù)向好。
價值顯著低估，與ADAMA的預(yù)期合作將提升成長性與估值：我們預(yù)計公司14-16年EPS分別為1.00、1.31和1.62元，目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20倍以上），沙隆達(dá)PE僅13倍被嚴(yán)重低估。ADMA收入約為30億美元，未來一旦合作將顯著提升公司成長性，我們認(rèn)為公司業(yè)績高增長、未來估值有彈性，13年報中提到試水電商帶來較大想象空間，維持買入-A評級，目標(biāo)價格20元，對應(yīng)14年P(guān)E為20倍。
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.ab2223.com/news/article/91247.html第 1- 0 條, 共 0 條.
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