[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 中信：《滬港通選股：A股寶典》：滬港通是在我國資本賬戶尚未完全開放的背景下，為進(jìn)一步豐富跨境投資方式，加強(qiáng)資本市場對外開放程度而作出的特殊安排。我們對425只滬股通股票進(jìn)行橫向可比的投資價值分析，并針對A股市場挑選出的10只滬股通首選股為：青島海爾、長江電力、上汽集團(tuán)、大秦鐵路、貴州茅臺、招商銀行、保利地產(chǎn)、中國北車、中航電子、中國國旅。
2. 近日，新的深化電力體制改革方案已起草完成，并遞交到國務(wù)院。根據(jù)報道，新電改方案由國家發(fā)改委牽頭負(fù)責(zé)，有望于近期獲批出臺，將允許民營資本進(jìn)入配電和售電領(lǐng)域等。其中，發(fā)電計劃、電價、配電側(cè)和售電側(cè)等環(huán)節(jié)都有望放開。
（利好電力設(shè)備行業(yè)）
（利好電力設(shè)備行業(yè)）
3. 美國首位埃博拉確診病患周三身亡，政府下令五大機(jī)場針對從西非入境的乘客進(jìn)行發(fā)燒篩檢，凸顯出美國對于治療及對此病毒防備程度的隱憂。
（短期利好醫(yī)藥股）
（短期利好醫(yī)藥股）
4. 醫(yī)藥行業(yè)：把握具備估值切換能力的確定性品種。預(yù)計未來業(yè)績推動和主題推動兩種方式將會交替表現(xiàn)。10 月組合為：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、天士力、華蘭生物、翰宇藥業(yè)、昆明制藥、愛爾眼科、理邦儀器（按子行業(yè)排序）。
5. 非銀行業(yè)：統(tǒng)一賬戶平臺正式上線，一人一戶或?qū)⒅鸩饺∠＠脰|吳、錦龍、國金等互聯(lián)網(wǎng)券商及同花順等流量平臺公司。券商行業(yè)全年凈利預(yù)計大幅增長40%，四季度行業(yè)利好政策有望密集落地，行業(yè)補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈。
6. 化肥行業(yè)：9 月化肥價格繼續(xù)上漲。在出口量增加的情況下，國內(nèi)化肥行業(yè)已逐步走出低谷，價格有望穩(wěn)定并繼續(xù)上行，建議關(guān)注業(yè)績彈性大的化肥生產(chǎn)企業(yè)，包括華魯恒升、云天化等。此外在化肥價格上行階段，磷礦資源公司如興發(fā)集團(tuán)、復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)如金正大等也值得關(guān)注。
7. 宏觀（安信）：
9 月中采制造業(yè)PMI 與8 月持平，與早前公布的匯豐PMI 保持一致。合并考慮發(fā)電等數(shù)據(jù)，9 月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能較8 月略有恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)增長仍然較弱。
8、9 月份以來30 個大中城市商品房銷售面積出現(xiàn)恢復(fù)。救市政策，特別是金融條件的改善，有利于房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)恢復(fù)。我們對四季度房地產(chǎn)市場的改善抱有積極的看法。如果房地產(chǎn)銷售恢復(fù)可以確認(rèn)，二級火箭的點(diǎn)火值得期待。
因?yàn)榻?jīng)濟(jì)走弱和貨幣政策調(diào)整，銀行間債券收益率，特別是長端利率出現(xiàn)明顯下行，收益率曲線進(jìn)一步平坦化。我們認(rèn)為無風(fēng)險利率中樞仍有進(jìn)一步下降的空間。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的下滑，全球工業(yè)活動也在走弱。近期公布的全球PMI 和主要經(jīng)濟(jì)體工業(yè)均不及預(yù)期。9 月中下旬以來，全球股票市場明顯下跌，債券上漲，美元升值都反應(yīng)了全球經(jīng)濟(jì)，特別是美國以外經(jīng)濟(jì)增長走弱和全球風(fēng)險偏好下降帶來的影響。
9 月中采制造業(yè)PMI 與8 月持平，與早前公布的匯豐PMI 保持一致。合并考慮發(fā)電等數(shù)據(jù)，9 月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能較8 月略有恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)增長仍然較弱。
8、9 月份以來30 個大中城市商品房銷售面積出現(xiàn)恢復(fù)。救市政策，特別是金融條件的改善，有利于房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)恢復(fù)。我們對四季度房地產(chǎn)市場的改善抱有積極的看法。如果房地產(chǎn)銷售恢復(fù)可以確認(rèn)，二級火箭的點(diǎn)火值得期待。
