[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 美聯(lián)儲(chǔ)周三結(jié)束月度購債計(jì)劃，并不再稱美國勞動(dòng)市場(chǎng)閑置“顯著”，展現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。聯(lián)儲(chǔ)基本上認(rèn)為近期的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、歐洲成長(zhǎng)放緩，以及通脹前景疲弱不會(huì)阻礙美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)其設(shè)定的失業(yè)率和通脹目標(biāo)。
“總體來看，一系列勞動(dòng)市場(chǎng)指標(biāo)顯示勞動(dòng)力資源未充分利用的程度正在逐漸減少，”美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示。這與以前的聲明措辭有重大不同，以前對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)閑置情況的描述是“顯著”。“委員會(huì)仍然認(rèn)為，整體經(jīng)濟(jì)有充足的潛在動(dòng)能。”
聲明公布后，美國股市擴(kuò)大稍早跌幅，但之后有所反彈，終場(chǎng)僅小幅收低。與此同時(shí)，美國五年期公債收益率跳升，有望錄得3月中旬以來最大單日漲幅。指標(biāo)10年期公債收益率幾無變動(dòng)。美元指數(shù)升至三周高位，因交易商把對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終升息時(shí)間的預(yù)期提前。
利率期貨走勢(shì)顯示，2015年9月加息的機(jī)率超過50%；此前則預(yù)示將在2015年10月加息。美聯(lián)儲(chǔ)自2008年12月以來一直維持近零利率，并通過三項(xiàng)資產(chǎn)購買計(jì)劃，將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了逾三倍，至4.4萬億美元。
分析師普遍認(rèn)為新措辭略偏強(qiáng)硬，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的傾向正在從“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”。聯(lián)儲(chǔ)聲明淡化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將減弱的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)堅(jiān)持美國經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)而且就業(yè)市場(chǎng)會(huì)穩(wěn)步改善的基本預(yù)測(cè)。市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入“RISK OFF”模式。在本次聲明中，我們沒有看到任何延長(zhǎng)QE的潛臺(tái)詞。
（利好美元，利空貴金屬和大宗商品）
“總體來看，一系列勞動(dòng)市場(chǎng)指標(biāo)顯示勞動(dòng)力資源未充分利用的程度正在逐漸減少，”美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示。這與以前的聲明措辭有重大不同，以前對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)閑置情況的描述是“顯著”。“委員會(huì)仍然認(rèn)為，整體經(jīng)濟(jì)有充足的潛在動(dòng)能。”
聲明公布后，美國股市擴(kuò)大稍早跌幅，但之后有所反彈，終場(chǎng)僅小幅收低。與此同時(shí)，美國五年期公債收益率跳升，有望錄得3月中旬以來最大單日漲幅。指標(biāo)10年期公債收益率幾無變動(dòng)。美元指數(shù)升至三周高位，因交易商把對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終升息時(shí)間的預(yù)期提前。
利率期貨走勢(shì)顯示，2015年9月加息的機(jī)率超過50%；此前則預(yù)示將在2015年10月加息。美聯(lián)儲(chǔ)自2008年12月以來一直維持近零利率，并通過三項(xiàng)資產(chǎn)購買計(jì)劃，將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了逾三倍，至4.4萬億美元。
分析師普遍認(rèn)為新措辭略偏強(qiáng)硬，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的傾向正在從“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”。聯(lián)儲(chǔ)聲明淡化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將減弱的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)堅(jiān)持美國經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)而且就業(yè)市場(chǎng)會(huì)穩(wěn)步改善的基本預(yù)測(cè)。市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入“RISK OFF”模式。在本次聲明中，我們沒有看到任何延長(zhǎng)QE的潛臺(tái)詞。
