[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 宏觀（中信）：關(guān)于《中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第四次全體會議公報》的點評：
跨越“中等收入陷阱”的制度基礎(chǔ)：此次四中全會以依法治國為主題，是史上首次，“法治中國”迎來頂層設(shè)計。依法治國將降低決策風(fēng)險，增強政策從制定到執(zhí)行的科學(xué)性，降低地方政府對于司法的干預(yù)。法制建設(shè)納入考核體系，有助于確保依法治國落到實處。經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑，能夠成功跨越“中等收入陷阱”的國家都建立了完善的法律制度，從“摸石頭過河”，轉(zhuǎn)向基于法制和規(guī)則行事，將有助于中國跨越“中等收入陷阱”。
跨越“中等收入陷阱”的制度基礎(chǔ)：此次四中全會以依法治國為主題，是史上首次，“法治中國”迎來頂層設(shè)計。依法治國將降低決策風(fēng)險，增強政策從制定到執(zhí)行的科學(xué)性，降低地方政府對于司法的干預(yù)。法制建設(shè)納入考核體系，有助于確保依法治國落到實處。經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑，能夠成功跨越“中等收入陷阱”的國家都建立了完善的法律制度，從“摸石頭過河”，轉(zhuǎn)向基于法制和規(guī)則行事，將有助于中國跨越“中等收入陷阱”。
2. 宏觀（中信）：2014年10月匯豐PMI初值點評：生產(chǎn)小幅擴張，預(yù)期相對謹慎：
10月匯豐PMI指數(shù)預(yù)覽為50.4%，比上月終值上升0.2個百分點。從指數(shù)看當前企業(yè)微觀狀態(tài)，主要表現(xiàn)為當前生產(chǎn)小幅擴張，但預(yù)期相對謹慎，新訂單維持溫和，采購量依然萎縮，采購價格還在回落，同時產(chǎn)成品庫存有所上升。在短期經(jīng)濟承壓的背景下，政府在投資層面加大了支持力度。考慮到去年四季度基數(shù)較低，我們預(yù)計四季度GDP增長7.4%左右，全年增長7.4%左右。
10月匯豐PMI指數(shù)預(yù)覽為50.4%，比上月終值上升0.2個百分點。從指數(shù)看當前企業(yè)微觀狀態(tài)，主要表現(xiàn)為當前生產(chǎn)小幅擴張，但預(yù)期相對謹慎，新訂單維持溫和，采購量依然萎縮，采購價格還在回落，同時產(chǎn)成品庫存有所上升。在短期經(jīng)濟承壓的背景下，政府在投資層面加大了支持力度。考慮到去年四季度基數(shù)較低，我們預(yù)計四季度GDP增長7.4%左右，全年增長7.4%左右。
3. 銀行（中信）：關(guān)窗開門、去平臺化，化解存量債務(wù)風(fēng)險：
財政部近日出臺《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見稿）》，《辦法》首要任務(wù)是鎖定現(xiàn)有債務(wù)、嚴格執(zhí)行新老劃斷；明確要求建立完整償債計劃，劃定在建工程分類；《辦法》要求“去融資平臺”，提出債務(wù)置換框架?！掇k法》作為貨幣政策新框架的組成部分，從長期角度能夠化解總量債務(wù)風(fēng)險、降低實體融資成本，符合我們對于銀行股推薦的“風(fēng)險化解+利率下行”的主線邏輯，建議增配銀行板塊。
財政部近日出臺《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見稿）》，《辦法》首要任務(wù)是鎖定現(xiàn)有債務(wù)、嚴格執(zhí)行新老劃斷；明確要求建立完整償債計劃，劃定在建工程分類；《辦法》要求“去融資平臺”，提出債務(wù)置換框架?！掇k法》作為貨幣政策新框架的組成部分，從長期角度能夠化解總量債務(wù)風(fēng)險、降低實體融資成本，符合我們對于銀行股推薦的“風(fēng)險化解+利率下行”的主線邏輯，建議增配銀行板塊。
4. 宏觀（海通）：推進依法治國，維護公平正義――四中全會解讀