因?yàn)榻?jīng)濟(jì)走弱和貨幣政策調(diào)整，銀行間債券收益率，特別是長端利率出現(xiàn)明顯下行，收益率曲線進(jìn)一步平坦化。我們認(rèn)為無風(fēng)險利率中樞仍有進(jìn)一步下降的空間。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的下滑，全球工業(yè)活動也在走弱。近期公布的全球PMI 和主要經(jīng)濟(jì)體工業(yè)均不及預(yù)期。9 月中下旬以來，全球股票市場明顯下跌，債券上漲，美元升值都反應(yīng)了全球經(jīng)濟(jì)，特別是美國以外經(jīng)濟(jì)增長走弱和全球風(fēng)險偏好下降帶來的影響。
8. 醫(yī)藥（安信）：
2014 年10 月8 日醫(yī)藥版塊大漲，申萬醫(yī)藥指數(shù)收漲3.01%，云南白藥、天壇生物等漲停。從醫(yī)藥版塊的整體看屬于補(bǔ)漲行情，年初以來醫(yī)藥板塊整體漲幅較小。
從醫(yī)藥板塊內(nèi)部看，估值切換是行情的主要驅(qū)動力，我們預(yù)期后續(xù)個股會發(fā)生嚴(yán)重分化，具備估值切換的白馬股將是主力；2014 年以來，醫(yī)藥指數(shù)雖然表現(xiàn)不佳，但是板塊內(nèi)小股票的結(jié)構(gòu)性牛市并不比其他行業(yè)遜色多少，特別是醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，估值高企，當(dāng)前對于2014 年P(guān)E 看普遍不低于60-70 倍，明年業(yè)績增速普遍存疑，業(yè)績出雷的概率相當(dāng)大，基本不具備估值切換的條件；但是對于白馬類的大股票，當(dāng)前2014 年P(guān)E 普遍20 多倍，明年增速20%以上，三季報業(yè)績確定，去年四季度低基數(shù)效應(yīng)，怎么看都是估值切換的最好選擇。
未來行情向縱深演繹，能否成為跨年度的大行情，我們認(rèn)為主要應(yīng)該看這幾條主線：滬港通、國企改革、招投標(biāo)（包含國家醫(yī)保目錄調(diào)整）驅(qū)動、公立醫(yī)院私有化。這些政策或題材兌現(xiàn)與落實(shí)，才將有可能引發(fā)更大級別的行情。從這幾條主線出發(fā)，滬港通我們推薦天士力、片仔癀、天藥股份等；國企改革推薦國藥一致、國藥股份、現(xiàn)代制藥、上海醫(yī)藥等；招投標(biāo)推薦信立泰、神奇制藥、華東醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)等；公立醫(yī)院私有化我們推薦人福醫(yī)藥、千紅制藥等。
2014 年10 月8 日醫(yī)藥版塊大漲，申萬醫(yī)藥指數(shù)收漲3.01%，云南白藥、天壇生物等漲停。從醫(yī)藥版塊的整體看屬于補(bǔ)漲行情，年初以來醫(yī)藥板塊整體漲幅較小。
從醫(yī)藥板塊內(nèi)部看，估值切換是行情的主要驅(qū)動力，我們預(yù)期后續(xù)個股會發(fā)生嚴(yán)重分化，具備估值切換的白馬股將是主力；2014 年以來，醫(yī)藥指數(shù)雖然表現(xiàn)不佳，但是板塊內(nèi)小股票的結(jié)構(gòu)性牛市并不比其他行業(yè)遜色多少，特別是醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，估值高企，當(dāng)前對于2014 年P(guān)E 看普遍不低于60-70 倍，明年業(yè)績增速普遍存疑，業(yè)績出雷的概率相當(dāng)大，基本不具備估值切換的條件；但是對于白馬類的大股票，當(dāng)前2014 年P(guān)E 普遍20 多倍，明年增速20%以上，三季報業(yè)績確定，去年四季度低基數(shù)效應(yīng)，怎么看都是估值切換的最好選擇。
未來行情向縱深演繹，能否成為跨年度的大行情，我們認(rèn)為主要應(yīng)該看這幾條主線：滬港通、國企改革、招投標(biāo)（包含國家醫(yī)保目錄調(diào)整）驅(qū)動、公立醫(yī)院私有化。這些政策或題材兌現(xiàn)與落實(shí)，才將有可能引發(fā)更大級別的行情。從這幾條主線出發(fā)，滬港通我們推薦天士力、片仔癀、天藥股份等；國企改革推薦國藥一致、國藥股份、現(xiàn)代制藥、上海醫(yī)藥等；招投標(biāo)推薦信立泰、神奇制藥、華東醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)等；公立醫(yī)院私有化我們推薦人福醫(yī)藥、千紅制藥等。
9. 央行公開市場今日將進(jìn)行200億元人民幣14天期正回購操作，公開市場本周將投放260億元人民幣。
10. 宏觀（國泰君安）：