（利好美元，利空貴金屬和大宗商品）
2. 策略（海通）：
1）上海迪士尼外圍配套設(shè)施中3 條道路已經(jīng)竣工，迪士尼概念升溫。2）香港迪士尼每年接待游客500 萬，年?duì)I業(yè)額近50 億港幣，創(chuàng)造近2 萬就業(yè)崗位；上海迪士尼一期15 年底開業(yè)，面積是香港3 倍，預(yù)計(jì)客流為香港5 倍，從施工到竣工后可帶動(dòng)上萬億GDP 總值、創(chuàng)造5萬個(gè)就業(yè)崗位。3）推薦關(guān)注公司如陸家嘴、中華企業(yè)、張江高科、上海機(jī)場(chǎng)等。
1）上海迪士尼外圍配套設(shè)施中3 條道路已經(jīng)竣工，迪士尼概念升溫。2）香港迪士尼每年接待游客500 萬，年?duì)I業(yè)額近50 億港幣，創(chuàng)造近2 萬就業(yè)崗位；上海迪士尼一期15 年底開業(yè)，面積是香港3 倍，預(yù)計(jì)客流為香港5 倍，從施工到竣工后可帶動(dòng)上萬億GDP 總值、創(chuàng)造5萬個(gè)就業(yè)崗位。3）推薦關(guān)注公司如陸家嘴、中華企業(yè)、張江高科、上海機(jī)場(chǎng)等。
3. 醫(yī)藥（海通）：29日召開的國務(wù)院部署推進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)，其中涉及醫(yī)藥的有：
1）、提高醫(yī)療保險(xiǎn)保障水平，全面推開大病保險(xiǎn)；2）、加快健康醫(yī)療等大數(shù)據(jù)應(yīng)用；3）、鼓勵(lì)養(yǎng)老健康家政消費(fèi)。我們認(rèn)為醫(yī)療板塊具備持續(xù)表現(xiàn)的動(dòng)力，其中需求拉動(dòng)和新模式拉動(dòng)將交織進(jìn)行。帶來的機(jī)會(huì)具體體現(xiàn)如下：
1）、醫(yī)療體制的變革仍在加速進(jìn)行，在醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等領(lǐng)域都會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)；
2）、非基藥招標(biāo)將逐步展開，具備新產(chǎn)品梯隊(duì)的恒瑞醫(yī)藥、天士力、恩華藥業(yè)、萊美藥業(yè)等公司將逐步受益；
3）、小市值醫(yī)藥公司的并購仍會(huì)活躍，將穿越市場(chǎng)波動(dòng)；
此外，國企改革帶來的公司治理改善未來還會(huì)有新的標(biāo)的產(chǎn)生，促進(jìn)板塊活躍。
1）、提高醫(yī)療保險(xiǎn)保障水平，全面推開大病保險(xiǎn)；2）、加快健康醫(yī)療等大數(shù)據(jù)應(yīng)用；3）、鼓勵(lì)養(yǎng)老健康家政消費(fèi)。我們認(rèn)為醫(yī)療板塊具備持續(xù)表現(xiàn)的動(dòng)力，其中需求拉動(dòng)和新模式拉動(dòng)將交織進(jìn)行。帶來的機(jī)會(huì)具體體現(xiàn)如下：
1）、醫(yī)療體制的變革仍在加速進(jìn)行，在醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等領(lǐng)域都會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)；
2）、非基藥招標(biāo)將逐步展開，具備新產(chǎn)品梯隊(duì)的恒瑞醫(yī)藥、天士力、恩華藥業(yè)、萊美藥業(yè)等公司將逐步受益；
3）、小市值醫(yī)藥公司的并購仍會(huì)活躍，將穿越市場(chǎng)波動(dòng)；
此外，國企改革帶來的公司治理改善未來還會(huì)有新的標(biāo)的產(chǎn)生，促進(jìn)板塊活躍。
4. 上證所已經(jīng)通知券商定于11月1日開放“港股通”技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試。上證所恢復(fù)港股通測(cè)試的消息令市場(chǎng)為之振奮。實(shí)際上，在此輪恢復(fù)測(cè)試之前上證所已經(jīng)組織相關(guān)券商進(jìn)行了多次測(cè)試，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》此前在采訪過程中亦了解到，參與券商均已做好相關(guān)準(zhǔn)備工作，只等監(jiān)管層發(fā)令。而如今在之前的“擱置”消息之后上證所再度恢復(fù)測(cè)試在業(yè)內(nèi)人士看來似乎滬港通工作再度推進(jìn)，隨時(shí)可能開閘。（利好價(jià)值藍(lán)籌）
5. 【姚剛：滬港通準(zhǔn)備工作已到最后階段】證監(jiān)會(huì)副主席姚剛30日在“2014金融街論壇”上表示，今年年內(nèi)證監(jiān)會(huì)將再取消一批行政審批項(xiàng)目，滬港通各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已到最后階段。
6. 策略（申萬）：