十八屆四中全會公報明確全面推進依法治國，有助于維護公平正義。反腐決心得到彰顯，但仍有重案未決，反腐事業(yè)任重而道遠。會議重點提及依法治國的六大任務(wù)：完善法律體系、推進依法行政、提高司法公信力、增強法制觀念、法治工作隊伍建設(shè)和加強黨對依法治國的領(lǐng)導(dǎo)。依法治國的路線圖已出，時間表或?qū)⑦M一步明晰。公報提出拓寬公民有序參與立法途徑、增強司法獨立性、分離審判權(quán)和執(zhí)行權(quán)，預(yù)示將進一步促進社會公平，未來中國發(fā)展目標或從速度至上轉(zhuǎn)為公平優(yōu)先，從部分先富走向共同富裕。
十八屆四中全會公報明確全面推進依法治國，有助于維護公平正義。反腐決心得到彰顯，但仍有重案未決，反腐事業(yè)任重而道遠。會議重點提及依法治國的六大任務(wù)：完善法律體系、推進依法行政、提高司法公信力、增強法制觀念、法治工作隊伍建設(shè)和加強黨對依法治國的領(lǐng)導(dǎo)。依法治國的路線圖已出，時間表或?qū)⑦M一步明晰。公報提出拓寬公民有序參與立法途徑、增強司法獨立性、分離審判權(quán)和執(zhí)行權(quán)，預(yù)示將進一步促進社會公平，未來中國發(fā)展目標或從速度至上轉(zhuǎn)為公平優(yōu)先，從部分先富走向共同富裕。
5. 機械行業(yè)：
北車中標波士頓地鐵，中國整車破冰美國市場。中國北車長客在美國波士頓地鐵車輛競標中勝出，獲得226 輛總價約5.66 億美元（約34.76 億元人民）合同。中國鐵路裝備整車首次在美國面向全球招標中勝出（全球第二大市場，年需200 億美元），具有里程碑意義。從報道看，本次中標地鐵單價1538 萬元，幾乎接近國內(nèi)地鐵價格的三倍，雖然目前不了解需要多少后續(xù)服務(wù)，但發(fā)達國家國際招標良性價格優(yōu)勢非常明顯。后續(xù)尚有墨西哥高鐵、俄羅斯高鐵、美國高鐵可以期待，建議重點關(guān)注中國北車、中國南車、鼎漢技術(shù)、永貴電氣、寶利來等高鐵及配套設(shè)備股。
北車中標波士頓地鐵，中國整車破冰美國市場。中國北車長客在美國波士頓地鐵車輛競標中勝出，獲得226 輛總價約5.66 億美元（約34.76 億元人民）合同。中國鐵路裝備整車首次在美國面向全球招標中勝出（全球第二大市場，年需200 億美元），具有里程碑意義。從報道看，本次中標地鐵單價1538 萬元，幾乎接近國內(nèi)地鐵價格的三倍，雖然目前不了解需要多少后續(xù)服務(wù)，但發(fā)達國家國際招標良性價格優(yōu)勢非常明顯。后續(xù)尚有墨西哥高鐵、俄羅斯高鐵、美國高鐵可以期待，建議重點關(guān)注中國北車、中國南車、鼎漢技術(shù)、永貴電氣、寶利來等高鐵及配套設(shè)備股。
6. 平安銀行（000001）三季報點評：業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新持續(xù)。
3 季報總結(jié)：業(yè)績高增長持續(xù)，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新持續(xù)。2014 年前季度凈利潤157 億，同比34%，營收和撥備前利潤同比分別46%、54%。亮點：（1）收入增長超預(yù)期，息收入同比增長32%，凈手續(xù)費同比增長73%。（2）撥備計提持續(xù)較高水平，存量撥備覆蓋率平穩(wěn)。不足：資產(chǎn)質(zhì)量壓力繼續(xù)上行，不良凈生成率持續(xù)上行，關(guān)注類上行。
投資建議：前三季度收入盈利超預(yù)期，奠定全年業(yè)績；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出，綜合金融未來仍有拓展空間，持續(xù)看好，長期推薦。
3 季報總結(jié)：業(yè)績高增長持續(xù)，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新持續(xù)。2014 年前季度凈利潤157 億，同比34%，營收和撥備前利潤同比分別46%、54%。亮點：（1）收入增長超預(yù)期，息收入同比增長32%，凈手續(xù)費同比增長73%。（2）撥備計提持續(xù)較高水平，存量撥備覆蓋率平穩(wěn)。不足：資產(chǎn)質(zhì)量壓力繼續(xù)上行，不良凈生成率持續(xù)上行，關(guān)注類上行。
