[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第18期

2012-12-24 17:03 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：3381 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

盡管"財(cái)政懸崖"臨近,但11月美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外展現(xiàn)強(qiáng)韌跡象,經(jīng)通脹調(diào)整后的消費(fèi)者支出增加0.6%,反映企業(yè)投資計(jì)劃的指標(biāo)--扣除飛機(jī)的非國(guó)防資本財(cái)新訂單躍升2.7%.不過(guò)，正在進(jìn)行中的財(cái)政談判明顯讓家庭感到憂心.湯森路透/密西根大學(xué)美國(guó)12月消費(fèi)者信心指數(shù)終值降至72.9,降幅大于預(yù)估.上月為82.7。數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)公司Macroeconomic Advisers將第四季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比年率預(yù)估上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn),至1.4%.第三季實(shí)際增速為3.1%.

由于本周將迎來(lái)圣誕節(jié)，年底前兩黨關(guān)于財(cái)政問(wèn)題達(dá)成協(xié)議的可能性正在降低。上周兩黨關(guān)于“財(cái)政懸崖”的討論過(guò)程一波三折，眾議院最終取消博納“方案B”的投票，并宣布眾議院休會(huì)至圣誕節(jié)后。目前這種形勢(shì)之下，年底之前兩黨達(dá)成大規(guī)模協(xié)議的可能性正在降低，一種較好的可能結(jié)果是奧巴馬優(yōu)先延長(zhǎng)年收入在25萬(wàn)美元以下家庭的優(yōu)惠稅率，將更多的稅改和減支細(xì)節(jié)留到2013年更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)探討和決策。

盡管上周預(yù)算談判崩潰，但三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是對(duì)此聳了聳肩，稱美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)展望已經(jīng)為負(fù)面，不需要立即改變?cè)u(píng)級(jí)。但這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的官員們說(shuō)，他們正在關(guān)注另一問(wèn)題，即可能在2月或3月初到來(lái)的債務(wù)上限。相比于“財(cái)政懸崖”，“債務(wù)上限”對(duì)美國(guó)評(píng)級(jí)的威脅似乎更大。預(yù)計(jì)本周美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納就會(huì)提醒國(guó)會(huì)，政府已經(jīng)正式失去借款能力，16.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限已經(jīng)觸頂。但蓋特納可以利用一些非常規(guī)措施，使政府繼續(xù)撐過(guò)一兩個(gè)月，隨后政府才會(huì)完全無(wú)資金可用。

周一市場(chǎng)開(kāi)市半日,國(guó)會(huì)休會(huì),周二市場(chǎng)休市.華爾街周三恢復(fù)交易,但本周余下時(shí)間交投料清淡.我們預(yù)計(jì)短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將承壓。

美股：短期看空 中期中性 

黃金：短期中性偏空 中期中性

美元指數(shù)：短期中性偏多 中期看多

歐洲

歐債危機(jī)緩和支撐德國(guó)商業(yè)信心恢復(fù)。12月德國(guó)Ifo商業(yè)景氣指數(shù)升至102.4，該指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月回升。全球制造業(yè)出現(xiàn)回暖，外部需求的改善提振了德國(guó)的出口預(yù)期，加之希臘又一次安然度過(guò)危機(jī)，德國(guó)投資和消費(fèi)信心得到支撐。

上周，標(biāo)普大幅上調(diào)希臘評(píng)級(jí)，同時(shí)歐央行恢復(fù)了希臘債券作為合格抵押品的資格，希臘又一次安然度過(guò)危機(jī)，我們認(rèn)為，2013年德國(guó)秋季大選前，希臘退出歐元區(qū)的可能性不大。意大利方面，在妥協(xié)中產(chǎn)生的蒙蒂政府，又在妥協(xié)中結(jié)束，上周意大利議會(huì)通過(guò)了旨在進(jìn)一步緊縮的預(yù)算法案，作為支付的“對(duì)價(jià)”，總理蒙蒂提交了辭呈。展望未來(lái)，無(wú)論哪方獲選，意大利退歐的概率都較低，而且實(shí)施緊縮的大方向不會(huì)改變，如果中左翼政黨或中間黨派組閣，蒙蒂的緊縮政策將有望得到更好的貫徹和延續(xù)；如果是貝盧斯科尼領(lǐng)導(dǎo)的中右翼政黨執(zhí)政，為了延緩緊縮的節(jié)奏從而減輕緊縮的痛苦和來(lái)自選民的壓力，預(yù)期新政府將聯(lián)合南歐國(guó)家，在與北方國(guó)家的談判中爭(zhēng)取更多的話語(yǔ)權(quán)，既有政策的延續(xù)性將受到一定程度的影響。

財(cái)政懸崖的不確定性上升對(duì)歐元、澳元等風(fēng)險(xiǎn)貨幣構(gòu)成利空因素。

歐元：短期中性偏空 中期看空

中國(guó)

中國(guó)五年期利率互換本季度跳漲51個(gè)基點(diǎn)至3.66%， 比一年期利率互換高30個(gè)基點(diǎn)，后者同期攀升19個(gè)基點(diǎn)至3.34%。兩者之差上周達(dá)到34個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2011年6月份以來(lái)的最高水平，這個(gè)指標(biāo)通常被看作是經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)向標(biāo)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增速將反彈至8%以上。此外，10年期固定利率國(guó)債收益率曲線與3個(gè)月固定利率國(guó)債收益率曲線之差與上證指數(shù)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)性，該差值近期也明顯回升，預(yù)示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。