國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署推進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。重點(diǎn)推進(jìn)6 大領(lǐng)域消費(fèi)，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。一是擴(kuò)大移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等信息消費(fèi)，提升寬帶速度，支持網(wǎng)購發(fā)展和農(nóng)村電商配送。加快健康醫(yī)療、企業(yè)監(jiān)管等大數(shù)據(jù)應(yīng)用。二是促進(jìn)綠色消費(fèi)，推廣節(jié)能產(chǎn)品，對(duì)建設(shè)城市停車、新能源汽車充電設(shè)施較多的給予獎(jiǎng)勵(lì)。三是穩(wěn)定住房消費(fèi)，加強(qiáng)保障房建設(shè)，放寬提取公積金支付房租條件。四是升級(jí)旅游休閑消費(fèi)，落實(shí)職工帶薪休假制度，實(shí)施鄉(xiāng)村旅游富民等工程，建設(shè)自駕車、房車營地。五是提升教育文體消費(fèi)，完善民辦學(xué)校收費(fèi)政策，擴(kuò)大中外合作辦學(xué)。六是鼓勵(lì)養(yǎng)老健康家政消費(fèi)，探索建立
產(chǎn)業(yè)基金等發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)，制定支持民間資本投資養(yǎng)老服務(wù)的稅收政策，民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)用水用電用熱與公辦機(jī)構(gòu)同價(jià)。
消費(fèi)升級(jí)成本次政策核心，把握現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)投資機(jī)遇。我們認(rèn)為，第一，消費(fèi)刺激政策每年都會(huì)推出，13年出臺(tái)相關(guān)政策29 項(xiàng)、14 年13 項(xiàng)，刺激消費(fèi)體現(xiàn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，政府期待消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新馬車；第二，消費(fèi)刺激政策能否落地取決于消費(fèi)者是否有錢、有時(shí)間消費(fèi)，以及消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)是否能滿足消費(fèi)者新興消費(fèi)需求；第三，本次消費(fèi)促進(jìn)政策的核心在于升級(jí)，符合當(dāng)前國民消費(fèi)處于傳統(tǒng)消費(fèi)向現(xiàn)代消費(fèi)升級(jí)的重要結(jié)點(diǎn)，13 年中國人均GDP 達(dá)6629$，美、日、韓、臺(tái)人均GDP 達(dá)到6000$后，GDP 增速放緩?fù)瑫r(shí)現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)成長(zhǎng)（醫(yī)療保健、專業(yè)科技、教育、文娛等），產(chǎn)值占比提升同時(shí)規(guī)模加速擴(kuò)大，體現(xiàn)居民消費(fèi)升級(jí)下現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)蓬勃生機(jī)，中國未來現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)蘊(yùn)藏巨大機(jī)遇。
建議關(guān)注電商、教育、體育、養(yǎng)老、美容等現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。未來現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占比將持續(xù)提升，傳統(tǒng)消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占比將持續(xù)下降，投資機(jī)會(huì)來自景氣度向上的行業(yè)及公司，建議關(guān)注：1.電子商務(wù)：宏圖高科、中央商場(chǎng)、永輝超市、蘇寧云商；2.教育：新南洋、全通教育；3.體育：智美集團(tuán)、潯興股份、蘭生股份；4.醫(yī)療養(yǎng)老：南京新百、開元投資；5.美容健康：江泉實(shí)業(yè)。
國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署推進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。重點(diǎn)推進(jìn)6 大領(lǐng)域消費(fèi)，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。一是擴(kuò)大移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等信息消費(fèi)，提升寬帶速度，支持網(wǎng)購發(fā)展和農(nóng)村電商配送。加快健康醫(yī)療、企業(yè)監(jiān)管等大數(shù)據(jù)應(yīng)用。二是促進(jìn)綠色消費(fèi)，推廣節(jié)能產(chǎn)品，對(duì)建設(shè)城市停車、新能源汽車充電設(shè)施較多的給予獎(jiǎng)勵(lì)。三是穩(wěn)定住房消費(fèi)，加強(qiáng)保障房建設(shè)，放寬提取公積金支付房租條件。四是升級(jí)旅游休閑消費(fèi)，落實(shí)職工帶薪休假制度，實(shí)施鄉(xiāng)村旅游富民等工程，建設(shè)自駕車、房車營地。五是提升教育文體消費(fèi)，完善民辦學(xué)校收費(fèi)政策，擴(kuò)大中外合作辦學(xué)。六是鼓勵(lì)養(yǎng)老健康家政消費(fèi)，探索建立