投資建議：前三季度收入盈利超預(yù)期，奠定全年業(yè)績；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出，綜合金融未來仍有拓展空間，持續(xù)看好，長期推薦。
7. 銀行（國泰君安）：
我們認為上市公司三季報息差保持穩(wěn)定，不良加速暴露。預(yù)計十六家上市銀行前三季度凈利潤增速為9.5%，其中國有行增速8.0%，股份制銀行增速13.6%，城商行增速16.1%。上市公司按前三季度凈利潤增速從高到低排列依次為：平安銀行（32%）、南京銀行（20%）、寧波銀行（18%）、華夏銀行（17%）、興業(yè)銀行（15%）、北京銀行（14%）、招商銀行（14%）、民生銀行（10%）、中國銀行（9%）、中信銀行（8%）、建設(shè)銀行（8%）、光大銀行（6%）、交通銀行（5%）。
預(yù)計上市銀行2014年股息率從高到低依次為：建行8.05%、中行7.87%、招商6.97%、交行6.45%、中信6.19%、南京6.04%、光大6.03%、華夏5.93%、興業(yè)4.99%、民生4.57%、北京4.42%、寧波3.95%、平安1.69%。
投資機會：銀行股下行空間相對有限，預(yù)計第四季度可能會催生一輪由博弈避險情緒驅(qū)動的中小級別反彈，與基本面關(guān)系不大，漲幅在10%-15%之間。結(jié)合年初以來各家上市公司的漲幅和基本面情況，依次重點推薦：平安銀行（年初至今漲幅第二低）、南京銀行（基本面最扎實）和興業(yè)銀行（市場化基因）。
重點強調(diào)：①第四季度的反彈跟基本面沒有太大關(guān)系；②僅僅屬于中小級別反彈，預(yù)期不宜過高；③啟動時點會有一定隨機性；④比較考驗介入成本和持股耐心。
我們認為上市公司三季報息差保持穩(wěn)定，不良加速暴露。預(yù)計十六家上市銀行前三季度凈利潤增速為9.5%，其中國有行增速8.0%，股份制銀行增速13.6%，城商行增速16.1%。上市公司按前三季度凈利潤增速從高到低排列依次為：平安銀行（32%）、南京銀行（20%）、寧波銀行（18%）、華夏銀行（17%）、興業(yè)銀行（15%）、北京銀行（14%）、招商銀行（14%）、民生銀行（10%）、中國銀行（9%）、中信銀行（8%）、建設(shè)銀行（8%）、光大銀行（6%）、交通銀行（5%）。
預(yù)計上市銀行2014年股息率從高到低依次為：建行8.05%、中行7.87%、招商6.97%、交行6.45%、中信6.19%、南京6.04%、光大6.03%、華夏5.93%、興業(yè)4.99%、民生4.57%、北京4.42%、寧波3.95%、平安1.69%。
投資機會：銀行股下行空間相對有限，預(yù)計第四季度可能會催生一輪由博弈避險情緒驅(qū)動的中小級別反彈，與基本面關(guān)系不大，漲幅在10%-15%之間。結(jié)合年初以來各家上市公司的漲幅和基本面情況，依次重點推薦：平安銀行（年初至今漲幅第二低）、南京銀行（基本面最扎實）和興業(yè)銀行（市場化基因）。
重點強調(diào)：①第四季度的反彈跟基本面沒有太大關(guān)系；②僅僅屬于中小級別反彈，預(yù)期不宜過高；③啟動時點會有一定隨機性；④比較考驗介入成本和持股耐心。
8. 埃紐約首例埃博拉疑似病例已確診，博拉東擴：馬里成為第六個爆發(fā)埃博拉的非洲國家（利好醫(yī)藥股）
9. 國際市場：
周四，歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，Caterpillar、通用汽車等美企財報喜人，美股大漲，標普500盤中漲幅達1.8%，但此后高位回落收漲1.2%。受中國、歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)和沙特9月減少原油供應(yīng)提振，布油暴漲2.5%。黃金大跌1.3%。日元暴跌1%。
美國數(shù)據(jù)：10月18日當周首次申請失業(yè)金人數(shù)28.3萬，多于預(yù)期及前值；四周均值為28.1萬人，創(chuàng)14年新低，表明美國勞工市場沿著復(fù)蘇道路前進。美國8月FHFA房價指數(shù)環(huán)比增長0.5%，同比增長4.8%，均超預(yù)期，房地產(chǎn)市場再現(xiàn)回暖跡象。美國10月Markit制造業(yè)PMI初值為56.2，不及預(yù)期的57，前值為57.5。