從全球來(lái)看，2013年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境比2012年好，已知的不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素，基本上在2012年得到了大部分釋放，特別是各主要經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)層換屆，基本上都已明確。2013年各國(guó)都得以著手解決實(shí)際問(wèn)題。 就中國(guó)而言，2013年的重頭戲就是涉及中長(zhǎng)期的改革問(wèn)題，而非短期的經(jīng)濟(jì)增速問(wèn)題。而改革的抓手主要通過(guò)“積極的財(cái)政政策”，以及密集的產(chǎn)業(yè)政策來(lái)推進(jìn)，“穩(wěn)健的貨幣政策”其傳統(tǒng)的信貸、利率等工具，難有新的看點(diǎn)，倒是以利率市場(chǎng)化等為目標(biāo)的改革動(dòng)作，有可能引發(fā)貨幣政策操作和執(zhí)行層面的亮點(diǎn)值得關(guān)注。

短期流動(dòng)性趨緊。年末臨近，銀行資金面出現(xiàn)季節(jié)性趨緊狀況。 從利差水平來(lái)看，S指標(biāo)[Shibor(3M)-央票(3M)]突破70bp。一般而言，S指標(biāo)以60bp為界限，高于60表明銀行短期流動(dòng)性開(kāi)始變緊。從實(shí)際情況來(lái)看，銀行高息攬儲(chǔ)——百萬(wàn)資金每天利息高達(dá)4千元。

短期A股調(diào)整在所難免。 一是A股連續(xù)大幅上漲，需要補(bǔ)充資金，特別是金融股大漲消耗資金過(guò)多。從目前情況來(lái)看，場(chǎng)外新增資金有所不濟(jì)。 二是短期宏觀流動(dòng)性趨緊，尤其是臨近歲末，銀行資金面緊張. 三是美國(guó)財(cái)政懸崖引發(fā)的海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅艫股短期調(diào)整。

中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為A股將延續(xù)中級(jí)反彈行情。一方面，市場(chǎng)信心得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。來(lái)自頂層設(shè)計(jì)方面的突破對(duì)市場(chǎng)投資者信心的凝聚超出了預(yù)期（李克強(qiáng)：人民收入不增長(zhǎng) GDP增速再高也沒(méi)用；傳國(guó)務(wù)院將大幅精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，原44個(gè)政府部門(mén)、27個(gè)部委，將減到18個(gè)，國(guó)務(wù)院直屬的17個(gè)機(jī)構(gòu)，只準(zhǔn)許留下6個(gè)部委辦。很多權(quán)力大，貪腐錯(cuò)綜復(fù)雜、互相包庇、抱成團(tuán)的大小官員，在這場(chǎng)改革中將徹底清理）。另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面在明年一季度繼續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)愈加明顯，這將夯實(shí)行情的經(jīng)濟(jì)底。

中央農(nóng)村工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要增加農(nóng)民收入，看點(diǎn)在于從經(jīng)營(yíng)體制提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，提出有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。未來(lái)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集約化是大勢(shì)所趨，其中要解決的兩個(gè)問(wèn)題分別是土地流轉(zhuǎn)承包和農(nóng)民市民化，這也是未來(lái)中國(guó)新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的核心。這兩個(gè)問(wèn)題若能合理解決，不但能明顯提高農(nóng)民收入有效擴(kuò)大內(nèi)需，還能將中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率提升到新的高度。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，農(nóng)村消費(fèi)、土地增值、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)機(jī)需求等或明顯受益于農(nóng)業(yè)政策，也有望推動(dòng)種子、養(yǎng)殖、飼料等子行業(yè)規(guī)?；M(jìn)度加速。農(nóng)業(yè)板塊有望成為2013年重要的主題投資機(jī)會(huì)。

另外，諸如發(fā)改委明年起解除發(fā)電用煤臨時(shí)價(jià)格干預(yù)、財(cái)政部發(fā)改委取消和免征30 項(xiàng)行政事業(yè)性收費(fèi)等，相關(guān)部委為響應(yīng)中央精神而進(jìn)入政策、表態(tài)的密集發(fā)布期，也將縮短行情的調(diào)整時(shí)空，進(jìn)一步刺激市場(chǎng)。 我們認(rèn)為短線調(diào)整是中期再次介入的好時(shí)機(jī)。

A股：短期中性偏空 中期看多

棉花

1305主力合約不在收儲(chǔ)政策覆蓋區(qū)間，目前市場(chǎng)已在熱議即將放開(kāi)的拋儲(chǔ)和進(jìn)口配額政策，將對(duì)1305合約造成較大壓力，因此維持1305合約短期中性（等待政策明確）、中期看空觀點(diǎn)。

橡膠

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份輪胎產(chǎn)量8123萬(wàn)條，同比增加 6.9%，而此前10月份這一數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)為1.2%，前十個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)為3.6%，表明短期下游需求有所恢復(fù)；另?yè)?jù)中國(guó)橡膠貿(mào)易信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周青島保稅區(qū)橡膠出庫(kù)有所放大，約7000噸左右，入庫(kù)與出庫(kù)基本持平。

維持短期中性、中期看空觀點(diǎn)。

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