產(chǎn)業(yè)基金等發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)，制定支持民間資本投資養(yǎng)老服務(wù)的稅收政策，民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)用水用電用熱與公辦機(jī)構(gòu)同價(jià)。
消費(fèi)升級(jí)成本次政策核心，把握現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)投資機(jī)遇。我們認(rèn)為，第一，消費(fèi)刺激政策每年都會(huì)推出，13年出臺(tái)相關(guān)政策29 項(xiàng)、14 年13 項(xiàng)，刺激消費(fèi)體現(xiàn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，政府期待消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新馬車；第二，消費(fèi)刺激政策能否落地取決于消費(fèi)者是否有錢、有時(shí)間消費(fèi)，以及消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)是否能滿足消費(fèi)者新興消費(fèi)需求；第三，本次消費(fèi)促進(jìn)政策的核心在于升級(jí)，符合當(dāng)前國民消費(fèi)處于傳統(tǒng)消費(fèi)向現(xiàn)代消費(fèi)升級(jí)的重要結(jié)點(diǎn)，13 年中國人均GDP 達(dá)6629$，美、日、韓、臺(tái)人均GDP 達(dá)到6000$后，GDP 增速放緩?fù)瑫r(shí)現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)成長(zhǎng)（醫(yī)療保健、專業(yè)科技、教育、文娛等），產(chǎn)值占比提升同時(shí)規(guī)模加速擴(kuò)大，體現(xiàn)居民消費(fèi)升級(jí)下現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)蓬勃生機(jī)，中國未來現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)蘊(yùn)藏巨大機(jī)遇。
建議關(guān)注電商、教育、體育、養(yǎng)老、美容等現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。未來現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占比將持續(xù)提升，傳統(tǒng)消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占比將持續(xù)下降，投資機(jī)會(huì)來自景氣度向上的行業(yè)及公司，建議關(guān)注：1.電子商務(wù)：宏圖高科、中央商場(chǎng)、永輝超市、蘇寧云商；2.教育：新南洋、全通教育；3.體育：智美集團(tuán)、潯興股份、蘭生股份；4.醫(yī)療養(yǎng)老：南京新百、開元投資；5.美容健康：江泉實(shí)業(yè)。
7. 華泰證券：2014 年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：自營、資管和雙融收入大幅增加，有效杠桿高于行業(yè)（申萬）
2014 年前三季度公司營業(yè)收入同比增加32.26%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增42.07%，符合預(yù)期。2014 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.8 億元，同比增加32.26%；歸屬上市公司股東凈利潤26.45 億元，同比增加42.07%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)381.57 億元，同比增加7.94%，加權(quán)ROE 為7.10%，同比上升1.78 個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入小幅減少，自營業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)收入大幅增加。公司凈利潤率增長(zhǎng)近5%，杠桿水平大幅增加。營業(yè)利潤率為48.81%，同比增加3.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤率為39.17%，同比增加4.87%?？偢軛U為4.41 倍，同比上升1.25 倍，剔除客戶保證金之后的杠桿為3.35倍，同比上升0.91 倍，有效杠桿為2.40 倍，同比上升0.56 倍。
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額最高，將大幅受益與日均交易額的大幅提升和融資融券業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)公司有效杠桿達(dá)2.4 倍，高于行業(yè)，公司當(dāng)前PB 估值為1.47 倍，估值便宜維持“買入”評(píng)級(jí)。上調(diào)2014-15年EPS 盈利預(yù)測(cè)至0.61 元和0.75 元，分別增加36%和44%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為16 倍和13 倍。