國慶節(jié)期間積累了相當(dāng)量級的利好。央行救房市政策利好地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)和股市，這是迄今為止最具力度的救市政策，復(fù)制2008-2009年做法，從國慶期間實(shí)際調(diào)研情況看，看房量和成交量明顯回升。《地方債管理意見》有利于中斷無效融資需求、消除隱性擔(dān)保、降低無風(fēng)險利率、推動股債雙牛。美元走強(qiáng)是最大隱憂但目前尚不足以引發(fā)資本流出，香港占中帶來不確定性但似有收尾跡象。
展望四季度經(jīng)濟(jì)、改革和資本市場前景：繼續(xù)牛市思維。地產(chǎn)新政緩解了經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險，DDM估值模型的分子改善；除了三大資金黑洞無效融資需求收縮、增速換擋導(dǎo)致利率中樞下移等市場性力量的主邏輯外，近期地方債改革、貨幣政策部門有意引導(dǎo)利率下行、監(jiān)管部門試圖降低融資成本等政策變量，均有利于降低無風(fēng)險利率下行，DDM估值模型分母下降；四中全會前后改革提速預(yù)期增強(qiáng)，并與實(shí)質(zhì)推動的相關(guān)改革措施相互應(yīng)證，有利于提升風(fēng)險偏好，DDM估值模型分母下降。雖然可能股債雙牛，但股票收益率將明顯跑贏債券，考慮到無風(fēng)險收益率趨勢性下降、有政府信用背書的城投債未來將進(jìn)博物館，從中期看債市的牛市可能確定性較強(qiáng)。
復(fù)盤：本輪牛市的驅(qū)動邏輯究竟是什么？上漲或下跌有時只需要一個主邏輯即可，其他都是由此次生或衍生的邏輯，宏觀研判應(yīng)深入淺出、化繁為簡、直指問題的內(nèi)核。我們認(rèn)為此輪牛市，無風(fēng)險利率下降提供了牛市催化劑，改革提升了風(fēng)險偏好。這是‚轉(zhuǎn)型牛?不是‚周期牛?，是由分母驅(qū)動的，不是由分子驅(qū)動的。‚周期牛?的演進(jìn)規(guī)律是政策底→市場底→經(jīng)濟(jì)底，‚轉(zhuǎn)型牛?的演進(jìn)規(guī)律是改革底、無風(fēng)險利率頂→市場底→經(jīng)濟(jì)底。
由于市場環(huán)境原因，中國市場在采取巴菲特式BUY AND HOLD價值投資策略時遇到困難，索羅斯式的大勢研判策略可能比較適用，牛市初期在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)成長和改革政策主題中不斷切換，采取BUY AND BUY的策略。
國慶節(jié)期間積累了相當(dāng)量級的利好。央行救房市政策利好地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)和股市，這是迄今為止最具力度的救市政策，復(fù)制2008-2009年做法，從國慶期間實(shí)際調(diào)研情況看，看房量和成交量明顯回升。《地方債管理意見》有利于中斷無效融資需求、消除隱性擔(dān)保、降低無風(fēng)險利率、推動股債雙牛。美元走強(qiáng)是最大隱憂但目前尚不足以引發(fā)資本流出，香港占中帶來不確定性但似有收尾跡象。
展望四季度經(jīng)濟(jì)、改革和資本市場前景：繼續(xù)牛市思維。地產(chǎn)新政緩解了經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險，DDM估值模型的分子改善；除了三大資金黑洞無效融資需求收縮、增速換擋導(dǎo)致利率中樞下移等市場性力量的主邏輯外，近期地方債改革、貨幣政策部門有意引導(dǎo)利率下行、監(jiān)管部門試圖降低融資成本等政策變量，均有利于降低無風(fēng)險利率下行，DDM估值模型分母下降；四中全會前后改革提速預(yù)期增強(qiáng)，并與實(shí)質(zhì)推動的相關(guān)改革措施相互應(yīng)證，有利于提升風(fēng)險偏好，DDM估值模型分母下降。雖然可能股債雙牛，但股票收益率將明顯跑贏債券，考慮到無風(fēng)險收益率趨勢性下降、有政府信用背書的城投債未來將進(jìn)博物館，從中期看債市的牛市可能確定性較強(qiáng)。
復(fù)盤：本輪牛市的驅(qū)動邏輯究竟是什么？上漲或下跌有時只需要一個主邏輯即可，其他都是由此次生或衍生的邏輯，宏觀研判應(yīng)深入淺出、化繁為簡、直指問題的內(nèi)核。我們認(rèn)為此輪牛市，無風(fēng)險利率下降提供了牛市催化劑，改革提升了風(fēng)險偏好。這是‚轉(zhuǎn)型牛?不是‚周期牛?，是由分母驅(qū)動的，不是由分子驅(qū)動的。‚周期牛?的演進(jìn)規(guī)律是政策底→市場底→經(jīng)濟(jì)底，‚轉(zhuǎn)型牛?的演進(jìn)規(guī)律是改革底、無風(fēng)險利率頂→市場底→經(jīng)濟(jì)底。