（美股牛市延續(xù)）
周四，歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，Caterpillar、通用汽車等美企財報喜人，美股大漲，標普500盤中漲幅達1.8%，但此后高位回落收漲1.2%。受中國、歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)和沙特9月減少原油供應(yīng)提振，布油暴漲2.5%。黃金大跌1.3%。日元暴跌1%。
美國數(shù)據(jù)：10月18日當周首次申請失業(yè)金人數(shù)28.3萬，多于預(yù)期及前值；四周均值為28.1萬人，創(chuàng)14年新低，表明美國勞工市場沿著復(fù)蘇道路前進。美國8月FHFA房價指數(shù)環(huán)比增長0.5%，同比增長4.8%，均超預(yù)期，房地產(chǎn)市場再現(xiàn)回暖跡象。美國10月Markit制造業(yè)PMI初值為56.2，不及預(yù)期的57，前值為57.5。
（美股牛市延續(xù)）
10. 9月中國大中城市房價數(shù)據(jù)顯示，樓市持續(xù)降溫趨勢并未緩解，新建商品住宅售價環(huán)比幾乎全部止?jié)q，同比由8月的微漲變?yōu)樨撛鲩L，且同比降價城市占比由27%劇增至80%以上。9月70個大中城市新建商品住宅售價同比下降1.3%， 8月同比上漲0.5%。
11. 行業(yè)觀察：
下游消費品行業(yè) – “金九銀十”成色遠不足
具體表現(xiàn)在：（1）房產(chǎn)新政后，瑞銀跟蹤的41 個商品房市場周均成交套數(shù)環(huán)比升15%，一二線好于三四線城市，但是房價、地產(chǎn)投資活動依然向下；（2）空調(diào)單月銷量同比現(xiàn)負增長，庫存內(nèi)銷比升至1.15，較以往同期水平偏高，冰洗銷量亦在下降；（3）9 月狹義乘用車銷售增速降至7.7%，約89%的車型在降價，高于去年同期的70%，最新庫存2.2 個月，高于歷史均值。
中游周期性行業(yè) – 亮點很少
中游周期性行業(yè)唯一的亮點是水泥價格。9 月底至今水泥需求進入旺季，華東高標水泥價格反彈至328 元/噸，但回暖力度弱于往年，庫容比從8 月份的70%降至69.5%。鋼鐵、工程機械、重卡景氣繼續(xù)轉(zhuǎn)差，電力、建筑裝飾行業(yè)景氣略持平。
上游資源行業(yè) – 煤炭弱復(fù)蘇，有色旺季不旺
動力煤需求微弱復(fù)蘇，秦皇島5500 大卡動力煤價格為500 元/噸（前期為485 元/噸），庫存下降至611 萬噸。焦煤價格弱勢下跌，庫存升至14.2 萬噸（前期為13.9 萬噸）。有色金屬行業(yè)自8 月以來，旺季不旺持續(xù)了兩個月，下游需求依然疲弱，對4 季度謹慎。
下游消費品行業(yè) – “金九銀十”成色遠不足
具體表現(xiàn)在：（1）房產(chǎn)新政后，瑞銀跟蹤的41 個商品房市場周均成交套數(shù)環(huán)比升15%，一二線好于三四線城市，但是房價、地產(chǎn)投資活動依然向下；（2）空調(diào)單月銷量同比現(xiàn)負增長，庫存內(nèi)銷比升至1.15，較以往同期水平偏高，冰洗銷量亦在下降；（3）9 月狹義乘用車銷售增速降至7.7%，約89%的車型在降價，高于去年同期的70%，最新庫存2.2 個月，高于歷史均值。
中游周期性行業(yè) – 亮點很少
中游周期性行業(yè)唯一的亮點是水泥價格。9 月底至今水泥需求進入旺季，華東高標水泥價格反彈至328 元/噸，但回暖力度弱于往年，庫容比從8 月份的70%降至69.5%。鋼鐵、工程機械、重卡景氣繼續(xù)轉(zhuǎn)差，電力、建筑裝飾行業(yè)景氣略持平。
上游資源行業(yè) – 煤炭弱復(fù)蘇，有色旺季不旺
動力煤需求微弱復(fù)蘇，秦皇島5500 大卡動力煤價格為500 元/噸（前期為485 元/噸），庫存下降至611 萬噸。焦煤價格弱勢下跌，庫存升至14.2 萬噸（前期為13.9 萬噸）。有色金屬行業(yè)自8 月以來，旺季不旺持續(xù)了兩個月，下游需求依然疲弱，對4 季度謹慎。
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