2014 年前三季度公司營業(yè)收入同比增加32.26%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增42.07%，符合預(yù)期。2014 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.8 億元，同比增加32.26%；歸屬上市公司股東凈利潤26.45 億元，同比增加42.07%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)381.57 億元，同比增加7.94%，加權(quán)ROE 為7.10%，同比上升1.78 個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入小幅減少，自營業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)收入大幅增加。公司凈利潤率增長(zhǎng)近5%，杠桿水平大幅增加。營業(yè)利潤率為48.81%，同比增加3.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤率為39.17%，同比增加4.87%?？偢軛U為4.41 倍，同比上升1.25 倍，剔除客戶保證金之后的杠桿為3.35倍，同比上升0.91 倍，有效杠桿為2.40 倍，同比上升0.56 倍。
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額最高，將大幅受益與日均交易額的大幅提升和融資融券業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)公司有效杠桿達(dá)2.4 倍，高于行業(yè)，公司當(dāng)前PB 估值為1.47 倍，估值便宜維持“買入”評(píng)級(jí)。上調(diào)2014-15年EPS 盈利預(yù)測(cè)至0.61 元和0.75 元，分別增加36%和44%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為16 倍和13 倍。
8. 宏觀（申萬）：
10 月FOMC 聲明宣布，本月停止資產(chǎn)購買計(jì)劃，維持聯(lián)邦基金利率0-0.25%。沿用維持利率在當(dāng)前目標(biāo)范圍內(nèi)“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”措辭，此處偏鴿；放棄“勞動(dòng)力資源利用率顯著不足”說法，此處偏鷹，整體態(tài)度中性，符合此前預(yù)期。
伴隨收緊貨幣政策時(shí)點(diǎn)的臨近，歷次議息會(huì)議極力避免引發(fā)市場(chǎng)震蕩。包括QE 的退出與加息的進(jìn)程，通脹的控制與就業(yè)的改善，都將按部就班的按照此前計(jì)劃推進(jìn)，并保持前瞻指引的充分溝通。這符合耶倫堅(jiān)信的“最優(yōu)控制”理論：實(shí)現(xiàn)實(shí)際失業(yè)率和通脹率與目標(biāo)值間偏離度最小化的方法是將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在市場(chǎng)預(yù)期以下。這令我們可以相信第一次加息最早會(huì)在明年6 月到來，2015 年聯(lián)邦基金利率的最佳選擇是維持在接近1%或以下水平。
綜合來看，在長(zhǎng)達(dá)兩年半的QE 剛剛推出之時(shí)，的確需要采取一個(gè)平衡的方法，令市場(chǎng)回歸理性，糾正一度因過度寬松而產(chǎn)生偏差的資產(chǎn)價(jià)格。這符合耶倫堅(jiān)信的“最優(yōu)控制”理論，耶倫比伯南克關(guān)注金融穩(wěn)定與減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)更加嚴(yán)格的宏觀審慎框架，這令2015 年的加息進(jìn)程會(huì)更加平緩，并且更為可測(cè)。
10 月FOMC 聲明宣布，本月停止資產(chǎn)購買計(jì)劃，維持聯(lián)邦基金利率0-0.25%。沿用維持利率在當(dāng)前目標(biāo)范圍內(nèi)“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”措辭，此處偏鴿；放棄“勞動(dòng)力資源利用率顯著不足”說法，此處偏鷹，整體態(tài)度中性，符合此前預(yù)期。
伴隨收緊貨幣政策時(shí)點(diǎn)的臨近，歷次議息會(huì)議極力避免引發(fā)市場(chǎng)震蕩。包括QE 的退出與加息的進(jìn)程，通脹的控制與就業(yè)的改善，都將按部就班的按照此前計(jì)劃推進(jìn)，并保持前瞻指引的充分溝通。這符合耶倫堅(jiān)信的“最優(yōu)控制”理論：實(shí)現(xiàn)實(shí)際失業(yè)率和通脹率與目標(biāo)值間偏離度最小化的方法是將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在市場(chǎng)預(yù)期以下。這令我們可以相信第一次加息最早會(huì)在明年6 月到來，2015 年聯(lián)邦基金利率的最佳選擇是維持在接近1%或以下水平。
綜合來看，在長(zhǎng)達(dá)兩年半的QE 剛剛推出之時(shí)，的確需要采取一個(gè)平衡的方法，令市場(chǎng)回歸理性，糾正一度因過度寬松而產(chǎn)生偏差的資產(chǎn)價(jià)格。這符合耶倫堅(jiān)信的“最優(yōu)控制”理論，耶倫比伯南克關(guān)注金融穩(wěn)定與減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)更加嚴(yán)格的宏觀審慎框架，這令2015 年的加息進(jìn)程會(huì)更加平緩，并且更為可測(cè)。
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