由于市場環(huán)境原因，中國市場在采取巴菲特式BUY AND HOLD價值投資策略時遇到困難，索羅斯式的大勢研判策略可能比較適用，牛市初期在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)成長和改革政策主題中不斷切換，采取BUY AND BUY的策略。
11. 10月8日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院部門負(fù)責(zé)同志會議，部署做好下一階段經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作。李克強(qiáng)指出，要落實(shí)國務(wù)院部署，推進(jìn)六大舉措。一是持續(xù)推進(jìn)簡政放權(quán)，并抓住有利時間窗口，有序推進(jìn)非基本公共服務(wù)、資源、環(huán)保等價格改革。二是瞄準(zhǔn)群眾急需、遲早要干的薄弱環(huán)節(jié)，年內(nèi)在水利、環(huán)保、信息網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域再開工一批重大項(xiàng)目。推開項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營等模式，鼓勵社會投資。三是完善促進(jìn)消費(fèi)政策，提高居民收入，擴(kuò)大消費(fèi)需求。四是以結(jié)構(gòu)性改革推動結(jié)構(gòu)調(diào)整，更好支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)、新產(chǎn)業(yè)特別是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的新業(yè)態(tài)成長。五是用好用活財政貨幣政策，適時適度運(yùn)用定向舉措，推進(jìn)普遍性降費(fèi)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解“融資貴、融資難”。六是研究出臺擴(kuò)大開放、培育外貿(mào)競爭新優(yōu)勢的措施。
外界總有種誤解，覺得7.5%是個‘底線’。但我早就說過，所謂‘7.5%左右’，就是高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都可以，關(guān)鍵在于就業(yè)有沒有增加，收入有沒有增長。就業(yè)增長超出預(yù)期，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)“跑贏”GDP，這是我們樂意看到的增長。如果說刺激，我們寧愿用改革來刺激，釋放更多市場紅利，尤其是要瞄準(zhǔn)關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持小微企業(yè)、‘三農(nóng)’和服務(wù)業(yè)發(fā)展。
外界總有種誤解，覺得7.5%是個‘底線’。但我早就說過，所謂‘7.5%左右’，就是高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都可以，關(guān)鍵在于就業(yè)有沒有增加，收入有沒有增長。就業(yè)增長超出預(yù)期，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)“跑贏”GDP，這是我們樂意看到的增長。如果說刺激，我們寧愿用改革來刺激，釋放更多市場紅利，尤其是要瞄準(zhǔn)關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持小微企業(yè)、‘三農(nóng)’和服務(wù)業(yè)發(fā)展。
12. 截至9月26日，證券市場交易結(jié)算資金余額達(dá)到11,417億元人民幣，這是該數(shù)據(jù)自2012年4月定期公布以來首次突破萬億，個人投資者入市增量資金明顯。
9月22日至26日當(dāng)周A股市場新增開戶數(shù)達(dá)21.93萬戶，創(chuàng)下2012年3月末以來的單周開戶新高，這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)兩周破20萬。9月中，兩市融資凈買入873.16億元，較8月的800.68億元增長9%，并再次刷新了單月融資凈買入的歷史新高。9月新增信用賬戶30.3萬戶，在未統(tǒng)計9月最后兩個交易日情況的前提下，已較8月的11.9萬戶增長154%。
分析人士評論認(rèn)為，來自大散戶的增量資金是推動二季度以來A股反彈行情的主要力量。而在股指逐漸走強(qiáng)之后，正向的財富效應(yīng)和增量資金之間已經(jīng)形成互相刺激的上升螺旋，個人投資者入市意愿的不斷增強(qiáng)將進(jìn)一步為股指反彈提供支撐。
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